第一部分 前言摘要
本月油脂在棕櫚(7506, -18.00, -0.24%)油的帶領下出現(xiàn)震蕩上漲，目前油脂上漲動力不足在區(qū)間上沿開始回落。自1月10日MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕減產(chǎn)去庫超預期，同時進入1月產(chǎn)地降雨明顯，部分地區(qū)出現(xiàn)洪水問題，高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量減產(chǎn)較多，棕櫚油期價出現(xiàn)震蕩上漲。巴西早播大豆(4651, -58.00, -1.23%)開始收割，南美天氣反復，阿根廷出現(xiàn)高溫干旱天氣，同時巴西升貼水出現(xiàn)持續(xù)下跌，豆油一方面受美豆影響出現(xiàn)下跌，一方面又跟隨棕櫚油上漲，整體呈現(xiàn)出震蕩走勢。菜油亦跟隨棕櫚油呈現(xiàn)震蕩走勢。不過近日在部分資金逐漸獲利了結以及油脂上漲動力不足的情況下，油脂期價開始回落。
國內現(xiàn)貨市場，國內豆油受豆粕(2951, -67.00, -2.22%)脹庫影響，1月上旬大豆油廠開機率及壓榨量持續(xù)走低至歷史同期低位，進入1月國內陸續(xù)開始節(jié)前備貨提貨，豆油庫存持續(xù)小幅去庫中，豆油提貨偏緊。棕櫚油近期產(chǎn)地CNF報價增加，但近月報價較少且價格很高，進口利潤持續(xù)倒掛，遠月存在零星買船。據(jù)不完全統(tǒng)計1月、2月買船預計均不到10萬噸，棕櫚油港口庫存去庫較為明顯，棕油基差也出現(xiàn)持續(xù)上漲。整體上，隨著節(jié)前備貨逐漸進入尾聲，目前豆、菜油下游需求有所下降，以補空單或剛性采購為主。
本次月報從國際市場分析、國內產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨分析等方面來回顧本季度植物油市場行情，并預測未來可能發(fā)生的情況。
第二部分 國際市場供需形勢分析
（一）馬來西亞棕櫚油市場—1月馬棕繼續(xù)減產(chǎn)去庫，庫存或將處于中性略偏高
MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕12月去庫超預期至229萬噸，減幅達到4.64%，而市場預計減幅只有1.5%左右。其中產(chǎn)量減13.31%至155萬噸，減幅高于彭博與路透預估，也高于MPOA以及SPPOMA此前預估的-12%，另外減產(chǎn)比較多的地方主要在沙巴地區(qū)。出口符合市場預期，但仍處于偏低水平。從分國別出口上來看，馬來出口到印度、歐盟、中國以及土耳其等地的棕油環(huán)比+9%、-41%、+1%、-40%。由于減產(chǎn)去庫超預期使得當日連盤棕油和BMD馬棕應聲大漲，提振了市場對馬棕持續(xù)去庫的信心。
根據(jù)產(chǎn)量高頻數(shù)據(jù)顯示，MPOA預計1月前20日全馬減產(chǎn)15.63%，UOB預計減幅在-11%至-15%，而SPPOMA預計1月前20日產(chǎn)量減幅在14%，可見三大產(chǎn)量預估機構對馬棕1月減產(chǎn)較多還較為一致。按照MPOA的預估，1月馬棕產(chǎn)量可能在130萬噸左右，處于歷史同期中性略偏低水平。出口方面，三大船運機構預估增減不一，ITS顯示馬棕1月前25日出口環(huán)比增0.64%至106萬噸，較前20日的增3.62%，增幅有所下滑，而AmS預計1月前25日出口環(huán)比減少8.47%至101萬噸，較前20日的減少2.73%，減幅明顯擴大。馬來降雨方面，截止1月24日馬來降雨量低于12月同期，預計與10年均值基本持平，根據(jù)NOAA顯示未來一周馬來半島的柔佛、彭亨等地降雨略偏多，沙撈越中部也將迎來降雨，而沙撈越西部以及沙巴地區(qū)可能偏干旱。整體上，棕櫚油1月或將繼續(xù)呈現(xiàn)供需雙降的格局，而1月馬棕庫存有望降至205萬噸左右，處于歷史同期中性略偏高，基本接近于正常水平。
（二）美國豆油市場—12月美豆油累庫超預期，Rins價格震蕩下跌
