觀點(diǎn)：美豆種植成本小幅下降，美豆與玉米(2373, 1.00, 0.04%)比價(jià)有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)美國(guó)大豆(4692, 26.00, 0.56%)種植面積擴(kuò)張。巴西部分地區(qū)減產(chǎn)難擋南美大豆豐產(chǎn)局勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看全球大豆供過(guò)于求格局延續(xù)疊加種植成本下降或致使大豆價(jià)格中樞下移。
2020年12月下旬，美豆期價(jià)觸及1200分/蒲的年度高位，自此之后便開始了大豆高價(jià)時(shí)代。從上圖我們可以看到自2021年-2023年美豆期價(jià)都在1200美分/蒲之上，2022年大豆價(jià)格運(yùn)行區(qū)間更是上移至1300美分/蒲-1750美分/蒲。雖然此時(shí)間段有如地緣政治沖突，宏觀經(jīng)濟(jì)，天氣等擾動(dòng)因素影響了大豆期價(jià)的短期走勢(shì)，但最終還是需要回歸基本面。而大豆的種植成本就是大豆價(jià)格的關(guān)鍵影響因素之一，構(gòu)成大豆的定價(jià)中樞。
預(yù)計(jì)美國(guó)2024年大豆種植成本下降，但降幅有限
本篇將從大豆的種植成本切入，分析2024年全球大豆價(jià)格運(yùn)行區(qū)間。首先就美國(guó)與巴西全國(guó)平均種植成本來(lái)說(shuō)，美豆種植成本要略高于巴西大豆種植成本。以2023年為例，美國(guó)大豆總種植成本為623.63美元/英畝，而巴西全國(guó)平均大豆總種植成本為618.75美元/英畝（巴西大豆各州大豆種植情況受地理位置，經(jīng)營(yíng)規(guī)模及其他因素影響，種植成本差異較大，此處取均值）。
美國(guó)大豆種植成本由運(yùn)營(yíng)成本（可變成本）及均攤成本（均攤成本）組成，兩者分別約占總種植成本的40%和60%。由于固定成本中土地，機(jī)器費(fèi)用支出變化較小，因此我們?cè)谟懻摽偡N植成本變化時(shí)通常將視線放在可變成本即運(yùn)營(yíng)成本上。其中種子，化肥，化學(xué)用品價(jià)格占70%且波動(dòng)性強(qiáng)，燃料價(jià)格占比3%~5%。
從下圖可以看出，美國(guó)大豆種植成本自2020年后開始上行，從2020年的491.82美元/英畝上升至2021年的531.77美元/英畝，并且2022年達(dá)到了年度高點(diǎn)627.45美元/英畝。本輪美豆種植成本上升中種子，化肥，化學(xué)用品等費(fèi)用支出占比尤為明顯。如將2022年與2021年進(jìn)行對(duì)比，以上三項(xiàng)費(fèi)用支出增加了58美元，漲幅達(dá)43.7%。2023年來(lái)因美國(guó)化肥成本有所下降，美豆種植成本也略有回落，從前一年的627.45美元/英畝降至623.63美元/英畝。按照50.6蒲/英畝的單產(chǎn)來(lái)計(jì)算，2023年全美大豆平均成本為1232.5美分/蒲。2024年，預(yù)計(jì)化肥成本還有進(jìn)一步回落空間，美豆成本或還能進(jìn)一步向下，有利于CBOT價(jià)格向下運(yùn)行。根據(jù)表中數(shù)值，USDA預(yù)估2024年美豆總種植成本為614.81美元/英畝，按照49-56蒲/英畝的歷史單產(chǎn)區(qū)間來(lái)計(jì)算，24年美豆平均種植成本在1098-1256美分/蒲之間，CBOT大豆盤面整體在1160附近有較強(qiáng)的成本支撐。
巴西大豆種植成本增加，以巴西頭號(hào)主產(chǎn)州馬托格羅索州為例，根據(jù)IMEA的數(shù)據(jù)顯示其2023/24年度的轉(zhuǎn)基因大豆種植成本為7276.37雷亞爾/公頃．如果將巴西種植成本按照美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行換算：2023 年馬州大豆種植平均成本 ，雷亞爾對(duì)美元的匯率按照 5.0計(jì)算，單產(chǎn)按照 3.5噸/公頃，則馬州當(dāng)前成本預(yù)估為433.3美元/噸，或者 1174.3美分/蒲式耳。巴西農(nóng)民按照當(dāng)前 CBOT 大豆價(jià)格計(jì)算，依然有獲利空間。因此，巴西農(nóng)民繼續(xù)擴(kuò)大大豆種植面積的激勵(lì)較強(qiáng)。
美豆玉米比價(jià)或助推美豆種植面積擴(kuò)張
2024年的大豆種植成本或雖有小幅下降，但是種植利潤(rùn)卻在繼續(xù)縮水。主要原因就是大豆價(jià)格高企帶來(lái)的高種植利潤(rùn)推動(dòng)種植面積的擴(kuò)張，隨之帶來(lái)的產(chǎn)量上漲反作用于大豆價(jià)格。衡量美國(guó)大豆種植收益的兩個(gè)指標(biāo)：“收入減去營(yíng)運(yùn)成本”（左軸）主要反映自有土地農(nóng)民的收益情況，“收入減去在列的總成本”（右軸），反映的是租地種植的收益情況。
盡管美豆種植收益縮水，但是相較于種植美玉米還是有利可圖。由于美國(guó)大豆及玉米種植區(qū)域較為重疊，因此兩者存在“爭(zhēng)地效應(yīng)”即在不開拓新的種植區(qū)域的情況下，其中一方的種植面積增加意味著另一方的種植面積將會(huì)減少。通常市場(chǎng)會(huì)關(guān)注美豆11月合約和美玉米12月合約的比值來(lái)比較新季大豆和玉米的種植偏好，一般在2.5以上的時(shí)候可能更偏好于種植大豆，在2.3以下更偏好于種植玉米。從美豆于玉米的比值來(lái)看，2024年度美國(guó)農(nóng)民會(huì)更傾向于多種大豆。
全球大豆供過(guò)于求格局延續(xù)
因巴西2023/24年度大豆在種植期間面臨了極度干旱少雨天氣，導(dǎo)致其大豆單產(chǎn)受損，最終產(chǎn)量與前期預(yù)估相比大大縮水。但是2023/24年度美豆單產(chǎn)值及期末庫(kù)存上調(diào)，加上阿根廷的產(chǎn)量恢復(fù)甚至是增產(chǎn)給了巴西大豆減產(chǎn)更多的“容錯(cuò)空間”。因此從全球整體大豆供應(yīng)來(lái)看，依舊是供應(yīng)大于需求的格局。結(jié)合以上，長(zhǎng)期來(lái)看，大豆價(jià)格在大方向上或?qū)⑦M(jìn)入下行周期。
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