第一部分 基本面情況
一、馬來上調(diào)出口稅，10月或小幅累庫
馬棕9月期末庫存累庫超預(yù)期至201萬噸，環(huán)比增加6.93%，其中產(chǎn)量減3.8%至182萬噸，減幅略超市場(chǎng)預(yù)期；出口小幅增加0.93%至154萬噸，超市場(chǎng)預(yù)期的-2%；消費(fèi)減幅大超預(yù)期僅有15萬噸，處于歷史同期低位。9月馬棕出現(xiàn)旺季減產(chǎn)，出口仍具韌性，但消費(fèi)表現(xiàn)不佳，使得庫存累庫超預(yù)期，不過仍處于5年均線下，馬棕供應(yīng)仍不寬松。
對(duì)于10月馬棕產(chǎn)量及出口，MPOA和UOB對(duì)于10月前20日馬棕產(chǎn)量的預(yù)估減幅較小，基本在1%附近，而SPP(7664, -18.00, -0.23%)OMA預(yù)計(jì)減幅在6%。按照降雨預(yù)估圖來看，未來一周產(chǎn)地預(yù)計(jì)將出現(xiàn)明顯的干旱，而高頻數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的10月馬棕產(chǎn)量減幅后期有望繼續(xù)收窄，我們預(yù)計(jì)10月馬棕產(chǎn)量或繼續(xù)維持在180萬噸附近。出口方面，ITS數(shù)據(jù)顯示10月前25日馬棕出口增10.8%至132萬噸，較前20日的增8.7%增幅有所上漲，其中出口到歐盟和印度的棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油增幅較為明顯，尤其是印度，10月馬棕出口仍然表現(xiàn)較好。整體上，我們預(yù)計(jì)10月馬棕庫存與9月相比變動(dòng)不會(huì)很大，目前馬棕雖處于最后一個(gè)增產(chǎn)月，但預(yù)計(jì)增產(chǎn)幅度較為有限。
另外，馬來將從11月起修改CPO出口關(guān)稅稅率，按照新稅率，馬棕出口稅將從原來的8%上調(diào)到9.5%，出口稅的增加一定程度上增加了棕櫚油的成本，同時(shí)對(duì)CPO的出口產(chǎn)生不利影響。馬來還將上調(diào)棕櫚油暴利稅起征點(diǎn)，其中馬來半島從此前的3000令吉/噸上調(diào)到3150令吉/噸，東馬從3500上調(diào)到3650令吉/噸，稅率維持3%不變，暴利稅起征點(diǎn)的上調(diào)對(duì)于馬來國內(nèi)生產(chǎn)商的毛利潤率將有所增加，按照海外機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，毛利潤率或?qū)⒃黾?0令吉/噸。
二、 印尼產(chǎn)量恢復(fù)明顯，國內(nèi)消費(fèi)仍然較好
印尼方面，GAPKI數(shù)據(jù)顯示印棕8月產(chǎn)量恢復(fù)較為明顯，從7月的396萬噸增到438萬噸，出口有所增加但仍保持低位，從7月的224萬噸升至238萬噸，國內(nèi)消費(fèi)量從7月的203萬噸增至206萬噸，由于國內(nèi)消費(fèi)較為強(qiáng)勁，月末庫存繼續(xù)去庫至245萬噸的低位。目前印尼果串價(jià)格以及CPO招標(biāo)價(jià)仍維持上漲趨勢(shì)，基本接近甚至超過21年同期的高價(jià)。
對(duì)于9月，ITS 數(shù)據(jù)顯示9月印棕出口為179萬噸，較8月的238萬噸減少24.8%，9月印棕出口表現(xiàn)欠佳。近期印尼頻繁提及明年實(shí)行B40甚至B50政策，若明年印尼實(shí)行B40政策，預(yù)計(jì)在生柴端帶來的棕櫚油消費(fèi)增量將在150-220萬噸，但若實(shí)行B50，印尼的產(chǎn)量和庫存以及生柴基金等需要有較多的保障從而去推動(dòng)B50的實(shí)施。目前POGO價(jià)差持續(xù)走高，截止10月30日已經(jīng)漲至410美元附近。另外，11月印棕CPO參考價(jià)將上調(diào)至962美元附近，出口稅將隨之上調(diào)一檔從74增至124美元。近期國際機(jī)構(gòu)對(duì)于四季度發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象的預(yù)估逐漸減弱，預(yù)計(jì)今冬可能不會(huì)出現(xiàn)拉尼娜，即使出現(xiàn)也是弱拉尼娜，對(duì)產(chǎn)地的影響也將較為有限。整體上，8-10月為產(chǎn)地增產(chǎn)旺季，印尼棕櫚油產(chǎn)量或?qū)⒚黠@增加，不過由于印尼國內(nèi)消費(fèi)較好等，印尼庫存即使出現(xiàn)累庫，供應(yīng)仍將維持在5年均線下。
