摘要：鄭糖在上周一突破7200元/噸后就經(jīng)歷了快速且幅度較大的回調(diào)。在此期間，宏觀因素成為導(dǎo)火索，紐糖又恰逢其時(shí)的大跌使鄭糖從哪來(lái)回哪去。市場(chǎng)頓時(shí)充斥了悲觀的情緒，那么鄭糖是否見(jiàn)頂了呢，后市該如何走？
圖1紐糖與鄭糖走勢(shì)（美分/磅）（元/噸）數(shù)據(jù)來(lái)源：湯森路透
一、原糖面臨一定的賣壓
在巴西強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)量預(yù)期的影響下，紐糖自摘牌以后的逼倉(cāng)行情逐漸熄火。原糖進(jìn)入震蕩盤整期成為了市場(chǎng)公認(rèn)的觀點(diǎn)。上周四UNICA公布了巴西5月上半月的壓榨數(shù)據(jù)，巴西中南部甘蔗壓榨量同比增28%以上，而累計(jì)產(chǎn)糖量同比增48%。如此快速且順利的壓榨使原糖面臨著較大的賣壓，這也是近期紐糖期貨合約進(jìn)入震蕩盤整期最大的原因，我們可以捕捉到的還有巴西現(xiàn)貨升貼水從0.91一路降至0.24。升貼水的回歸也預(yù)示著巴西供應(yīng)在逐步解決供應(yīng)偏緊的問(wèn)題，紐糖在此賣壓下需逐步盤整向下尋找需求的支撐。
二、紐糖下方尋找支撐
那么紐糖真的從此就一蹶不振了嗎？從紐糖盤整的過(guò)程中我們也觀察到下方存在兩類買家需求，首先第一類買家是對(duì)于絕對(duì)價(jià)格不是特別敏感的中東煉廠的需求，因?yàn)樗麄兏诤蹙珶捓麧?rùn)，原白價(jià)差在紐糖盤整期間愈發(fā)堅(jiān)固，其最高觸及149.68美元的高位，這也對(duì)中東煉廠提供了能夠接受的精煉利潤(rùn)，那么短期內(nèi)第一類買家的需求釋放使盤面在此有反彈的跡象。第二類需求則是來(lái)自遠(yuǎn)東，如印尼和中國(guó)等進(jìn)口大國(guó)。由于我國(guó)食糖進(jìn)口加工利潤(rùn)依舊為深度負(fù)值，故中國(guó)煉廠仍無(wú)大規(guī)模且明確的動(dòng)作，但是市場(chǎng)傳言卻不絕于耳。
此外，紐糖也置于一定的上行風(fēng)險(xiǎn)之中。此風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于物流和天氣，雖然是老生常談的問(wèn)題，但是近期也有一定的邊際變量。首先是根據(jù)Williams公布的排船數(shù)據(jù)，巴西港口排船數(shù)量依舊高達(dá)84艘，堵港問(wèn)題仍未緩解；其次厄爾尼諾的威脅也未停止，本周三和周四，巴西主產(chǎn)區(qū)圣保羅州有超32mm的降水，其將影響巴西的壓榨效率。而如果巴西產(chǎn)量要達(dá)到市場(chǎng)所預(yù)期的3800萬(wàn)噸，則要與歷史最高產(chǎn)量的20/21榨季做對(duì)比，目前看巴西本榨季開(kāi)榨初期的壓榨速度已經(jīng)慢于20/21榨季，如果巴西后期壓榨還是趕不上進(jìn)度，則實(shí)現(xiàn)3800萬(wàn)噸的產(chǎn)量還是有一定難度，這也會(huì)造成一定的預(yù)期偏差。最后對(duì)于北半球來(lái)說(shuō)，印度季風(fēng)雨遲到一周也給予紐糖一定的支撐，疊加廣西、云南異常高溫使厄爾尼諾初露頭角。雖然紐糖進(jìn)入盤整期，但是其向下有較為旺盛的需求支撐，其次盤面也面臨著一定的上行風(fēng)險(xiǎn)。
三、鄭糖：宏觀與資金的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)
從5900元/噸區(qū)間到最高觸及7202元/噸，鄭糖僅用了三個(gè)月就實(shí)現(xiàn)了，尤其是最后一波由6900速漲至7200的行情僅用了2天并且沒(méi)有回頭，市場(chǎng)也本就預(yù)期有一輪修正，恐高的多頭進(jìn)行獲利了結(jié)成為回調(diào)第一輪的力量。而伴隨著美國(guó)債務(wù)上限談判和國(guó)內(nèi)宏觀疲軟的影響逐漸主導(dǎo)商品市場(chǎng)，曾經(jīng)不給宏觀面子的鄭糖也顯露疲態(tài)，部分多配鄭糖的宏觀資金開(kāi)始撤退，進(jìn)而產(chǎn)生了技術(shù)性止盈的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，盤面速跌了200元/噸。而當(dāng)晚UNICA數(shù)據(jù)的出爐又使紐糖大幅回調(diào)又逢交易所提保暗示政策信號(hào)，多重利空因素匯聚于一天釋放，加深了鄭糖回調(diào)的深度。而后鄭糖維持了近一周的偏弱震蕩的格局，多空出現(xiàn)了一定的分歧。
圖4 鄭糖指數(shù)收盤價(jià)與持倉(cāng)量（元/噸）（手） 數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，中糧期貨研究院
四、維持偏強(qiáng)觀點(diǎn)，但需注意節(jié)奏
對(duì)于后市而言，雖然原糖當(dāng)前階段需要向下尋找需求支撐，但紐糖具有一定的上行風(fēng)險(xiǎn)，并且中長(zhǎng)期依然看好紐糖。
而對(duì)于鄭糖來(lái)說(shuō)，短期來(lái)自宏觀和資金情緒的影響仍存，震蕩磨底、信心重塑是近期的主旋律。基本面在回調(diào)期間未發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性變化，國(guó)內(nèi)缺口問(wèn)題依然無(wú)法解決。由于配額外進(jìn)口長(zhǎng)期處于深度虧損，預(yù)期9月前配額外原糖進(jìn)口量有限。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的情況會(huì)在三、四季度凸顯，國(guó)內(nèi)食糖需要維持高價(jià)以吸引新增供應(yīng)，故鄭糖不具備大跌的基礎(chǔ)，后期隨著夏季消費(fèi)旺季的來(lái)臨，后市依然以現(xiàn)貨為主導(dǎo)力量，帶動(dòng)期貨持續(xù)偏強(qiáng)修復(fù)進(jìn)口利潤(rùn)。最后，由于國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際食糖的問(wèn)題不是短期的問(wèn)題，遠(yuǎn)月合約存在低估的風(fēng)險(xiǎn)。近期以控制倉(cāng)位、逢低接多為主要的交易邏輯。
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