行情回顧
2024年上半年油價(jià)重心上移明顯，雖然在5月份油價(jià)一度大幅回撤，但隨著6月份市場預(yù)期好轉(zhuǎn)推動(dòng)油價(jià)再次反彈反彈，最終上半年歐美市場油價(jià)漲幅10%左右，國內(nèi)SC原油(618, -2.20, -0.35%)在人民幣匯率下行等因素影響下上半年累積漲幅比歐美市場略高。不過值得注意的是SC的強(qiáng)勢更多體現(xiàn)在一季度上周上漲階段，5月之后隨著國內(nèi)越來越多的跡象顯示國內(nèi)成品油需求遠(yuǎn)低于年初預(yù)期，這開始拖累SC原油的表現(xiàn)，SC開始明顯弱于歐美市場，跨區(qū)價(jià)差走弱3美元左右，從這一點(diǎn)可以看出SC運(yùn)行越來越成熟，越來越能客觀反映中國市場供需狀況?？傮w來看今年上半年油價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于去年同期，而且油價(jià)運(yùn)行大節(jié)奏基本一致，都是春季走出反彈行情，并在4月份出現(xiàn)高點(diǎn)，之后5月有一輪明顯回調(diào)，在6月重新止跌回暖。
歐佩克+通過增加及延長減產(chǎn)的努力下構(gòu)建了過去2年油價(jià)運(yùn)行的基本盤，不同的是2023年上半年油價(jià)走弱風(fēng)險(xiǎn)是受到二季度歐美銀行業(yè)破產(chǎn)危機(jī)帶來的宏觀沖擊，今年4月之后油價(jià)的回落則是全球原油需求表現(xiàn)疲弱低于預(yù)期帶來的影響，雖然市場仍然有地緣因素，宏觀因素的影響，但今年原油市場自身供需層面因素對油價(jià)影響權(quán)重增加。從6月中旬之后油價(jià)回暖反彈，并且走出來一波上半年力度最強(qiáng)的上漲為油價(jià)半年度收尾，但原油市場面臨的需求不及預(yù)期仍是懸在油價(jià)頭上的一把刀，這也為原油在下半年尤其是三季度還能否走出去年的單邊上漲行情帶來了變數(shù)。目前原油運(yùn)行在一個(gè)逐漸收斂的震蕩區(qū)間之內(nèi)，油價(jià)可能在四季度打破相持局面。尤其考慮到歐佩克+減倉合作持續(xù)了3年時(shí)間，四季度開始考慮退出自愿減倉計(jì)劃，這很可能給目前市場平衡局面帶來變化?？傮w評估原油市場，三季度旺季行情仍是值得期待，目前來看預(yù)期給油價(jià)帶來上行動(dòng)力，但現(xiàn)實(shí)需求仍沒有帶來驚喜，接下來需重點(diǎn)關(guān)注需求端表現(xiàn)，如果不考慮地緣風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)突破上半年高點(diǎn)的難度較大。從9月份開始則需要將關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到歐佩克+后續(xù)的動(dòng)作，一旦其給市場帶來壓力削減市場信心，油價(jià)在四季度重心較大概率會(huì)再次下沉。
油價(jià)與其他大類資產(chǎn)的分化
2024年美聯(lián)儲(chǔ)降息不斷被一次次后移，這也讓美元強(qiáng)勢表現(xiàn)得以延續(xù)，不過對于大宗商品來講，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)及降息預(yù)期對價(jià)格運(yùn)行還是影響明顯。2024年上半年一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象是，油價(jià)與美元走勢節(jié)奏接近一致，這在歷史上通常負(fù)相關(guān)的運(yùn)行表現(xiàn)出明顯的差異，這樣的走勢也意味著原油市場正在迎來新階段。