一、摘要
6月底美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布種植面積報(bào)告和季度庫(kù)存報(bào)告顯示出一定的偏空預(yù)期，一是截至6月1日美國(guó)玉米(2384, -12.00, -0.50%)庫(kù)存高于去年同期，且創(chuàng)逾30年高位，暗示庫(kù)存壓力猶在；二是美玉米種植面積同比減少，雖然降幅不及預(yù)期，但一定程度上或會(huì)緩沖美國(guó)中西部天氣不利可能造成的單產(chǎn)損失，并使得新年度玉米供應(yīng)維持寬松。三是剛發(fā)布的7月供需報(bào)告顯示，收獲面積上調(diào)，引導(dǎo)美玉米有所增產(chǎn)。整體而言，市場(chǎng)對(duì)仍維持豐產(chǎn)預(yù)期。不過(guò)，當(dāng)下進(jìn)入關(guān)鍵的單產(chǎn)形成期，且拉尼娜可能在7月到9月份期間形成，后市需要密切關(guān)注天氣對(duì)玉米單產(chǎn)的影響，同時(shí)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌美玉米已跌破成本線，繼續(xù)下跌空間或受限。
國(guó)內(nèi)而言，天氣擾動(dòng)兌現(xiàn)后現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)，或顯示余糧供應(yīng)趨緊不及預(yù)期。同時(shí)，需求不足，替代品持續(xù)施壓，新季度成本降低，以及稻谷定向拍賣消息利空壓制，市場(chǎng)看空情緒集中爆發(fā)。當(dāng)前，9月合約月度自2520附近下跌至2400以下，下跌超過(guò)5%。
二、本年度：供應(yīng)趨緊支撐減弱，需求難以提振價(jià)格
（一）產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)，余糧偏緊支撐不足
7月以來(lái)，東北地區(qū)產(chǎn)（國(guó)標(biāo)二等，含水14.5%，700g/L）錦州港平倉(cāng)價(jià)由2480降至2435，華東地區(qū)產(chǎn)（國(guó)標(biāo)二等，含水14.5%，700g/L）濰坊市場(chǎng)價(jià)由2430降至2380，東北地區(qū)產(chǎn)（國(guó)標(biāo)二等，含水14.5%，700g/L）蛇口港市場(chǎng)價(jià)由2520降至2480。余糧偏緊支撐下的強(qiáng)勢(shì)價(jià)格趨勢(shì)告一段落，受天氣多雨貿(mào)易商出貨心態(tài)增強(qiáng)以及小麥流入飼料企業(yè)影響，玉米價(jià)格止?jié)q回調(diào)。進(jìn)口玉米拍賣因數(shù)量有限影響不大，余糧偏緊支撐力度不足，但定向稻谷拍賣傳聞、谷物進(jìn)口同比增加以及小麥替代等利空影響?yīng)q在，或持續(xù)施壓玉米價(jià)格。
（二）港口谷物庫(kù)存高位，內(nèi)貿(mào)玉米需求不足
截至7月5日，北方四港玉米庫(kù)存251萬(wàn)噸，周環(huán)比降低19.3萬(wàn)噸，降幅7%，同比增加63萬(wàn)噸，增幅34%。由于港口集港量維持低位，5月下旬以來(lái)港口庫(kù)存持續(xù)降低。廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫(kù)存63.4萬(wàn)噸，周環(huán)比降低1.2萬(wàn)噸，降幅2%，同比大幅增加40.5萬(wàn)噸。外貿(mào)玉米庫(kù)存40.2萬(wàn)噸，周環(huán)比降低3.5萬(wàn)噸，降幅8%，同比減少12.4萬(wàn)噸，降幅24%。與此同時(shí)，廣東港谷物庫(kù)存245.6萬(wàn)噸，周環(huán)比降低9.7萬(wàn)噸，降幅4%，同比增加82萬(wàn)噸，增幅超過(guò)50%，處于近年高位。
6月進(jìn)口數(shù)據(jù)尚未發(fā)布。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)進(jìn)口玉米105萬(wàn)噸，同比減少36.8%，創(chuàng)下近四年來(lái)同期最低水平，今年以來(lái)玉米月度進(jìn)口持續(xù)環(huán)比降低，但本年度截至5月累計(jì)進(jìn)口2071萬(wàn)噸，去年同期僅為1234萬(wàn)噸。5月我國(guó)進(jìn)口谷物（玉米、高粱、大麥、小麥）合計(jì)712萬(wàn)噸，同比增加124萬(wàn)噸，本年度截至5月累計(jì)進(jìn)口4765萬(wàn)噸，去年同期為3093萬(wàn)噸。近日外盤美玉米持續(xù)暴跌，疊加巴西玉米上市高峰期，出口表現(xiàn)旺盛，后期我國(guó)玉米進(jìn)口仍將維持較大的規(guī)模。
