摘要：
2023/2024榨季方面，北半球產(chǎn)糖基本落定，但榨季尾聲印度由減產(chǎn)轉(zhuǎn)為增產(chǎn)且泰國(guó)減產(chǎn)不及預(yù)期，且巴西出口持續(xù)同比大幅增加，致使當(dāng)前榨季供應(yīng)超預(yù)期增加。2024/2025榨季方面，巴西新榨季順利開(kāi)啟，3-4月巴西中南部降雨增加緩解干旱情況，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期巴西依舊豐產(chǎn)，同時(shí)，印度與泰國(guó)因厄爾尼諾現(xiàn)象逐步結(jié)束與甘蔗收購(gòu)價(jià)格提升，刺激蔗農(nóng)種植積極性，兩國(guó)或面臨復(fù)產(chǎn)預(yù)期。整體而言，在巴西出口現(xiàn)狀保持與各主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量預(yù)期證偽之前，供應(yīng)充裕，基本面寬松，原糖持續(xù)半月維持下跌態(tài)勢(shì)，且缺乏大漲的根基，后續(xù)承壓運(yùn)行為主。國(guó)內(nèi)而言，一方面原糖下跌導(dǎo)致鄭糖上行乏力，另一方面，全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)公布，產(chǎn)銷(xiāo)進(jìn)度不及預(yù)期，工業(yè)庫(kù)存累庫(kù)加快，且新年度豐產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，基本面階段性供需偏緊的改善，鄭糖跟隨震蕩回落，但跌幅弱于外盤(pán)。
· 新榨季供應(yīng)寬松預(yù)期引導(dǎo)價(jià)格偏弱
2023/2024季截至4月中旬，泰國(guó)糖廠全部收榨，累計(jì)產(chǎn)糖877.26萬(wàn)噸，同比下降20.25%，雖然大幅減產(chǎn)，但減產(chǎn)幅度仍不及預(yù)期。與此同時(shí)，印度共產(chǎn)糖3109萬(wàn)噸，同比下降0.46%，產(chǎn)量基本與去年持平，減產(chǎn)逐步被證偽。此外，該榨季巴西產(chǎn)量達(dá)到4242.5萬(wàn)噸，較去年同期的3375萬(wàn)噸增加了867.5萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)25.70%，出口同比大幅增加，保證了全球食糖供應(yīng)。不過(guò)隨著各主產(chǎn)國(guó)2023/2024榨季基本結(jié)束，市場(chǎng)視線轉(zhuǎn)移至新榨季。
對(duì)2024/2025榨季來(lái)說(shuō)，厄爾尼諾現(xiàn)象峰值已過(guò)并將在二季度結(jié)束，而印度、泰國(guó)降雨量將逐步恢復(fù)，疊加兩國(guó)甘蔗收購(gòu)價(jià)增加提升甘蔗種植積極性，食糖產(chǎn)量增加預(yù)期強(qiáng)烈。具體來(lái)看，豐益國(guó)際（Wilmar）預(yù)計(jì)泰國(guó)的甘蔗產(chǎn)量將躍升至億噸以上，食糖產(chǎn)量將達(dá)1100萬(wàn)噸。巴西已經(jīng)零星開(kāi)榨，由于前期干旱對(duì)甘蔗生長(zhǎng)造成一定影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)甘蔗單產(chǎn)同比有所下降，但考慮到隨著原油(641, -1.00, -0.16%)強(qiáng)勢(shì)乙醇價(jià)格上行引導(dǎo)糖-乙醇價(jià)差收窄至5美分/磅左右，甘蔗制糖仍保持一定優(yōu)勢(shì)收益，目前各大權(quán)威機(jī)構(gòu)主流預(yù)期巴西產(chǎn)糖量繼續(xù)維持高位。當(dāng)下巴西主流產(chǎn)量預(yù)期維持在4000-4400萬(wàn)噸之間。
當(dāng)下，各機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)量預(yù)估多停留在2023/2024榨季，且存在一定分歧。其中，StoneX預(yù)計(jì)2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩量為388萬(wàn)噸，較此前2月預(yù)測(cè)值上調(diào)48萬(wàn)噸，貿(mào)易商Czarnikow預(yù)計(jì)2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)盈余量為470萬(wàn)噸，較此前3月的預(yù)測(cè)值上調(diào)350萬(wàn)噸。不過(guò)分析機(jī)構(gòu)Green Pool預(yù)計(jì)全球食糖供需缺口42.7萬(wàn)噸，大幅低于2022/2023榨季840萬(wàn)噸的供需缺口，國(guó)際糖業(yè)組織 （ISO） 預(yù)計(jì)全球食糖短缺的預(yù)估值為68.9萬(wàn)噸，高于此前2023年11月份預(yù)估的33.5萬(wàn)噸。