另外原油與黃金(570, 0.00, 0.00%)、銅、鋼材的走勢出現(xiàn)明顯的背離，事實(shí)上這種情況在去年下半年也出現(xiàn)過。這種不同資產(chǎn)之間的背離走勢給資金帶來了非常好的資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，6月份在原油市場供需層面沒有強(qiáng)勢復(fù)蘇的背景，資金依然借對三季度旺季預(yù)期大幅推漲油價(jià)的行為，除了一些客觀因素之外，從資產(chǎn)配置視角有很大可能是在大宗商品缺乏做的對象階段，原油成為了資金多配標(biāo)的，從持倉數(shù)據(jù)可以看出資金確實(shí)也在油價(jià)反彈階段做出了積極增持原油多單的行為，這種從大類資產(chǎn)配置的視角的資金行為在一定程度上也放大了油價(jià)的漲勢。
煉廠利潤端
——重心下移的成品油裂解差
原油需求今年上半年表現(xiàn)弱于預(yù)期在成品油裂解差上得到充分體現(xiàn)，成品油裂解差重心持續(xù)下移，并且2024年上半年全球范圍內(nèi)各區(qū)域成品油裂解差普遍弱于2023年同期。歐美市場汽柴油裂解差回落明顯，但更為明顯的是中國成品油裂解差大幅弱于去年同期，這迫使中國民營煉廠不斷下調(diào)開工率，已經(jīng)降至了5年來的低位。三季度需求端能否符合市場樂觀預(yù)期也有待市場驗(yàn)證，目前來看需求端還沒有積極信號。
原油市場供應(yīng)端
——OPEC+：減產(chǎn)延續(xù)至Q3
6月份國際原油價(jià)格波動(dòng)率有顯著上行，主要原因就是6月2日OPEC+會(huì)議的影響，這也符合我們前期報(bào)告所預(yù)測OPEC+會(huì)議會(huì)打破油價(jià)低波動(dòng)的狀況，成為破局的重要因素。首先，我們先回顧一下本次OPEC+第37次部長級會(huì)議：
1、OPEC+決定將在2023年4月會(huì)議宣布的“集體性減產(chǎn)措施”165萬桶延長至2025年12月底；
2、OPEC+決定將在2023年6月會(huì)議和11月會(huì)議宣布的“自愿減產(chǎn)措施”延長至Q3；
3、2024年10月至2025年9月期間可能會(huì)逐步退出每日220萬桶的自愿減產(chǎn)，隨后沙特能源部對此解釋此政策隨時(shí)可能改變；
4、產(chǎn)量配額方面，阿聯(lián)酋增加30萬桶/日、俄羅斯和尼日利亞增加了12萬桶/日左右；
5、OPEC+也在關(guān)注成員國配額的落地情況，要求超額生產(chǎn)國實(shí)施額外減產(chǎn)，沙特能源部表示歡迎伊拉克、俄羅斯和哈薩克斯坦重新承諾遵守歐佩克減產(chǎn)協(xié)議的決定并在6月底前重新提交對其自今年年初以來超產(chǎn)的更新補(bǔ)償方案。
我們觀察到在CME-OPEC WATCH上，OPEC+本次會(huì)議的預(yù)期絕大多數(shù)偏向OPEC+延長減產(chǎn)，且越臨近會(huì)議延長檢查預(yù)期值越高。所以本次會(huì)議的延長減產(chǎn)是非常符合市場預(yù)期的，也會(huì)提前消化這一預(yù)期。在公布決議后2024年10月至2025年9月期間可能會(huì)逐步退出每日220萬桶的自愿減產(chǎn)的聲明，反而將油價(jià)形成了稍微偏空的影響，國際油價(jià)在會(huì)議后有明顯下挫。
