核心觀點(diǎn)：偏多。目前國外糖市中充斥著短期和中期的利多因素，巴西方面本榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估下修至3950萬噸附近，并且巴西2024年三季度降雨偏少以及四季度拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)，將影響巴西2025/26榨季的甘蔗收成，目前市場已經(jīng)擔(dān)憂2025/26榨季巴西產(chǎn)糖量。印度方面堅(jiān)決執(zhí)行E20計(jì)劃，2024/25榨季再度禁止食糖出口，并且解除了用甘蔗汁生產(chǎn)乙醇的限制。但是目前原糖有逼倉跡象，10月中旬原糖有可能回調(diào)至20美分附近，整個四季度鄭糖盤面運(yùn)行區(qū)間在5500-6200元/噸。
國外供需格局：中性偏多。1）巴西方面，8月下半月雙周產(chǎn)糖量同比下降6.02%；2024/25榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至3950萬噸；9月底之前，巴西中南部看不到降雨，2024年四季度拉尼娜發(fā)生概率提升，將影響2025/26榨季甘蔗收成。2）印度方面，印度政府解除了2024/25榨季用甘蔗汁生產(chǎn)乙醇的限制，提高了乙醇采購價格，延長了食糖出口限制，并且允許糖廠使用甘蔗汁和B重糖蜜生產(chǎn)乙醇。
國內(nèi)供需格局：中性。8月我國白糖(6128, -19.00, -0.31%)及替代品進(jìn)口量同環(huán)比增加，2023/24榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存量較大，導(dǎo)致目前我國食糖供應(yīng)充足；由于超強(qiáng)臺風(fēng)“摩羯”的影響，2024/25榨季我國食糖增產(chǎn)幅度將不及預(yù)期。后期盤面將逐步轉(zhuǎn)向新甘蔗糖定價，但不宜過分樂觀。
進(jìn)口利潤：中性偏多。進(jìn)口利潤受原糖價格變化的影響而被動波動。目前由于原糖反彈幅度過大導(dǎo)致配額外進(jìn)口窗口短暫關(guān)閉。
基差：中性偏多?；钭呖s但仍處同期高位。
宏觀：中性偏多。四季度美聯(lián)儲降息75BP的概率偏大。
一、行情回顧
三季度內(nèi)外糖價均呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢。7-8月，鄭糖呈比較明顯的單邊下跌態(tài)勢，主要受此階段印度降雨偏好甘蔗收成預(yù)計(jì)提高和國內(nèi)進(jìn)口糖集中到港預(yù)期的影響，而原糖此階段在下跌過程末期出現(xiàn)了階段反彈，主要受巴西中南部7月制糖比產(chǎn)糖量同比連續(xù)下降的提振。步入9月，國內(nèi)食糖新陳交替，盤面逐漸走新甜菜糖定價，5500元筑底，隨后在原糖影響下，基差逐漸收斂。此階段原糖受巴西大火、8月制糖比產(chǎn)糖量同比明顯下滑以及印度明確禁止出口等多方利多因素提振，創(chuàng)7個月高點(diǎn)，升至23美分之上。
二、全球白糖供需格局分析
2.1 巴西2024/25榨季8月后半月雙周產(chǎn)糖量同比繼續(xù)下降
據(jù)外電9月12日消息，行業(yè)組織Unica周四發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月下半月巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量為326萬噸，同比下降6%。8月下半月，巴西中南部地區(qū)的甘蔗壓榨量為4507萬噸，較2023/24年度同期下降3.25%。8月下半月，巴西中南部地區(qū)加工廠的乙醇產(chǎn)量達(dá)到24.5億升。8月下半月中南部地區(qū)用于制糖的甘蔗比例為48.85%，同比下降3.74個百分點(diǎn)。
2.2 巴西2024/25榨季產(chǎn)糖量預(yù)估較年初大幅下修
受巴西大火和上榨季冬季巴西中南部甘蔗生長期降雨偏少的影響，巴西2024/25榨季產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)較年初大幅下修。
巴西蔗糖產(chǎn)業(yè)協(xié)會UNICA9月6日發(fā)布的消息稱，8月下旬發(fā)生在巴西圣保羅州的火災(zāi)中至少有23.18萬公頃的甘蔗受到影響。其中約有13.2萬公頃土地上的甘蔗還沒有收割，而其余的地區(qū)已經(jīng)收割了甘蔗，或者已經(jīng)種植了下一個榨季的甘蔗。
據(jù)行業(yè)咨詢公司StoneX對這次巴西最大產(chǎn)糖州圣保羅火災(zāi)影響的蔗區(qū)進(jìn)行了調(diào)查，預(yù)測2024/25年度食糖產(chǎn)量將因火災(zāi)減少47萬噸左右。巴西2024/25榨季產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)達(dá)不到4000萬噸，與年初預(yù)估的4200萬噸產(chǎn)糖量差距甚大，巴西的減產(chǎn)進(jìn)一步加劇了全球食糖供應(yīng)緊張的局面。
2.3 原糖凈多倉持續(xù)增加
