盡管4月USDA供需數(shù)據(jù)利空，但國(guó)內(nèi)豆類(lèi)期貨尤其是兩粕并未受其影響，豆粕(3312, -65.00, -1.92%)突破近期震蕩區(qū)間上沿，菜粕(2713, -95.00, -3.38%)也增倉(cāng)放量，升至三周高位。
4月USDA供需數(shù)據(jù)偏空，但國(guó)內(nèi)豆類(lèi)兩粕市場(chǎng)卻集體大漲，是什么因素支撐期價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)？豆粕現(xiàn)貨成交放量大增至5個(gè)半月最高，市場(chǎng)“緊現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期”的交易能否延續(xù)？美豆進(jìn)入關(guān)鍵種植期，天氣炒作機(jī)會(huì)能否推動(dòng)美豆上漲，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格攀升？
● 4月USDA供需數(shù)據(jù)偏空，但國(guó)內(nèi)豆類(lèi)兩粕市場(chǎng)卻集體大漲，是什么因素支撐期價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)？
弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所高級(jí)研究員 陶朝輝：主要是長(zhǎng)期通脹預(yù)期提升。最直接的表現(xiàn)就是進(jìn)口大豆(4675, -36.00, -0.76%)成本的變化。相比1月份那時(shí)，目前進(jìn)口大豆到港完稅價(jià)（以巴西七月船期到張家港為例）大約上漲了約400元每噸。其次是生豬產(chǎn)能縮減預(yù)期的改變，由于2月份以來(lái)生豬價(jià)格的大漲，令今年的養(yǎng)豬利潤(rùn)迅速改善，使得豆粕后期需求預(yù)期也得到好轉(zhuǎn)。
光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：報(bào)告發(fā)布后，CBOT大豆價(jià)格先跌后漲，市場(chǎng)消化利空消息后關(guān)注轉(zhuǎn)向需求增加預(yù)期。受到伊以沖突影響，金屬、原油(663, 1.40, 0.21%)價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，商品氛圍偏多。數(shù)據(jù)顯示美經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，意味著大宗商品需求或增加，通脹預(yù)期支撐著美豆重心上移。另外，美豆3月壓榨量預(yù)期創(chuàng)記錄高位，出口大單銷(xiāo)售等也支撐美豆價(jià)格走高。對(duì)于國(guó)內(nèi)豆粕來(lái)說(shuō)，成本存在上漲預(yù)期，基于CBOT大豆盤(pán)面震蕩走高、巴西大豆升貼水走高及人民幣貶值等。
近期大豆通關(guān)速度不及預(yù)期，限制了油廠大豆壓榨恢復(fù)幅度，現(xiàn)貨有短期缺口。周末豆粕成交火爆，主要是6-9月基差合同接受度高。基差止跌也支撐豆粕期貨價(jià)格走強(qiáng)。
中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：4月USDA報(bào)告整體中性偏空，利空邏輯實(shí)質(zhì)上還是圍繞全球大豆供應(yīng)偏寬松展開(kāi)。但這一邏輯此前已被市場(chǎng)定價(jià)充分，因此此次報(bào)告帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性影響較小。近幾日國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨成交放量，暫時(shí)穩(wěn)住了遠(yuǎn)月基差下跌的預(yù)期，進(jìn)而國(guó)內(nèi)期貨盤(pán)面的底部有所鞏固。
此外，近期海外市場(chǎng)降息預(yù)期放緩，美元指數(shù)大漲，在人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)存在下，也從成本端給予豆系商品走勢(shì)一定支撐。
● 豆粕現(xiàn)貨成交放量大增至5個(gè)半月最高，市場(chǎng)“緊現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期”的交易能否延續(xù)？國(guó)內(nèi)供需面預(yù)期將如何變化？
弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所高級(jí)研究員 陶朝輝：從盤(pán)面看，“緊現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期”的說(shuō)法并不怎么準(zhǔn)確，多頭資金對(duì)于遠(yuǎn)期的看漲和態(tài)度堅(jiān)決的增倉(cāng)行為說(shuō)明了對(duì)未來(lái)預(yù)期的看好。當(dāng)然，擱在年初那會(huì)，“弱預(yù)期”的說(shuō)法更貼切些。
考慮到下游需求端的變化，以及供應(yīng)端巴西產(chǎn)量的分歧，國(guó)內(nèi)供需面較之年初已大幅改善，利空消息的影響正在削弱。
