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    美元泡沫高達(dá)25％ 
    上世紀(jì)九十年代，美國(guó)政府實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策，使美元匯率走向高估，積累了約25％的泡沫。今年一月，小布什入主白宮，與其財(cái)政部長(zhǎng)奧尼爾頻頻表示，仍將持續(xù)其強(qiáng)勢(shì)美元政策。時(shí)隔半年，隨著美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑到16年以來(lái)的最低水平：0．7％，加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不明朗性，布什總統(tǒng)竟連續(xù)3次在公開(kāi)場(chǎng)合表示，強(qiáng)勢(shì)美元政策雖對(duì)美國(guó)吸引外資有利，但也會(huì)對(duì)出口造成傷害，因而美元匯率應(yīng)由市場(chǎng)決定。此言一出，一直走高的美元匯率全面走軟，這主要是市場(chǎng)擔(dān)心布什政府的強(qiáng)勢(shì)美元政策可能會(huì)調(diào)整。 
    在布什“美元將讓市場(chǎng)來(lái)調(diào)整”的談話后，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)奧尼爾于7月22日當(dāng)即發(fā)表與布什講話內(nèi)容迥異的談話。他認(rèn)為美元并無(wú)過(guò)度升值，并反復(fù)強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勢(shì)美元政策符合美國(guó)的最大利益，聲稱美國(guó)將繼續(xù)實(shí)施強(qiáng)勢(shì)美元政策。稍后，白宮對(duì)此立場(chǎng)表示支持。 
    時(shí)隔不久，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)魯賓在參議院銀行委員會(huì)上表示，改變強(qiáng)勢(shì)美元政策可能引發(fā)通脹，對(duì)利率和資本流入產(chǎn)生負(fù)面影響。他說(shuō)，用削弱美元的辦法來(lái)糾正經(jīng)常帳目逆差雖可能產(chǎn)生一些作用，但這種做法不可取，從總體來(lái)看對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有害。 
    近來(lái)，美國(guó)政經(jīng)首腦圍繞美元匯率政策的不同看法反映出：美國(guó)統(tǒng)治集團(tuán)內(nèi)部在美國(guó)經(jīng)濟(jì)一年來(lái)的快速下滑和尚無(wú)回升的跡象下，對(duì)是否應(yīng)改變強(qiáng)勢(shì)美元政策的分歧。它預(yù)示著是美國(guó)將放棄強(qiáng)勢(shì)美元政策呢，還是僅僅由布什出面給外匯市場(chǎng)一個(gè)懸念，以阻止美元的過(guò)度升值，而并無(wú)實(shí)意改變現(xiàn)有的美元強(qiáng)勢(shì)政策呢。 
    未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是關(guān)鍵 
    事實(shí)上，長(zhǎng)期支撐強(qiáng)勢(shì)美元的經(jīng)濟(jì)基本面已開(kāi)始削弱和發(fā)生動(dòng)搖，況且在強(qiáng)勢(shì)美元政策下美元已被高估25％左右，理應(yīng)作出調(diào)整。筆者認(rèn)為，美國(guó)是否會(huì)改變強(qiáng)勢(shì)美元政策的關(guān)鍵取決于美國(guó)與日本和歐元區(qū)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的未來(lái)走向，取決于強(qiáng)勢(shì)美元和弱勢(shì)美元政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的利害得失。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)硬著陸或走向衰退，美國(guó)的強(qiáng)勢(shì)美元政策暫時(shí)不會(huì)、至少在年內(nèi)不會(huì)改變。布什的講話只能看作是一種試探、對(duì)出口商的安撫、給市場(chǎng)一種改變的懸念，其目的僅是阻止美元繼續(xù)走高。 
    從總體上看，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)利大于弊，它可以吸引外資以彌補(bǔ)經(jīng)常帳目逆差，支撐股市、匯市和債市，降低和阻止通脹；但不利之處是抑制出口，使貿(mào)易和經(jīng)常帳目逆差上升，制約經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)。但是，如果美元繼續(xù)走高，缺乏經(jīng)濟(jì)基本面支撐的、業(yè)已被高估的美元泡沫會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退，資本外流導(dǎo)致泡沫破裂必將對(duì)美國(guó)乃至全球貨幣和金融市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。 
    傳統(tǒng)貿(mào)易理論不再靈驗(yàn) 
    根據(jù)傳統(tǒng)的學(xué)院式理論，當(dāng)美國(guó)擁有巨額貿(mào)易逆差時(shí)，就應(yīng)貶低美元匯價(jià)，以使出口增長(zhǎng)、進(jìn)口減少，最終使美國(guó)貿(mào)易收支在新的匯率中達(dá)到平衡。但是，八十年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向表象、虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換，即從商品貿(mào)易轉(zhuǎn)換為金融交易方式。因此，美元堅(jiān)挺的背后是貨幣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，基本源于資本的流動(dòng)而非貿(mào)易，這是人們未能看透的貨幣經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。 
    那么改變強(qiáng)勢(shì)美元政策能否改善美國(guó)的貿(mào)易和經(jīng)常帳目收支狀況呢？讓我們來(lái)回顧一下歷史。 
    八十年代始里根政府上臺(tái)，為彌補(bǔ)財(cái)政和貿(mào)易雙赤，以高息和對(duì)外資減稅等優(yōu)惠政策引導(dǎo)全球資金流向美國(guó)，使美元在1984年從1978年的1美元兌170日元反彈至250日元，發(fā)生這種現(xiàn)象的根源是資本的流入。 