整體來看，本次會(huì)議的延長減產(chǎn)在預(yù)期之內(nèi)，也表面OPEC+做了一定的預(yù)期管理希望穩(wěn)定價(jià)格。此外，OPEC+仍然具有一定的團(tuán)結(jié)性，表露出繼續(xù)挺價(jià)的意愿。同時(shí)我們認(rèn)為延長自愿減產(chǎn)至Q3以及集體性減產(chǎn)措施至2025年會(huì)對平衡表造成變化，三季度在需求回落的背景下，易有小幅赤字。而會(huì)議后油價(jià)的大幅下挫有超跌跡象，在三季度基本面預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)的情況下，布油在大幅下跌后快速回升至85美元/桶。另一方面，在Q4退出減產(chǎn)上，我們認(rèn)為首先可以幫助油價(jià)維持現(xiàn)貨溢價(jià)的BACK結(jié)構(gòu)，更利于OPEC+控制油價(jià)；其次，由于OPEC是“以價(jià)定量”也就是以價(jià)格來定產(chǎn)量，所以Q4逐步退出減產(chǎn)的確定性仍然不高，后續(xù)還需要看油價(jià)的表現(xiàn)。
——美國：頁巖油仍然維持高產(chǎn)
美國作為非OPEC國家的領(lǐng)頭羊從2023年下半年起產(chǎn)量超預(yù)期攀升，有較為亮眼的表現(xiàn)。今年上半年美國原油產(chǎn)量除了前期不可控因素天氣影響外，持續(xù)保持高位。且在寒流擾動(dòng)平息后，突破歷史新高1330萬桶/日，目前產(chǎn)量維持在1320萬桶/日。我們認(rèn)為下半年美國原油產(chǎn)量仍然會(huì)保持高位水平：
1）美國大選
今年是美國大選年，下半年隨著總統(tǒng)大選的辯論開啟，對油價(jià)帶來的影響也會(huì)遞增。目前來看，拜登與特朗普政府民調(diào)支持率較為接近，但特朗普在重要的搖擺州中的支持率具有領(lǐng)先優(yōu)勢。雙方對原油市場的政策有一定分歧：特朗普政府傾向于回歸傳統(tǒng)化石能源，包括加快發(fā)放石油和天然氣的勘探許可，增產(chǎn)傳統(tǒng)能源；而拜登政府傾向于發(fā)展清潔能源和削減碳排放，以推動(dòng)2035年實(shí)現(xiàn)無碳化電力為目標(biāo)。由于加快石油和天然氣的勘探許可發(fā)放或進(jìn)一步使美國石油產(chǎn)量增加，特朗普的政策主張下油價(jià)表現(xiàn)可能相對偏弱，拜登政府偏中性，預(yù)計(jì)變化不大。
大部分政策提振經(jīng)濟(jì)的同時(shí)自帶通脹屬性，而聯(lián)儲(chǔ)控通脹的壓力在此影響下加大，而原油價(jià)格不僅影響CPI的非核心通脹，還影響核心通脹的運(yùn)輸服務(wù)項(xiàng)。所以，美國在下半年仍會(huì)維持高產(chǎn)量狀態(tài)來抑制原油以及成品油價(jià)格。同時(shí)，執(zhí)政黨為了獲取民意也會(huì)在選舉期間壓制油價(jià)，美國能源部在5月底釋放汽油儲(chǔ)備4200萬加侖，同時(shí)不排除進(jìn)一步釋放的可能。
2）雖然石油鉆機(jī)數(shù)降低，但開采技術(shù)不斷進(jìn)步
最近一周美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，不包括墨西哥灣水域的本土48州產(chǎn)量目前維持在1320萬桶/日。與去年同期相比，這48州的產(chǎn)量增加了100萬桶/日（+8.2%）。貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，6月14日當(dāng)周，未來產(chǎn)量的先行指標(biāo)—美國原油活躍鉆機(jī)數(shù)已降至2022年2月以來最低水平。