由于各主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期，個(gè)別機(jī)構(gòu)開(kāi)始預(yù)期2024/2025榨季供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，其中ISO預(yù)計(jì)2024/2025榨季全球食糖供需缺口預(yù)計(jì)將擴(kuò)大至78.8萬(wàn)噸，Czarnikow預(yù)計(jì)全球食糖供應(yīng)盈余量為540萬(wàn)噸。在各主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)消息證偽之前將施壓原糖價(jià)格。
· 國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨于寬松
國(guó)內(nèi)存在以下幾個(gè)方面的變化。一是雖然4月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析仍維持國(guó)產(chǎn)糖產(chǎn)量995萬(wàn)噸預(yù)估，但廣西產(chǎn)量由預(yù)期的不足600萬(wàn)噸升至610萬(wàn)噸附近，主產(chǎn)區(qū)的增產(chǎn)幅度仍較大。2024/2025榨季國(guó)內(nèi)白糖(6207, 2.00, 0.03%)存在較強(qiáng)的豐產(chǎn)預(yù)期，這源自于政策扶持力度大，國(guó)內(nèi)糖料種植面積可能保持穩(wěn)定或小幅增加，同時(shí)厄爾尼諾現(xiàn)象將在今年夏天結(jié)束，將有利于甘蔗生長(zhǎng)。因此，未來(lái)國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量有望繼續(xù)增加，長(zhǎng)期施壓國(guó)內(nèi)糖價(jià)。二是3月國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引導(dǎo)工業(yè)庫(kù)存由同比降低轉(zhuǎn)為同比增加。具體來(lái)看，截至3月底，累計(jì)產(chǎn)糖957萬(wàn)噸，比上年同期增加86萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖473萬(wàn)噸，比上年同期增加36萬(wàn)噸；累計(jì)銷(xiāo)糖率49.5%，比上年同期減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。3月單月銷(xiāo)糖95.6萬(wàn)噸，略低于去年同期101萬(wàn)噸與近年平均值95.8萬(wàn)噸基本持平。當(dāng)月食糖工業(yè)庫(kù)存483.86萬(wàn)噸，同比增加49.53萬(wàn)噸，本榨季首次由同比降低轉(zhuǎn)為增加。不過(guò)，庫(kù)存整體處于近年偏低位置。
三是進(jìn)口增加預(yù)期強(qiáng)烈。2024年3月我國(guó)進(jìn)口1萬(wàn)噸，同比下降5.63萬(wàn)噸，降幅84.91%；2023/2024榨季截至3月，我國(guó)進(jìn)口食糖306.24萬(wàn)噸，同比增加34.41萬(wàn)噸，增幅12.66%。3月我國(guó)進(jìn)口糖漿和預(yù)拌粉15.74萬(wàn)噸，同比減少0.49萬(wàn)噸，但2023/24榨季截至3月，我國(guó)共進(jìn)口74.1萬(wàn)噸，同比增加24.67萬(wàn)噸，增幅49.89%。近期原糖下跌幅度較大，引導(dǎo)配額外進(jìn)口成本回歸并修復(fù)內(nèi)外價(jià)差，國(guó)內(nèi)進(jìn)口窗口逐漸打開(kāi)，后期食糖進(jìn)口量可能維持高位。其中7月合約自22.50美分附近跌至19美分上方，跌幅約6%。當(dāng)下巴西產(chǎn)糖配額外加工成本降至6669元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，不斷推升進(jìn)口預(yù)期。不過(guò)海關(guān)發(fā)布加強(qiáng)保稅區(qū)高糖度糖漿預(yù)拌粉管理公告，暗示保稅區(qū)規(guī)避配額的現(xiàn)象將減少，后續(xù)進(jìn)口糖生產(chǎn)糖漿或糖粉，內(nèi)銷(xiāo)需要補(bǔ)充進(jìn)口稅，有利于提升糖價(jià)。短期內(nèi)從3月進(jìn)口來(lái)看已經(jīng)起到一部分作用。長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)食糖進(jìn)口采取嚴(yán)格管理信號(hào)，關(guān)注政策發(fā)布后執(zhí)行情況。
三、國(guó)內(nèi)供需形勢(shì)分析