三、 印度進(jìn)口利潤惡化，棕櫚油時(shí)有洗船
截至到9月，印度2023/24年度食用油進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到1454萬噸，同比下降6%。9月印度食用油進(jìn)口量大幅降至106萬噸，處于歷史同期低位，環(huán)比減幅在30.7%。其中棕櫚油和葵油進(jìn)口量下滑明顯，分別至53萬噸和15萬噸，而豆油(7630, 36.00, 0.47%)由于性價(jià)比以及存在一定進(jìn)口利潤使得進(jìn)口量雖有所下滑，但仍處歷史同期高位，至38萬噸。庫存方面，9月印度港口庫存降至82萬噸，其中棕油繼續(xù)去庫至32萬噸，豆油增至25萬噸，葵油降至25萬噸，目前葵油庫存仍處歷史同期偏高水平。
由于近期印度上調(diào)食用油進(jìn)口稅，而食用油國際價(jià)格也在快速上漲，使得印度在棕櫚油以及豆油等食用油上的進(jìn)口利潤快速惡化。此前印度精煉商取消了10萬噸10-12月交付的棕櫚油采購訂單，近期時(shí)常還存在洗船。10月底印度迎接排燈節(jié)假期，預(yù)計(jì)10月印度食用油進(jìn)口量或?qū)⒊霈F(xiàn)下降，與此同時(shí)港口庫存將繼續(xù)去庫至歷史同期偏低水平。
目前來看棕櫚油報(bào)價(jià)仍然較為堅(jiān)挺，CPO和RBD進(jìn)口利潤逐漸倒掛，國際豆油近期價(jià)格上漲明顯，印度在豆油上進(jìn)口利潤惡化也非常明顯，至此印度在豆棕葵油上均不存在進(jìn)口利潤。豆棕和葵棕價(jià)差雖仍處于歷史同期低位，但近日出現(xiàn)小幅增加。后期印度或?qū)⒃谂艧艄?jié)后進(jìn)行適當(dāng)補(bǔ)庫，但高價(jià)格之下可能進(jìn)口增幅也將較為有限。
四、國內(nèi)油脂去庫偏慢，基差偏穩(wěn)運(yùn)行
棕油進(jìn)口方面，9月棕櫚油進(jìn)口在30萬噸，環(huán)比減少約10萬噸（-24%），今年1-9月棕油累計(jì)進(jìn)口僅有272萬噸，同比減少32%，也略低于22年的同期，持續(xù)處于偏低水平。買船方面，目前產(chǎn)地報(bào)價(jià)仍然較為堅(jiān)挺，近遠(yuǎn)月報(bào)價(jià)均在1000美元以上，棕櫚油近月進(jìn)口利潤倒掛加深約在-600以上，10月以來國內(nèi)存在零星近月買船，但整體買船仍偏少，且存在外商回補(bǔ)的情況。預(yù)計(jì)10、11月棕油到港月均在25萬噸左右，其中11月比10月到港多。截至2024年10月25日（第43周），全國重點(diǎn)地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存49.01萬噸，環(huán)比上周減少2.58萬噸，減幅5.00%，高價(jià)之下棕櫚油現(xiàn)貨成交持續(xù)偏低，提貨一般，基差穩(wěn)中有降，華南基差報(bào)在01+150。豆棕現(xiàn)貨價(jià)差方面，豆棕現(xiàn)貨價(jià)差大幅走縮，目前已經(jīng)縮至1000附近的低位，短期這一局面或難出現(xiàn)快速轉(zhuǎn)變，需要豆油有新的驅(qū)動(dòng)。目前國內(nèi)外棕櫚油維持供應(yīng)不寬松的狀態(tài)，且棕油即將進(jìn)入減產(chǎn)季，棕櫚油較強(qiáng)的基本面對(duì)盤面存在支撐，市場(chǎng)做多棕櫚油的情緒較為濃重，回調(diào)幅度比較有限。另外地緣及宏觀方面的反復(fù)也會(huì)對(duì)油脂盤面存在較大擾動(dòng)，短期棕櫚油或仍維持高位震蕩的格局，但中期我們對(duì)棕櫚油仍維持震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)。
