5月下旬，菜粕(2479, 38.00, 1.56%)放棄收復(fù)3000點的執(zhí)念，轉(zhuǎn)頭向下開啟新一輪跌勢。至今，期價僅在6月下旬出現(xiàn)過小幅反彈，大部分時間都在不斷刷新階段性低點，如今已經(jīng)下挫至近四年半低位。同期，“一根繩上”的豆粕(3111, 18.00, 0.58%)也下滑至半年低點。
菜粕大跌的根本原因是什么？傳統(tǒng)需求旺季，菜粕下游需求恢復(fù)情況如何？能否支撐菜粕低位反彈？近日豆粕表現(xiàn)相對抗跌，是受什么支撐？豆菜價差還會繼續(xù)上漲嗎？
菜粕期貨持續(xù)下跌，尤其近月合約跌幅更大，市場大跌的根本原因是什么？
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：近期菜粕破位下行，RM409目前跌至2250元/噸一線且未有止跌跡象。目前蛋白粕自身基本面孱弱，全球大豆(4521, -21.00, -0.46%)供應(yīng)寬松預(yù)期逐步增強，國內(nèi)進口大豆大量到港，國內(nèi)豆粕庫存持續(xù)攀升。
另一方面，加拿大菜籽(5208, 89.00, 1.74%)產(chǎn)區(qū)可能出現(xiàn)有益降雨施壓外盤油菜籽，國內(nèi)7-11月菜籽進口增長較多，加之消費端無明顯利多亮點，致使蛋白粕整體走弱。此前RM409合約整體持倉較高，目前菜粕投機頭寸離場也加大菜粕波動。
中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：市場大跌的根本原因是預(yù)期急轉(zhuǎn)和產(chǎn)業(yè)基本面弱勢共振。近期美國就業(yè)表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，“衰退交易”情緒升溫，疊加菜籽產(chǎn)區(qū)天氣改善，國際菜系價格回落，遠端預(yù)期受打壓。另外，近月菜籽、菜粕供應(yīng)維持寬松，菜籽庫存增加，壓榨壓力增大，基本面維持弱勢局面。
長安期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 梁安迪：當前處于美豆生長季，美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況正常，美豆優(yōu)良率表現(xiàn)良好，單產(chǎn)潛力仍然很高，美豆豐產(chǎn)預(yù)期較強，疊加23/24年度南美大豆豐產(chǎn)，全球大豆供需格局寬松。油菜籽方面，加拿大油菜籽供應(yīng)量較大，當前產(chǎn)區(qū)天氣風險不突出，從加籽現(xiàn)在的優(yōu)良率來看，本年度作物生長情況或與去年較為接近。由于下游需求偏弱以及進口菜籽價格較低，國產(chǎn)菜籽用量減少。7月、8月進口大豆大量到港，油菜籽供應(yīng)也充足，壓榨廠豆粕仍在累庫，國內(nèi)粕類處于供應(yīng)寬松格局或是市場大跌的根本原因。
傳統(tǒng)需求旺季，菜粕下游需求恢復(fù)情況如何？能否支撐菜粕低位反彈？
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：隨著豆菜粕價差走擴，菜粕性價比提高，但尚不足以造成大規(guī)模消費替代，水產(chǎn)對于菜粕的消費環(huán)比持續(xù)增加，目前菜粕價格處于偏低位置，但基本面偏弱，短期內(nèi)預(yù)計依舊難以形成有效反彈。
中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：需求恢復(fù)不明顯，近期菜粕價格的下行并未帶來現(xiàn)貨層面的成交放量，兩廣地區(qū)菜粕基差維持在低位。今年4-6月以來的陰雨天氣使得水產(chǎn)投苗受到影響，導(dǎo)致傳統(tǒng)消費旺季下游剛需不足，而禽料領(lǐng)域菜粕受到豆粕、葵粕競爭替代的壓力明顯，出現(xiàn)“旺季不旺”的特征。8月低位反彈的難度較高，雖然近期天氣有利于水產(chǎn)需求環(huán)比改善，但上半年同比偏弱的格局較難撼動，而供應(yīng)寬松程度超過往年，09合約逐步臨近交割月，市場做多意愿不足，反彈缺乏題材和基本面配合。
長安期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 梁安迪：魚蝦養(yǎng)殖利潤增加，下游水產(chǎn)養(yǎng)殖帶動菜粕需求有所提升，壓榨廠菜粕成交量與提貨量均有所增加，油廠菜粕庫存壓力有所緩解，或?qū)ΡP面形成一定支撐。但是，菜粕需求較去年相比還是不足，且菜粕整體供應(yīng)量充足，豆粕供應(yīng)壓力也很大，菜粕基本面仍偏空。而且由于豆粕和菜粕之間存在替代關(guān)系，以及豆粕體量更大，菜粕期價很多時候都是跟隨豆粕運行，在美豆和豆粕盤面仍上行乏力時，僅菜粕需求略有恢復(fù)較難支撐菜粕期價的大幅反彈。
近日豆粕表現(xiàn)相對抗跌，是受什么支撐？豆菜價差還會繼續(xù)上漲嗎？
中銀期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 周新宇：豆粕與菜粕的大趨勢依舊一致，基本面方面豆粕和菜粕均面臨壓力，但菜粕整體投機頭寸較大，致使近月合約盤面下跌更為流暢。豆菜09價差不排除進一步擴大可能性，建議關(guān)注盤面持倉情況，謹慎風險。
中信建投期貨油脂研究員 石麗紅：豆粕表現(xiàn)出相對抗跌的屬性并非是其自身的支撐，主要還是與菜粕更加弱勢有關(guān)。當前豆粕主要受現(xiàn)實端拖累，國內(nèi)油廠大豆庫存、豆粕庫存均處于歷史同期高位，疊加周度提貨并未有明顯加速，暗示著今年季節(jié)性去庫拐點或向后延遲。
此外，CBOT大豆持續(xù)在低位徘徊也從成本端壓制豆粕估值。我們理解當前國內(nèi)新季大豆買船進度偏慢，成交量遠落后于歷史同期，使得豆粕遠月仍然具備向上敘事空間，同時下半年菜籽買船較為充足，菜粕自身相較于豆粕性價比不足，豆菜粕價差仍有走擴可能。
長安期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員 梁安迪：國際大豆出口FOB基差報價持續(xù)走強，不論是南美的巴西和阿根廷大豆升貼水，還是美灣大豆升貼水都呈現(xiàn)上升態(tài)勢，對豆粕價格形成一定支撐。此外，當前大部分地區(qū)菜粕的價格優(yōu)勢并不明顯，和6月底7月初相比，菜粕價格優(yōu)勢有所下降，中短期豆菜價差或?qū)⒗^續(xù)走擴。
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