4月份全國(guó)供銷(xiāo)形勢(shì)分析顯示，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部4月產(chǎn)量預(yù)估維持995萬(wàn)噸，同比仍以增產(chǎn)為主。本年度全國(guó)累計(jì)消費(fèi)食糖1570萬(wàn)噸。因此當(dāng)前仍有575萬(wàn)噸的食糖缺口，并需要進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)。截至3月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口量達(dá)到306萬(wàn)噸，雖然糖漿進(jìn)口大幅增加，但最近在政策指引下進(jìn)口或有降低，因此國(guó)內(nèi)仍需進(jìn)口200多萬(wàn)噸食糖來(lái)補(bǔ)充供應(yīng)。目前，雖然國(guó)內(nèi)外糖價(jià)仍維持倒掛，但原糖已經(jīng)高位回落，鄭糖相對(duì)堅(jiān)挺，逢低點(diǎn)價(jià)進(jìn)口或?qū)е逻M(jìn)口量提升。
四、基差創(chuàng)年度新高，價(jià)差高位偏弱
期貨市場(chǎng)在增產(chǎn)預(yù)期引導(dǎo)下表現(xiàn)偏弱，近期9月合約高位回調(diào)。期價(jià)下行刺激點(diǎn)價(jià)糖成交，但消費(fèi)淡季背景下，下游終端以隨采隨用為主，現(xiàn)貨交投表現(xiàn)平淡，整體成交一般，現(xiàn)貨市場(chǎng)廣西白糖現(xiàn)貨成交指數(shù)本周運(yùn)行區(qū)間為6416~6531元/噸。同樣的，加工糖廠報(bào)價(jià)區(qū)間為6710~6950元/噸，上周下調(diào)約150元/噸。基差方面，期現(xiàn)貨同步下跌背景下，基差震蕩走強(qiáng)至近年偏高位置，由于期貨盤(pán)面反應(yīng)遠(yuǎn)月增產(chǎn)預(yù)期，相對(duì)來(lái)說(shuō)現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，基差偏高也一定程度上托底期貨。截至上周五，鄭商所倉(cāng)單數(shù)量21158張，周環(huán)比增加1862張；有效預(yù)報(bào)3669張，較上周減少1913張。倉(cāng)單+有效預(yù)報(bào)數(shù)量為24827張，較去年同期減少42709張，降幅為63.24%。倉(cāng)單壓力有限。
價(jià)差方面，由于風(fēng)產(chǎn)預(yù)期引導(dǎo)期價(jià)，鄭糖表現(xiàn)為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。在5月合約回歸現(xiàn)貨與9月合約受豐產(chǎn)壓制背景下，5-9價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)至同比高位，隨著5月合約步入交割，5-9價(jià)差逐步失去布局價(jià)值。9月合約與1月合約價(jià)格走勢(shì)邏輯存在一定區(qū)別，但由于9-1價(jià)差長(zhǎng)期同比偏高，存在9-1反套的邏輯，引導(dǎo)近期基差高位回落。后續(xù)來(lái)看，期貨價(jià)格止跌，9-1價(jià)差或趨于高位穩(wěn)定。
五、總結(jié)
近期原糖在主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期引導(dǎo)下加速下跌至19美分上方，并接近2023年2月以來(lái)的低位，隨著利空發(fā)酵，盤(pán)面出現(xiàn)止跌跡象，并且伴隨基金增持多單。后續(xù)來(lái)看，一方面泰國(guó)、印度減產(chǎn)不及預(yù)期的利空發(fā)酵完畢，且新榨季各主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量增加預(yù)期也在最近下跌過(guò)程中兌現(xiàn)，引導(dǎo)原糖價(jià)格走勢(shì)的或在于實(shí)際產(chǎn)量對(duì)預(yù)期的修正，原糖繼續(xù)下跌空間有限，重點(diǎn)關(guān)注巴西新榨季產(chǎn)量與出口情況。
國(guó)內(nèi)而言，鄭糖跟隨原糖下跌，但在下方成本與基差高位支撐下，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺。后續(xù)，一方面原糖連續(xù)下跌，修復(fù)內(nèi)外價(jià)差，為配額外進(jìn)口打開(kāi)窗戶，進(jìn)口有放量預(yù)期，另一方面，新年度國(guó)內(nèi)在種植面積與天氣預(yù)期良好背景下同樣存在強(qiáng)烈的增產(chǎn)預(yù)期，也將施壓糖價(jià)。因此糖價(jià)大概率承壓。不過(guò)原糖反彈以及下方支撐或帶來(lái)前期空頭止盈以盤(pán)面反彈現(xiàn)象，預(yù)計(jì)糖價(jià)本周下行空間受限，低位或有偏強(qiáng)，但后續(xù)依舊承壓概率大。
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