前幾日美豆油以及國內豆油受美豆油累庫超預期影響當日出現(xiàn)較大跌幅，具體來看，NOPA顯示12月美豆壓榨量在1.95328億蒲式耳，11月為1.89038億蒲式耳，同比增加10%，壓榨量超市場預期的1.9312億蒲；庫存方面，截至12月31日NOPA成員持有的豆油庫存連續(xù)第二個月增加至13.6億磅，高于所有預估，也是 9月以來最大的月末庫存水平。當前美國生物柴油豆油使用量僅公布到10月，10月美國生物柴油豆油使用量約為48萬噸，環(huán)比下降12%，同比增加17%，預計11、12月美生柴中豆油使用量可能出現(xiàn)下滑。而11月菜油進口量有所下滑至25萬噸，環(huán)比減少3萬噸。
截至到1月19日美豆壓榨利潤在2.61美元/蒲，壓榨利潤有所下滑。而 Rins注冊量目前仍高，D4 Rins價格近期出現(xiàn)震蕩下跌至70美分左右，預計后期仍有下跌空間，整體上美豆油庫存或將繼續(xù)小幅增加，另外，南美大豆豐產(chǎn)以及豆油價格較為便宜，美豆油盤面可能會震蕩下跌。
（三）國際軟油市場
SEA發(fā)布印度12月植物油進口數(shù)據(jù)，12月植物油進口量環(huán)比增13%至131萬噸，處于歷史同期中性略偏低位。至此，23年全年印度植物油累計進口達1606萬噸，同比增加6%，進口量創(chuàng)新高。
12月進口量分品種來看，豆油、棕櫚油和葵油進口量均出現(xiàn)增加，分別為15萬噸、89萬噸、26萬噸，環(huán)比分別+2%、+3%、+103%。進口結構上，棕櫚油從前一個月的76%降至68%，而豆油從13%降至12%，葵油從11%增至20%。2023年全年印度豆油、棕櫚油和葵油累計進口量分別為350萬噸、920萬噸、304萬噸，同比-8%、+2.4%、+59%。23年葵油進口增幅較大主要是國際葵油價格偏低，具有較高的性價比，葵棕CNF價差高位回落后一直在低位震蕩，而且印度對于葵油一直存在進口利潤，從而有利于印度加大對葵油的進口。
12月庫存方面，12月印度植物油總庫存為290萬噸，環(huán)比減少2%，但仍高于歷史同期，其中港口庫存與渠道庫存均較上月有所去庫至95萬噸、195萬噸，環(huán)比-4%、-1%。庫存分品種來看，12月豆油、棕櫚油和葵油庫存分別為22萬噸、58萬噸、15萬噸，環(huán)比-26%、+8%、-2%，三大油脂庫存依然處于歷史同期高位。
12月印度國內食用油進口增而庫存下降，反映出印度食用油消費仍然較為強勁。展望1月，當前印度油脂庫存雖然偏高，若需求仍然較好的情況下，預計印度食用油進口量不會出現(xiàn)大幅削減，后期印度或將繼續(xù)維持剛需采購。不過進口結構或將出現(xiàn)一定轉變，目前葵油持續(xù)存在進口利潤，豆油進口利潤窗口時有打開，且豆棕、葵棕價差持續(xù)走低，預計1月豆油和葵油進口較多，棕櫚油維持剛性需求，另外棕櫚油庫存或將持續(xù)累庫。
第三部分 國內產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)貨供需
（一）國內豆油—壓榨量逐漸增加，基差穩(wěn)中有降
大豆壓榨量方面，12月以來壓榨廠開機率持續(xù)保持偏低水平，直到近一周才增至偏高水平。12月大豆壓榨量約在725萬噸，位于歷史同期偏低水平。大豆進口方面，12月大豆進口982萬噸，環(huán)比增加24%，處于歷年同期偏高水平。另外，12月豆油進口量 6萬噸，1-12月累計進口41萬噸，同比增加7萬噸，但處于歷史同期低位。按照月度平衡表來看，12月豆油表觀消費在140萬噸，明顯低于5年均線。需求端，本月截至到26日當周豆油現(xiàn)貨累計成交量較好，近兩周增量明顯。不過，當下油廠可售不多，提貨普遍緊張。從周度庫存來看，截至2024年1月19日（第3周），全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存92.95萬噸，環(huán)比上周減少2.83萬噸，降幅2.95%，豆油庫存連降7周。本周125家油廠開機率和壓榨量分別增至57%、199.73萬噸，環(huán)比均明顯增加，但1月以來壓榨量和開機率受豆粕脹庫影響整體偏差，預計本周豆油庫存或將繼續(xù)小幅去庫。