從庫(kù)存端來(lái)看，由于進(jìn)口玉米及谷物性價(jià)比較高，導(dǎo)致內(nèi)貿(mào)玉米需求不足，庫(kù)存同比大增，拖累國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格。后續(xù)，全球玉米豐產(chǎn)預(yù)期猶在，糧價(jià)存壓，進(jìn)口利潤(rùn)或持續(xù)凸顯，國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格持續(xù)承壓概率較大。
（三）麥-米價(jià)差持續(xù)低位，飼企由觀望轉(zhuǎn)為采購(gòu)
農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年5月末能繁母豬存欄量為3996萬(wàn)頭，環(huán)比增加0.25%，同比下降4.7%，相比2022年12月份高位時(shí)的4390萬(wàn)頭已經(jīng)下降了8.9%。按照10個(gè)月的出欄周期，自2023年10月開(kāi)始生豬出欄將逐步降低。在生豬去產(chǎn)能背景下，生豬飼料需求穩(wěn)中降低或?yàn)榇蠓较?，不利于玉米價(jià)格走強(qiáng)。當(dāng)下，生豬供需關(guān)系進(jìn)一步改善，豬價(jià)偏強(qiáng)養(yǎng)殖利潤(rùn)顯著改善，在此背景下，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示能繁母豬自5月開(kāi)始增加，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄自3月增加，飼料需求有所增加。后期，在利潤(rùn)提振下，生豬存欄也有望止降回升。禽類養(yǎng)殖方面，雞蛋(4023, 11.00, 0.27%)價(jià)格回升，蛋雞養(yǎng)殖維持盈利，存欄持續(xù)增加。在此背景下，飼料企業(yè)玉米庫(kù)存天數(shù)31.15天，周環(huán)比小幅降低，同比仍偏高。我國(guó)5月飼料產(chǎn)量小幅增加至2569.6萬(wàn)噸，去年同期為2570萬(wàn)噸，同比差距不大。
7月以來(lái)小麥價(jià)格變化有限，而玉米價(jià)格穩(wěn)中偏弱，麥-米價(jià)差有所提升。截至7月12日，麥-米價(jià)差62，較7月初45增加17，但仍在飼用替代價(jià)差范圍內(nèi)。從目前來(lái)看，下游需求不足疊加中儲(chǔ)糧收購(gòu)或暫告一段落，小麥價(jià)格后續(xù)大概率承壓運(yùn)行。一般情況下，小麥飼用替代期在7月-10月，屆時(shí)將擠占玉米需求。市場(chǎng)測(cè)算，每月平均用量或在200萬(wàn)噸左右，而去年同期月度用量或在400-450萬(wàn)噸之間，由此來(lái)看，小麥替代用量同比顯著降低并利多玉米。但近期飼料企業(yè)開(kāi)始由觀望轉(zhuǎn)為采購(gòu)小麥，飼用替代逐步擠占玉米需求，或邊際利空玉米價(jià)格。
（四）深加工行業(yè)檢修季，原料提振作用有限
深加工處于停機(jī)檢修期，開(kāi)機(jī)率持續(xù)降低，截至7月12日玉米淀粉(2835, -13.00, -0.46%)開(kāi)機(jī)率57.04%，周環(huán)比降0.79%，4月下旬以來(lái)連續(xù)下滑，同比增4.53%。企業(yè)玉米庫(kù)存428萬(wàn)噸，隨停機(jī)檢修影響玉米庫(kù)存持續(xù)下滑，但本周環(huán)比增4萬(wàn)噸，同比增168萬(wàn)噸，增幅64%。企業(yè)淀粉下游淀粉糖、造紙企業(yè)需求不佳，淀粉庫(kù)存維持穩(wěn)定，環(huán)比變化不大，同比仍增加15萬(wàn)噸左右。雖然原料玉米庫(kù)存、開(kāi)機(jī)率同比偏高以及產(chǎn)品淀粉庫(kù)存高位回落，淀粉行業(yè)壓力略有降低，但考慮企業(yè)處于盈虧平衡點(diǎn)附近以及季節(jié)性檢修期，原料需求變化或有限，剛需采購(gòu)為主。尤其近期上量引導(dǎo)玉米價(jià)格弱勢(shì)，企業(yè)壓價(jià)心態(tài)明顯，由此來(lái)看對(duì)原料支撐作用有限。
三、新年度：天氣擾動(dòng)降低，豐產(chǎn)預(yù)期為主
（一）中國(guó)增產(chǎn)預(yù)期為主，但種植成本降低