光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：對(duì)于豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的局面我們認(rèn)為難以延續(xù)。首先，4月中下旬隨著進(jìn)口大豆陸續(xù)通關(guān)，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)有望改善。從到港預(yù)報(bào)看，4-5月大豆到港量月均1050萬(wàn)噸，6月進(jìn)口量900萬(wàn)噸，供應(yīng)非常充裕。豆粕飼料消費(fèi)處于季節(jié)性增長(zhǎng)周期中，受到去年豬、肉禽、水產(chǎn)等去產(chǎn)能影響，今年相關(guān)飼料同比大概率下降，豆粕的需求增量或難以抵消供應(yīng)增量。豆粕累庫(kù)趨勢(shì)難以改變。
其次，飼料端目前采購(gòu)仍謹(jǐn)慎，剛需、低庫(kù)存、隨用隨買(mǎi)、逢低采買(mǎi)仍是主基調(diào)，目前市場(chǎng)不存在促使下游集中大幅采購(gòu)的動(dòng)力，現(xiàn)貨難以給市場(chǎng)提供持續(xù)上漲的動(dòng)力。
中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：近幾日成交放量主要是6-9月遠(yuǎn)期合同，原因在于市場(chǎng)認(rèn)為進(jìn)入5-6月后，海外市場(chǎng)將圍繞北美種植季天氣題材開(kāi)展交易。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，每年的天氣升水交易是大概率事件，疊加當(dāng)前CBOT大豆處于低估值，未來(lái)或有較大上漲空間，因此市場(chǎng)采購(gòu)遠(yuǎn)月基差意愿釋放。另一方面，飼料企業(yè)或開(kāi)始布局遠(yuǎn)月基差。從豆粕提貨量看，最近幾周相比去年同期明顯增加，養(yǎng)殖端下半年的豆粕需求或有所好轉(zhuǎn)。
國(guó)內(nèi)豆粕矛盾相對(duì)清晰，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”帶來(lái)的利多定價(jià)較為充分，同時(shí)“弱預(yù)期”開(kāi)始兌現(xiàn)，隨著進(jìn)口大豆不斷到港，國(guó)內(nèi)油廠大豆庫(kù)存與豆粕庫(kù)存的拐點(diǎn)臨近，4-5月國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)整體偏寬松，近月豆粕價(jià)格仍然有著下行壓力，這背后與海外市場(chǎng)交易南美大豆上市的賣(mài)壓相關(guān)，但在看到南美升貼水下行前，預(yù)計(jì)單邊下跌動(dòng)能有所不足。
● 美豆進(jìn)入關(guān)鍵種植期，天氣炒作機(jī)會(huì)能否推動(dòng)美豆上漲，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆類(lèi)價(jià)格攀升？
弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所高級(jí)研究員 陶朝輝：目前，美豆大豆種植區(qū)天氣尚屬正常，美豆價(jià)格的天氣升水也不高。不過(guò)從歷史的情形來(lái)看，每年多多少少會(huì)出現(xiàn)一些不利天氣的影響，天氣升水也是隨著種植到生長(zhǎng)并開(kāi)花收割的過(guò)程中逐步展開(kāi)的。因此，只能說(shuō)天氣的影響大概率是存在的，特別是世界氣候大環(huán)境變得越來(lái)糟糕的背景下，但具體怎樣，還得看老天怎么樣。
光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：本周作物報(bào)告將發(fā)布美豆播種進(jìn)度，宣告北美季正式開(kāi)始。我們認(rèn)為從此盤(pán)面將包括一定天氣升水，但對(duì)天氣升水幅度不宜過(guò)分期待，也難以推動(dòng)美豆持續(xù)上漲。一方面因?yàn)槊蓝共シN預(yù)計(jì)順利，氣象預(yù)報(bào)顯示，美豆產(chǎn)區(qū)天氣晴朗，土壤墑值正常范圍內(nèi)，天氣整體利于播種推進(jìn)。另一方面，全球大豆供應(yīng)寬松，市場(chǎng)對(duì)損產(chǎn)敏感性下降，小的天氣問(wèn)題難以造成盤(pán)面大幅波動(dòng)。
中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：美豆預(yù)計(jì)將在近兩周內(nèi)開(kāi)啟播種工作，6-8月為關(guān)鍵生長(zhǎng)期。今年大概率是拉尼娜年份，美豆主產(chǎn)區(qū)天氣面臨較大不確定性，屆時(shí)天氣升水交易在所難免，并且這一題材也將會(huì)是眾多交易邏輯中的核心（近幾年皆是如此），有望從成本端支撐M09合約向上運(yùn)行。
從這一角度看，尋找09合約逢低試多的機(jī)會(huì)是一個(gè)較好的策略思路，而價(jià)差上則可以考慮M91正套。入場(chǎng)時(shí)機(jī)可以通過(guò)觀察海外供應(yīng)壓力的釋放節(jié)奏來(lái)判斷，巴西CNF報(bào)價(jià)以及國(guó)內(nèi)基差下跌后企穩(wěn)是一個(gè)理想的入場(chǎng)信號(hào)。
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