CFTC公布的最新周度持倉報告顯示，截止9月17日當(dāng)周，對沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖凈多頭倉位為72250手，較之前一周增加8847手。多頭持倉為174439手，較之前一周減少1970手，空頭持倉為102189手，較之前一周減少10817手。受巴西干早天氣影響，中南部地區(qū)下一年度甘蔗作物的產(chǎn)出前景惡化，支撐美糖迭創(chuàng)新高，凈多持倉有所增加，后續(xù)持續(xù)關(guān)注巴西天氣狀況對基金市場情緒的影響。
2.4 印度解除了使用甘蔗汁和B重糖蜜生產(chǎn)乙醇的限制
據(jù)外電9月13日消息，印度食品和公共分銷部已允許糖廠和釀酒廠食用甘蔗汁和B重糖蜜生產(chǎn)乙醇。在2023年12月15日，印度食品和公共分銷部宣布禁止糖廠和釀酒廠使用甘蔗汁和B-重糖蜜生產(chǎn)乙醇，以確保乙醇提高糖儲備。最近，印度政府還允許糖廠和釀酒廠在2024-25乙醇供應(yīng)年度使用甘蔗汁、B-重糖蜜和C-重糖蜜生產(chǎn)乙醇。此外，印度政府還取消了之前的禁令，允許印度食品公司向谷物釀酒廠出售多達(dá)230萬噸大米，預(yù)計(jì)此舉將顯著提高印度乙醇產(chǎn)量。
2.5 巴西港口等待裝運(yùn)食糖船只數(shù)量環(huán)比下降
據(jù)外電9月19日消息，巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Wiliams發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為79艘，此前一周為85艘，港口等待裝運(yùn)的食糖數(shù)量為337.81萬噸，此前一周為353.18萬噸。在當(dāng)周等待出口的食糖總量中，高等級原糖數(shù)量為328.95萬噸。根據(jù)Wiliams發(fā)布的數(shù)據(jù)，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為256.61萬噸，帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為49.6萬噸。
2.6 2024/25榨季糖價不宜過分悲觀
從2013/14榨季開始，統(tǒng)計(jì)了各榨季全球主要產(chǎn)糖國的產(chǎn)需存情況和內(nèi)外糖價表現(xiàn)，2024/25榨季預(yù)期巴西減產(chǎn)、印度產(chǎn)量略有減產(chǎn)、中國增產(chǎn)不及預(yù)期、印度繼續(xù)限制出口等因素可以大體判定，2024/25榨季鄭糖不宜過分悲觀，整體運(yùn)行區(qū)間在5500-6200元/噸，原糖整體運(yùn)行區(qū)間在16-24美分/磅。
三、國內(nèi)白糖供需格局分析
3.1 臺風(fēng)“摩羯”可能會使我國增產(chǎn)幅度不足
超強(qiáng)臺風(fēng)“摩羯”引起兩廣地區(qū)和海南地區(qū)甘蔗大面積倒伏，估計(jì)使三省大約損失甘蔗量190萬噸，按一般出糖率計(jì)算，大概損失產(chǎn)糖量20萬噸上下，如果考慮到甘蔗倒伏引起的糖分累積不佳等問題，產(chǎn)糖損失會在20萬噸以上。
3.2 我國8月白糖及替代品進(jìn)口同環(huán)比大增
8月份配額外原糖到港維持放量，進(jìn)口量同比環(huán)比較7月份有所下降但仍處于高位。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)在線查詢平臺公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2024年8月白糖進(jìn)口量為76.7萬噸，環(huán)比增加81.83%，同比上升109.64%。1-8月累計(jì)進(jìn)口量頭249萬噸，同比增加58%。
據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年8月份我國進(jìn)口糖漿和預(yù)混粉合計(jì)27.08萬噸，環(huán)比增加18.62%，同比增加47.17%，創(chuàng)歷史新高。2024年1-8月我國進(jìn)口糖漿及預(yù)混粉合計(jì)144.76萬噸，同比增加22.13萬噸。23/24榨季截至8月底我國進(jìn)口糖漿及預(yù)混粉合計(jì)186.29萬噸，同比增加45.27萬噸。
3.3 鄭糖基差后期還有回落空間
3.4 新榨季我國配額外進(jìn)口窗口打開的時間預(yù)計(jì)不多
四、后市展望
國際市場方面，巴西大火導(dǎo)致食糖產(chǎn)量損失幅度擴(kuò)大，預(yù)計(jì)2024/25榨季巴西食糖產(chǎn)量將下修至3950萬噸左右，還有可能更低；印度自上榨季限制食糖出口之后，2024/25榨季將再次限制，同時印度提高了乙醇采購價格，并解除了2024/25榨季用甘蔗汁生產(chǎn)乙醇的限制。近期巴西和印度多方利多因素共同推升原糖上攻創(chuàng)7個月高點(diǎn)，同時出現(xiàn)了逼倉現(xiàn)象，預(yù)計(jì)國慶期間逼倉結(jié)束，原糖回落至22美分下方。
國內(nèi)市場方面，由于超強(qiáng)臺風(fēng)“摩羯”對兩廣與海南地區(qū)甘蔗造成了明顯影響，預(yù)計(jì)我國2024/25榨季白糖增產(chǎn)幅度不及預(yù)期，產(chǎn)量或不及1100萬噸。新甜菜糖定價已經(jīng)在盤面反映，悲觀情緒暫歇，后面將由新甘蔗糖定價，但不宜過分樂觀。
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