整體上，市場預計1月大豆到港量較多，而1、2月買船基本完畢，3月及以后買船仍在采購中。短期受豆粕脹庫影響，預計開機率不會有較大的攀升，而隨著節(jié)前備貨即將進入尾聲，豆油庫存或將繼續(xù)小幅去庫，而基差將穩(wěn)中偏弱運行。當前豆油受美豆出口欠佳、南美天氣反復、巴西CNF貼水近兩周快速下滑等因素影響，仍處于震蕩當中，繼續(xù)關注國內油廠壓榨節(jié)奏、需求消費以及南美天氣變化等。
（二）國內棕櫚油—棕櫚油1月買船仍偏少，基差穩(wěn)中有增
海關最新數(shù)據(jù)顯示，12月棕櫚油進口量在43萬噸，環(huán)比減少7萬噸，其中食用棕櫚油進口量為29萬噸，環(huán)比減少14萬噸，處于歷史同期低位。全年棕櫚油累計進口量564萬噸，較去年同期增加了69萬噸，但處于歷史同期中性偏低水平，23年進口增量較多主要是22年棕油價格偏高進口量較少，低基數(shù)的原因。
目前市場預計1月到港在28萬噸左右，目前棕櫚油到港偏少，截至2024年1月19日（第3周），全國重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存82.47萬噸，環(huán)比上周減少4.96萬噸，減幅5.67%，庫存水平處于歷史同期中性偏高。近期產(chǎn)地CNF報價增加，但近月報價較少且價格很高，進口利潤持續(xù)倒掛，遠月存在零星買船。據(jù)不完全統(tǒng)計1月、2月買船預計均不到10萬噸。需求端，本月棕櫚油現(xiàn)貨成交雖持續(xù)下滑，但整體仍處同期偏高，隨著節(jié)前備貨提貨逐漸接近尾聲，本周成交較上周明顯減少，主要以華南18度為主，華東、華北市場購銷不多，下游隨用隨買。豆棕現(xiàn)貨價差方面，當前豆棕現(xiàn)貨價差震蕩走弱至700附近，處于歷史同期低位。YP05一度跌至負數(shù)，預計短期YP存在反彈的機會，但中期YP或仍將震蕩走縮。由于棕櫚油近月買船偏少，產(chǎn)地近月鮮有報價，預計國內棕油將持續(xù)去庫，而棕油基差或將繼續(xù)上漲，棕櫚油或將是三大油脂中最強的一個，有望震蕩走強。繼續(xù)關注棕櫚油買船及下游消費需求情況。
（三）國內菜油—菜油供應寬松，庫存緩慢去庫
本月菜油區(qū)間震蕩，目前從區(qū)間上沿開始回落。進口方面，12月菜油進口量22萬噸，環(huán)比減少5萬噸，但仍處于歷史同期高位。菜籽12月進口明顯增加，從48增至74萬噸，不過壓榨產(chǎn)量降至22萬噸，環(huán)比減少5萬噸，主要在于菜籽開機率持續(xù)偏低。12月菜油表觀消費增至39萬噸。自1月以來壓榨廠開機率平均在20%，持續(xù)處于低位，但壓榨量平均約在8萬噸，處于中性略偏高。需求端，本周菜油提貨量有所下降，菜油散油未成交，雖然菜豆油現(xiàn)貨價差持續(xù)走弱至負數(shù)，使得菜油更具性價比，但菜油對其他油脂的需求替代并未有太明顯的顯現(xiàn)。截至1/19日當周，菜油庫存小幅去庫至39.05萬噸，前一周為39.2萬噸，庫存仍處偏高水平。
目前菜油供應仍維持寬松局面，菜油基差持穩(wěn)，歐洲菜油FOB報價在850左右，月內菜油進口利潤倒掛有所收窄在800左右。據(jù)不完全統(tǒng)計目前菜籽1月船買了7船，2月5船，隨著節(jié)前備貨陸續(xù)進入尾聲，節(jié)后進入需求淡季，預計后期國內菜油庫存仍將維持偏高水平。當前菜油基本面仍偏弱，菜油或跟隨其他油脂維持震蕩格局，后續(xù)關注國內菜籽、菜油買船及壓榨。
第四部分 行情展望及交易策略
單邊策略：當前棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)去庫較快，產(chǎn)地降雨偏多，1月馬棕產(chǎn)量或將減幅較大；南美天氣反復，近日阿根廷高溫干旱天氣或對大豆生長不利，而巴西豆即將供應，美豆銷售欠佳對豆油價格也存在壓制；國內方面油脂庫存均在持續(xù)去庫中，短期油脂或將維持震蕩偏強運行，建議擇機逢低輕倉試多。
套利策略：逢低做P3-5、P5-9正套，以及YP05逢高做縮機會。
期權策略：賣看跌：P2405-P-7300可繼續(xù)持有；也可考慮累購策略。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù)）
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