具體來看，美國原油活躍鉆機(jī)數(shù)為492座，為2022年2月以來最低，較上年同期減少60座（-11%）。我們發(fā)現(xiàn)雖然石油鉆探率下降，但頁巖油公司將數(shù)量較少的鉆機(jī)集中在最有前景的井場，并鉆探更長的水平段，以提高產(chǎn)量，提高每口油井的生產(chǎn)率。這主要是基于1）由于多井墊技術(shù)的進(jìn)步，使每鉆機(jī)鉆井?dāng)?shù)量增加；2）橫向平均鉆井長度結(jié)構(gòu)性上升至 10，000 英尺；3）產(chǎn)量較低的私人鉆井平臺(tái)大幅減少，提高了每臺(tái)鉆井平臺(tái)的產(chǎn)量?？偨Y(jié)來看，美國仍然是關(guān)鍵的短期邊際產(chǎn)油國，靈活和短周期的特點(diǎn)使主流私營產(chǎn)油的美國在全球成本曲線上處于高位。
——其他國家：還有多少增量空間？
除了OPEC+和美國，今年原油產(chǎn)量的增長主要來自于加拿大、圭亞那和巴西（巴西以“觀察員”身份加入OPEC+，并不執(zhí)行減產(chǎn)政策）。加拿大最受關(guān)注的是TMX擴(kuò)建管道在5月份投產(chǎn)，理論上可以使輸送能力從30萬桶/日增長到89萬桶/日，有助于油砂產(chǎn)能釋放。加拿大6月產(chǎn)量為590萬桶/日，較4、5月份產(chǎn)量環(huán)比回升。下半年，加拿大油田擴(kuò)產(chǎn)配合TMX管道加大輸送，預(yù)計(jì)產(chǎn)量會(huì)有30萬桶的提升。
圭亞那和巴西的增產(chǎn)基本來自海上項(xiàng)目，F(xiàn)PSO 裝置的投產(chǎn)使兩國產(chǎn)量從2023年下半年以來顯著增長，巴西更是在9月達(dá)到歷史新高493萬桶/日。目前截至6月底，圭亞那產(chǎn)量為61萬桶/日，巴西為471萬桶/日。雖然上半年巴西產(chǎn)量不及預(yù)期，但下半年市場對巴西供應(yīng)仍有增量的預(yù)期。
原油市場需求端
——中國：供給向好需求偏弱
今年上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)溫和增長，但供給端的復(fù)蘇明顯快于需求端，供需缺口仍存。半年來，我國GDP平減指數(shù)維持負(fù)值，同時(shí)物價(jià)走勢偏弱，整體名義經(jīng)濟(jì)增長偏弱。需求端，由于全球制造業(yè)復(fù)蘇，外需增長好于預(yù)期，但內(nèi)需除制造業(yè)投資外較為疲軟。
下沉至原油市場，中國石油需求的增長與國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長密切相關(guān)。在國內(nèi)內(nèi)需較弱的背景下，我們觀察到主營煉廠開工率處于平均水平，但獨(dú)立煉廠的開工率偏低，導(dǎo)致原油加工量在上半年同比下滑。主要由于地?zé)拰麧櫟拿舾卸雀撸诘屠麧櫟谋尘跋麻_工難有起色。分產(chǎn)品來看，上半年汽油消費(fèi)同比增長0.21%，基本符合市場預(yù)期。然而，隨著新能源汽車的增長，汽油后期增量有限。而柴油需求有小幅回落，同比下降3.8%。今年物流領(lǐng)域柴油消費(fèi)的下滑意味著柴油或進(jìn)出全領(lǐng)域需求趨弱階段。
——美國：市場對美需求期望較高
1）降息周期開啟的時(shí)間和力度