    1985年反映產(chǎn)業(yè)界希望美元轉(zhuǎn)弱呼聲的貝克出任財(cái)長(zhǎng)后，即開(kāi)始尋找機(jī)會(huì)對(duì)美元進(jìn)行協(xié)調(diào)性干預(yù)。1985年9月，美、日、德、英、法五國(guó)為解決貿(mào)易不平衡問(wèn)題、降低居高不下的美元匯率，達(dá)成使美元有序下調(diào)的協(xié)議，在三個(gè)月內(nèi)使美元從當(dāng)時(shí)的1美元兌540日元下調(diào)到200元，直至1987年2月150日元的水平，1987年10月19日的“黑色星期一”更跌至120日元。按理說(shuō)美元已下調(diào)了90－130日元，但美國(guó)的貿(mào)易收支并未顯示出令人滿意的結(jié)果，原因是在美國(guó)出口呈增長(zhǎng)的同時(shí)，進(jìn)口仍有增無(wú)減，出口被進(jìn)口增長(zhǎng)所掩蓋。 
    1989年以后出口強(qiáng)勢(shì)在美國(guó)貿(mào)易收支中開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，而美元于1990年初卻上升到160日元水平。1990年3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始踏入戰(zhàn)后長(zhǎng)達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期后，美元卻一路下滑，至1995年初的1美元兌79．75日元，之后強(qiáng)勢(shì)美元政策使美元一路上揚(yáng)，1998年7月兌日元曾一度達(dá)到147日元之高點(diǎn)。可見(jiàn)美國(guó)市場(chǎng)對(duì)匯率變化并未表現(xiàn)出應(yīng)有的反應(yīng)，傳統(tǒng)的匯率貶值可以改善貿(mào)易收支的理論在虛擬經(jīng)濟(jì)下似乎不那么靈驗(yàn)了。 
    強(qiáng)勢(shì)美元政策短期不變 
    事實(shí)上，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)品難以抵擋進(jìn)口商品的競(jìng)爭(zhēng)而退出市場(chǎng)、或?qū)a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到海外經(jīng)營(yíng)，其結(jié)果無(wú)疑導(dǎo)致了美國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的空洞化，使美國(guó)的實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)僅占GDP的15％。即使美元匯率走低會(huì)給美國(guó)工業(yè)創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)的有利條件，但工業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重返美國(guó)市場(chǎng)又談何容易。此外，美國(guó)消費(fèi)者已十分適應(yīng)以往美元堅(jiān)挺時(shí)期非常廉價(jià)的全球商品，這樣美國(guó)進(jìn)口并不會(huì)因美元貶值而下降，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)匯率變化當(dāng)然也就表現(xiàn)不出應(yīng)有的反應(yīng)。 
    如果通過(guò)美元泡沫的釋放不能改善貿(mào)易和經(jīng)常帳目赤字狀況，相反，進(jìn)口仍然有增無(wú)減，則進(jìn)口引發(fā)通脹的可能性不是不存在的。一旦通脹出現(xiàn)并走高，勢(shì)必迫使美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策由減息轉(zhuǎn)為升息，從而使股市、匯市走向低迷，影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)。因此，連產(chǎn)業(yè)界出身的財(cái)長(zhǎng)奧尼爾亦表示“強(qiáng)勢(shì)美元與美國(guó)的利益相符”，“我們不會(huì)改變強(qiáng)勢(shì)美元政策”。 
    美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年下半年快速下滑以來(lái)已有13個(gè)月了，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走疲，強(qiáng)勢(shì)美元政策并不排除有改變的可能性。因此，未來(lái)半年美國(guó)、日本和歐洲經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及資本流動(dòng)將是美元走勢(shì)的關(guān)健時(shí)期。從目前普遍的樂(lè)觀預(yù)測(cè)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能在下半年3、4季度各保持1．7％和2％，明年為3％的增長(zhǎng)，如果真如此，并且日、歐經(jīng)濟(jì)狀況亦不見(jiàn)樂(lè)觀，全球資本流向就不會(huì)發(fā)生根本性運(yùn)轉(zhuǎn)。那么，強(qiáng)勢(shì)美元政策改變的可能性也就不大。 
    從歷史上看，作為世界貨幣的美元無(wú)論是改變強(qiáng)勢(shì)或是弱勢(shì)政策，都必須尋找機(jī)會(huì)與G7國(guó)家達(dá)成一致進(jìn)行協(xié)調(diào)性的入市干預(yù)，亦就是有序地上調(diào)或下調(diào)。盡管在G7峰會(huì)期間，布什總統(tǒng)一而再、再而三地承認(rèn)美元強(qiáng)弱應(yīng)由市場(chǎng)調(diào)整，但G7峰會(huì)發(fā)表的聲明根本沒(méi)有提及美元匯率問(wèn)題，這表明7大工業(yè)國(guó)家亦不希望美國(guó)放棄其強(qiáng)勢(shì)美元政策，因?yàn)槿鮿?shì)美元政策對(duì)他們并不利。 
    由于美國(guó)是全球最大的資本輸入國(guó)和債務(wù)國(guó)，世界各國(guó)無(wú)論是官方或民間都擁有龐大的、以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和債權(quán)，如果強(qiáng)勢(shì)美元政策改變，美元大幅走貶，將使這些債權(quán)和資產(chǎn)大幅縮小，這也是世界各國(guó)不希望看到的現(xiàn)實(shí)。 
    強(qiáng)勢(shì)美元政策確實(shí)使美元被高估，但是在目前情況下改變強(qiáng)勢(shì)美元政策尚不可取，最佳的方案是抑制美元過(guò)度走強(qiáng)，讓美元兌日元和歐元處在110－120日元和0．88－0．95歐元上下區(qū)間 。