大豆(4521, -21.00, -0.46%)壓榨方面，9月大豆壓榨約在815萬噸，今年 1-9月豆油累計(jì)壓榨產(chǎn)量不及歷史同期，約在1208萬噸，低于5年和3年均值。大豆進(jìn)口和買船方面，9月大豆進(jìn)口在1137萬噸，高基數(shù)下環(huán)比減少6%，但處于歷史同期高位，10、11月大豆進(jìn)口到港量預(yù)計(jì)分別為720萬噸和800萬噸左右，短期大豆供應(yīng)充足。庫存方面，截至2024年10月25日，全國重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫存113.4萬噸，環(huán)比上周增加0.40萬噸，增幅0.35%，處于歷史同期較為中性水平，預(yù)計(jì)后期豆油庫存將維持在這一水平附近或略低。豆油基差穩(wěn)中略增，華東基差報(bào)在01+180附近。目前大豆壓榨持續(xù)處于歷史同期偏高水平，豆油目前相較于菜油(8340, 2.00, 0.02%)和棕櫚油的性價(jià)比凸顯，現(xiàn)貨成交較好，提貨繼續(xù)轉(zhuǎn)好。整體上，目前國內(nèi)豆油性價(jià)比較好，庫存增速放緩，但豆油供應(yīng)較為充足，基本面仍偏弱。近期國際豆油價(jià)格上漲明顯，不過美豆美豆油盤面仍低位震蕩當(dāng)中，巴西迎來有利降雨，播種進(jìn)度有所加快。預(yù)計(jì)短期豆油仍維持震蕩略偏強(qiáng)走勢(shì)。
菜籽(5208, 89.00, 1.74%)壓榨方面，9月菜籽進(jìn)口達(dá)到81萬噸的高位，環(huán)比增加36%。今年1-9月菜油累計(jì)壓榨產(chǎn)量達(dá)到160萬噸，處于歷史同期偏高，但仍低于去年同期。進(jìn)口及買船方面，9月菜油進(jìn)口14.6萬噸，略高于8月，1-9月累計(jì)進(jìn)口131萬噸，亦低于去年同期。近期受中國對(duì)加菜籽進(jìn)行反傾銷審查，國內(nèi)遠(yuǎn)月菜籽洗船較多，但近月菜籽預(yù)計(jì)到港在40-50萬噸，菜油供應(yīng)仍然充足。截至2024年10月25日，菜油庫存40.55萬噸，環(huán)比前一周減少1萬噸，減幅2.4%，去庫速度較慢，處于歷史同期較為偏高水平。菜油基差維持低位震蕩，廣西三菜基差報(bào)至01-130。從基本面上看，國內(nèi)菜油供應(yīng)充足，需求一般，基本面較為偏弱，但由于反傾銷事件的存在使得不確定性增加，對(duì)于菜油盤面形成一定的支撐，菜油短期上有壓力下有支撐的格局延續(xù)，維持高位寬幅震蕩。
第二部分 后市展望及策略推薦
近期地緣及宏觀方面的反復(fù)對(duì)油脂盤面存在較大擾動(dòng)，油脂整體維持高位震蕩走勢(shì)，其中棕櫚油相對(duì)抗跌。從基本面上看，目前馬棕處于最后一個(gè)增產(chǎn)月，預(yù)計(jì)馬棕10月仍將繼續(xù)小幅累庫或持平，產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)仍然較為堅(jiān)挺，后期棕櫚油買船及到港較少，庫存偏低或?qū)⒊掷m(xù)。另外，國內(nèi)豆油性價(jià)比顯現(xiàn)，豆油現(xiàn)貨成交有所增加，不過壓榨量偏高使得豆油庫存小幅累庫。國內(nèi)菜油供應(yīng)仍然充足，但需關(guān)注中加關(guān)系的變化。整體上，油脂單邊上的主思路仍是逢低做多為主。另外，還需關(guān)注11月美國大選等。
策略推薦：
1． 單邊：短期油脂繼續(xù)保持震蕩上漲走勢(shì)，但目前漲至壓力位附近，上漲幅度不及此前，需警惕高位回落風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)回落幅度或?qū)⒂邢蓿煽紤]油脂回落后適當(dāng)逢低做多。
2． 套利：豆棕價(jià)差在沒有明顯轉(zhuǎn)向驅(qū)動(dòng)下暫時(shí)難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，謹(jǐn)慎抄底做擴(kuò)；P1-5可考慮上漲后的反套機(jī)會(huì)。
3． 期權(quán)：觀望（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）
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