站在目前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，市場最關(guān)注的就是今年聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)降息以及降息是否會(huì)到來。美國上半年經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁，而通脹又存在再次上行的風(fēng)險(xiǎn)，這導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)降息的門檻隨著提高。我們認(rèn)為2024年仍有很大可能進(jìn)行美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防性降息，但降息預(yù)期依舊會(huì)有反復(fù)。整體來看，目前降息預(yù)期時(shí)間在四季度左右，且歐洲央行早于美國降息，導(dǎo)致在此時(shí)間內(nèi)美元較為強(qiáng)勢，對油價(jià)有一定的利空。但是，后期本輪降息的開啟可能帶來的二次通脹或成為今年原油的一個(gè)利多點(diǎn)。
2）旺季需求是否匹配價(jià)格
7月已經(jīng)步入盛夏，而夏季是美國出行的傳統(tǒng)旺季，需要重點(diǎn)關(guān)注汽油的消費(fèi)表現(xiàn)，主要有兩點(diǎn)，一是汽油在夏季的去庫程度，目前來看沒有超預(yù)期的去庫表現(xiàn)，甚至有些不及預(yù)期；二是夏季由于氣溫高，汽油易蒸發(fā)，會(huì)切換成更高規(guī)格。汽油品質(zhì)提升意味著組分變化，高辛烷值組分會(huì)擠出丁烷含量，這會(huì)使汽油價(jià)格再夏季更高的同時(shí)影響到芳烴產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)油經(jīng)濟(jì)性的問題。目前的高油價(jià)也會(huì)帶來負(fù)反饋，若下游需求沒能跟上原油價(jià)格，則會(huì)導(dǎo)致裂解價(jià)差的走弱從而在油價(jià)上方形成壓制。
3）SPR回補(bǔ)為油價(jià)筑底
還有一個(gè)慢變量需要關(guān)注，今年美國年內(nèi)已經(jīng)多次招標(biāo)回補(bǔ)了前期拋售的SPR庫存，平均下來大概是10萬桶/日。不得不說，美國采購SPR的價(jià)格都是非常好的，SPR的每桶平均售價(jià)為95美元左右，而回補(bǔ)的價(jià)格僅僅在83美元。美國能源部表示已經(jīng)簽署購買了330萬桶石油，正在尋求額外購買11月交付的300萬桶。
4）外需仍然較好
同時(shí)，美國出口需求快速增長，目前石油產(chǎn)品已經(jīng)成為美國最大的出口商品。今年美國原油和凝析油平均出口量高達(dá)450萬桶/日，其中大部分出口到歐洲和亞洲。由于地緣的影響，美國對歐洲的原油出口持續(xù)增長，并已經(jīng)成為歐洲最大的原油供應(yīng)國。
從2023年11月起，紅海危機(jī)持續(xù)影響歐洲供應(yīng)鏈，除美國外沒有可靠的替代來源。同時(shí)歐洲煉廠面臨出清后，煉能緊張，所以一季度裂解價(jià)差和煉廠毛利都處在相對高位。我們看到，歐洲不管是簡單型煉廠還是復(fù)雜性煉廠的利潤都超過了美國和新加坡。不僅是原油，歐洲還將面臨航煤和柴油的短缺，據(jù)估計(jì)若航煤和柴油基本滿足歐洲需求，那么煉廠需要提高5%左右的收率，這個(gè)是基本難以達(dá)到的，所以歐洲今年仍然需要大量的石油產(chǎn)品進(jìn)口。
地緣政治
——多點(diǎn)爆發(fā)的地緣沖突