前期調(diào)研顯示東北受玉米-大豆(4543, -25.00, -0.55%)之間改種指標(biāo)任務(wù)以及擔(dān)憂玉米虧損影響，導(dǎo)致種植面積略有縮減。但農(nóng)業(yè)農(nóng)村部6月供需報(bào)告顯示，玉米新作種植面積或有所增加。單產(chǎn)方面，6月東北暴雨與山東等地干旱天氣影響有限，對(duì)新作單產(chǎn)影響不足。由此，新年度國(guó)內(nèi)玉米或以增產(chǎn)為主，施壓遠(yuǎn)月玉米期價(jià)。同時(shí)，東北三省一區(qū)地租成本普遍下滑，各地下滑幅度不一。據(jù)市場(chǎng)消息，當(dāng)?shù)氐刈饨捣s在每公頃2000-3000元，折合到港成本降低300-400元/噸，由此推算今年的玉米折港成本約2200-2300元/噸。此外，當(dāng)前舊作現(xiàn)貨價(jià)格滯漲回落，以及8月后，我國(guó)西南、西北等地早熟春玉米逐漸收獲上市，玉米供應(yīng)趨緊或有緩解，玉米缺乏大幅反彈空間。
（二）美國(guó)依舊豐產(chǎn)，但期末庫(kù)存意外調(diào)降
雖然洪澇與干旱并存，但6月底美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布種植面積報(bào)告和季度庫(kù)存報(bào)告顯示出一定的偏空預(yù)期，截至6月1日美國(guó)玉米庫(kù)存高于去年同期，且創(chuàng)逾30年高位，暗示庫(kù)存壓力猶在，美玉米種植面積同比減少，雖然降幅不及預(yù)期，但一定程度上或會(huì)緩沖美國(guó)中西部天氣不利可能造成的單產(chǎn)損失，并使得新年度玉米供應(yīng)維持寬松。整體而言，市場(chǎng)對(duì)仍維持豐產(chǎn)預(yù)期。7月USDA供需報(bào)告顯示，面積維持6月種植面積報(bào)告9150萬(wàn)英畝的預(yù)估，但收獲面積上調(diào)130萬(wàn)英畝至8340萬(wàn)英畝。由于優(yōu)良率良好，單產(chǎn)維持6月預(yù)估為181蒲式耳/英畝。整體而言，美國(guó)2024/25年度玉米產(chǎn)量預(yù)估被上調(diào)2.4億蒲式耳，達(dá)到151億蒲式耳。但期末庫(kù)存為20.97億蒲式耳，低于分析師預(yù)測(cè)的21.74-24.54億蒲式耳。
（三）南美玉米產(chǎn)量維持穩(wěn)定，全球豐產(chǎn)維持豐產(chǎn)預(yù)期
阿根廷2024/25年度玉米產(chǎn)量預(yù)估為5100萬(wàn)噸，巴西為1.27億噸。巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司最新預(yù)測(cè)，巴西第二季玉米產(chǎn)量約9000萬(wàn)噸，較上月預(yù)估上調(diào)近200萬(wàn)噸，但由于種植面積減少，今年第二季玉米和玉米總產(chǎn)量將低于去年。全球2024/25年度玉米產(chǎn)量預(yù)估為12.2479億噸，6月預(yù)估為12.2054億噸，略微上調(diào)425萬(wàn)噸。全球2024/25年度玉米期末庫(kù)存預(yù)估為3.1164億噸，2023/24年度期末庫(kù)存預(yù)估為3.0913億噸。
四、價(jià)差：期貨回吐升水，基差回升
7月12日，錦州港口玉米與2409合約基差約為31元/噸，扭轉(zhuǎn)今年以來(lái)長(zhǎng)期負(fù)基差狀態(tài)，由于期貨盤面回吐前期天氣升水。不過(guò)，基于當(dāng)前連盤倉(cāng)單中性偏高、當(dāng)下供應(yīng)不及預(yù)期寬松以及產(chǎn)銷倒掛的局面，接貨存在風(fēng)險(xiǎn)，盤面或持續(xù)承壓于偏空的基本面。而經(jīng)過(guò)半個(gè)多月的期價(jià)下跌，盤面已具備做多的中長(zhǎng)期價(jià)值，但缺乏上行驅(qū)動(dòng)，短期或承壓運(yùn)行，正基差有望維持。2023年10月以來(lái)，9-1價(jià)差持續(xù)保持正值，且5-9價(jià)差持續(xù)負(fù)值，暗示玉米供需進(jìn)一步寬松。疊加考慮新作種植成本降低，9-1正套或仍有盈利空間。
五、小結(jié)與展望
基本面上變化不大，余糧依舊偏緊并支撐價(jià)格，不過(guò)近期現(xiàn)貨止?jié)q趨弱，或暗示余糧偏緊不及預(yù)期，支撐力度有所降低。需求端利潤(rùn)虧損以及停機(jī)檢修引導(dǎo)深加工開(kāi)機(jī)率繼續(xù)回落，淀粉繼續(xù)小幅去庫(kù)，但玉米價(jià)格回落施壓淀粉價(jià)格，反過(guò)來(lái)難以支撐玉米期現(xiàn)貨價(jià)格。飼料企業(yè)多用谷物替代，近期企業(yè)由觀望轉(zhuǎn)為按比例采購(gòu)小麥，施壓玉米，后續(xù)仍需關(guān)注麥米價(jià)差修復(fù)與小麥飼用邊際變化。短期玉米或延續(xù)弱勢(shì)。不過(guò)經(jīng)過(guò)近期下跌，市場(chǎng)利空有所兌現(xiàn)，價(jià)格存在企穩(wěn)訴求，盤中關(guān)注2357附近支撐，空單可擇機(jī)止盈?？諅}(cāng)者可逢低布局多單。僅供參考。
官方微博
官方微信