地緣也是影響油價(jià)的非常重要的因素，往往能推動(dòng)油價(jià)進(jìn)入比較大的行情。4月中旬布倫特油價(jià)突破90美元/桶的價(jià)格時(shí)，很大一部分的溢價(jià)是來自地緣因素，而后地緣的平息就使這部分溢價(jià)擠出導(dǎo)致油價(jià)回落。2024年是大選年，超過80個(gè)國家和地區(qū)的選民將于今年進(jìn)行投票，對原油市場來說，最為需要關(guān)注的是俄羅斯和美國，俄羅斯已經(jīng)宣布普京總統(tǒng)連任，但是俄羅斯在選舉期間遭到了烏克拉無人機(jī)頻繁襲擊煉廠以及能源設(shè)備，據(jù)統(tǒng)計(jì)至少18次是襲擊了俄羅斯煉廠，造成了56%的俄羅斯的煉油產(chǎn)能處于有可能被襲擊的地區(qū)，被動(dòng)導(dǎo)致了俄羅斯的產(chǎn)量下降。近期烏克拉還在持續(xù)使用無人機(jī)甚至發(fā)射導(dǎo)彈來侵?jǐn)_俄羅斯煉廠，俄羅斯南部煉廠成為襲擊目標(biāo)，后期預(yù)計(jì)仍然會(huì)對俄羅斯的油品產(chǎn)量造成影響。今年地緣多點(diǎn)式爆發(fā)，俄烏沖突、紅海胡塞和巴以沖突都仍存在變數(shù)，停火談判沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。近期，以色列和黎巴嫩真主黨的沖突不斷激化，地緣風(fēng)險(xiǎn)再次蠢蠢欲動(dòng)，為油價(jià)帶來不確定性。
——美國大選對產(chǎn)油國的影響
美國大選不僅會(huì)影響美國原油市場，也會(huì)對其他產(chǎn)油國造成影響。俄羅斯、委內(nèi)瑞拉和伊朗和目前都在美國的一系列制裁之下，同時(shí)這些國家也是原油市場上重要的生產(chǎn)國。特朗普上臺(tái)可能會(huì)導(dǎo)致美國外交政策的轉(zhuǎn)變，從而間接影響到原油市場。
俄羅斯：自2022年俄烏沖突以來，俄羅斯面臨著越來越多的制裁：美國、七國集團(tuán)和歐盟打壓俄羅斯經(jīng)濟(jì)，著重針對俄羅斯主要財(cái)政收入來源：石油出口。西方實(shí)施了一系列原油和成品油的禁運(yùn)條例，旨在減少歐洲對俄羅斯能源的依賴，切斷俄羅斯獲取財(cái)政收入的窗口。盡管采取了這些措施，但對俄羅斯石油總產(chǎn)量的出口量的實(shí)際影響相對較小。俄羅斯已將其石油出口的很大一部分從西方國家轉(zhuǎn)向亞洲，特別是印度和中國，這兩個(gè)國家合計(jì)占原油出口總額的近80%。
委內(nèi)瑞拉：自2005年以來，美國對委內(nèi)瑞拉實(shí)施了各種制裁。這些制裁在委內(nèi)瑞拉備受爭議的2018年總統(tǒng)選舉后加強(qiáng)。特朗普在2018年11月1日簽署的第13850號行政命令對該國的石油產(chǎn)量產(chǎn)生了重大影響，從2014年的峰值約280萬桶/日的原油和凝析油，到2022年底達(dá)到約70萬桶/天。2022年，由于對原油供應(yīng)的擔(dān)憂，2022年11月美國財(cái)政部授予的“第41號通用許可證”（GL 41），允許美國主要雪佛龍公司和其他公司恢復(fù)在委內(nèi)瑞拉的業(yè)務(wù)。2023年10月頒發(fā)了為期六個(gè)月的“第44號通用許可”（GL 44），暫時(shí)授權(quán)開放與委內(nèi)瑞拉的石油或天然氣行業(yè)相關(guān)的交易，導(dǎo)致目前產(chǎn)量略有上升，產(chǎn)量達(dá)到每天90萬桶以上，但委內(nèi)瑞拉的內(nèi)部政治動(dòng)蕩使美國決定不續(xù)簽GL 44。在此背景下，我們認(rèn)為美國無論選舉情況如何，仍會(huì)保持對委內(nèi)瑞拉的強(qiáng)硬立場。
伊朗：中東最近的事態(tài)發(fā)展，尤其是伊朗和以色列之間的直接襲擊，將全球焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到了伊朗和美國的反應(yīng)上。自1979年伊斯蘭革命以來，伊朗一直面臨制裁，對其發(fā)展核武器可能性的擔(dān)憂導(dǎo)致了2015年的伊核協(xié)議的達(dá)成（JCPOA）。這是伊朗與伊朗核問題六國（美國、英國、法國、俄羅斯和中國以及德國）簽署的一項(xiàng)關(guān)鍵協(xié)議，旨在遏制伊朗生產(chǎn)核武器的能力，將其鈾濃縮限制在3.67%，以換取解除國際制裁。該協(xié)議使伊朗能夠在2017年將石油產(chǎn)量從2014年的310萬桶/日大幅提高到440萬桶/天。
然而，當(dāng)時(shí)任美國總統(tǒng)唐納德·特朗普于2018年11月讓美國退出該協(xié)議，重新對伊朗實(shí)施嚴(yán)厲制裁時(shí)，該協(xié)議面臨重大挫折，他辯稱伊朗不遵守協(xié)議，可能是因?yàn)橐晾蕦⑩櫇饪s增加到了商定的限值之外。這使伊朗的產(chǎn)量降至20世紀(jì)80年代以來的最低水平，2019年達(dá)到290萬桶/日。在拜登政府期間，緊張局勢最初有所緩解，努力恢復(fù)伊核協(xié)議，將伊朗帶回談判桌。
雖然，據(jù)報(bào)道伊朗鈾庫存水平已創(chuàng)下歷史新高，濃縮水平為20%，遠(yuǎn)高于JCPOA的限制，從而降低了恢復(fù)協(xié)議的機(jī)會(huì)。但是，自2022年俄烏沖突后，由于對全球石油供應(yīng)的擔(dān)憂升級，對伊朗原油出口的限制有所放松，使其出口在今年第一季度增至140萬桶/日。如果特朗普再次當(dāng)選，可能會(huì)恢復(fù)強(qiáng)硬立場，將伊朗石油出口減少到接近2019年的水平，而拜登政府的延續(xù)可能會(huì)導(dǎo)致明年這些制裁的執(zhí)行力度降低。
后期展望
地緣風(fēng)險(xiǎn)及美國國家海洋和大氣管理局預(yù)測2024年大西洋颶風(fēng)季超過正常季節(jié)的可能性為85%的預(yù)測提振了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，油價(jià)處在一個(gè)高預(yù)期主導(dǎo)的強(qiáng)勢階段，過去一段時(shí)間原油也成了資金從大類資產(chǎn)視角進(jìn)行做多配置對象。目前投資者對原油市場三季度供需給予了較高預(yù)期前提下，從最新調(diào)查數(shù)據(jù)來看歐佩克+6月產(chǎn)量仍是明顯超出產(chǎn)量目標(biāo)，其自愿減產(chǎn)執(zhí)行最終落實(shí)程度始終是一個(gè)困擾市場的問題，另外今年來需求端核心消費(fèi)大國的表現(xiàn)也讓市場擔(dān)心旺季成色。三季度能否兌現(xiàn)旺季預(yù)期，以及供需缺口是否會(huì)引發(fā)市場擔(dān)憂會(huì)成為三季度油價(jià)上限的關(guān)鍵因素。再考慮到三季度也是美國總統(tǒng)大選前的關(guān)鍵時(shí)間窗口，預(yù)計(jì)油價(jià)出現(xiàn)持續(xù)大漲風(fēng)險(xiǎn)較小，目前來看突破上半年高點(diǎn)的概率偏低。而10月之后歐佩克+計(jì)劃自愿減產(chǎn)將逐步退出市場，屆時(shí)如果市場缺口不明顯，預(yù)計(jì)投資者會(huì)下調(diào)油價(jià)預(yù)期。原油下半年高點(diǎn)大概率會(huì)在三季度前半段出現(xiàn)，之后重心逐步下移。
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