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1  菜豆油(7630, 36.00, 0.47%)和菜棕櫚(7878, 112.00, 1.44%)油價(jià)差高位回落

圖1：DCE豆油、棕櫚油及ZCE菜油(8340, 2.00, 0.02%)主力收盤(pán)價(jià)和價(jià)差（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

2024年9月初，國(guó)內(nèi)宣布對(duì)來(lái)自加拿大的菜籽(5208, 89.00, 1.74%)進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，市場(chǎng)擔(dān)憂后續(xù)進(jìn)口加拿大菜籽供應(yīng)，隨后菜油走勢(shì)偏強(qiáng)于其他油脂，但是沒(méi)過(guò)多久，菜油卻變成三個(gè)油脂中最弱的。9月初菜油和豆油主力價(jià)差從1043元/噸擴(kuò)大至10月初最高的1386元/噸，隨后逐步走縮，截至11月1日收盤(pán)，價(jià)差縮小到1191元/噸。而從9月初開(kāi)始，菜油和棕櫚油主力價(jià)差從843元/噸擴(kuò)大至9月中最高的1170元/噸，隨后走縮，截至11月1日收盤(pán)，價(jià)差縮小至111元/噸，期間甚至出現(xiàn)過(guò)菜油價(jià)格低于棕櫚油的情況。

2  進(jìn)口菜油陸續(xù)成交

自從9月菜油價(jià)格持續(xù)上漲之后，國(guó)內(nèi)陸續(xù)進(jìn)口俄羅斯菜油、迪拜菜油、澳菜油等，甚至截至到11月1日當(dāng)周，市場(chǎng)傳聞也有加拿大菜油成交。

在對(duì)于加拿大菜籽反傾銷(xiāo)調(diào)查之前，國(guó)內(nèi)進(jìn)口加拿大菜籽數(shù)量較多，而進(jìn)口加拿大菜油數(shù)量較少。加拿大出口較多的菜油到美國(guó)用于生物柴油生產(chǎn)，美國(guó)政府對(duì)于生物柴油進(jìn)行補(bǔ)貼，造成加拿大菜油價(jià)格高，國(guó)內(nèi)進(jìn)口倒掛多。但是今年面臨美國(guó)總統(tǒng)大選，市場(chǎng)擔(dān)憂如果特朗普上任，可能會(huì)頒布不利于生物柴油的政策，于是生物柴油生產(chǎn)商放慢采購(gòu)原材料的步伐，并沒(méi)有像之前一樣簽訂原料長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議。無(wú)論加拿大菜油，還是美國(guó)豆油都面臨出口的困惑。

盡管本次國(guó)內(nèi)是對(duì)加拿大菜籽進(jìn)行反傾銷(xiāo)調(diào)查，但是鑒于2019年國(guó)內(nèi)先后對(duì)于加拿大菜籽和菜油實(shí)施不同限制措施，本次市場(chǎng)期初也是不敢采購(gòu)加拿大菜油。然而國(guó)內(nèi)菜油漲價(jià)之后，加拿大菜油進(jìn)口虧損轉(zhuǎn)為盈利，吸引貿(mào)易商的進(jìn)行采購(gòu)。由于之前進(jìn)口加拿大菜籽對(duì)盤(pán)面壓榨利潤(rùn)持續(xù)較好，而進(jìn)口加拿大菜油倒掛較多，一些貿(mào)易商也認(rèn)為最終認(rèn)定菜油反傾銷(xiāo)并加稅的可能性較小，菜籽的可能性大。在上述背景下，產(chǎn)地開(kāi)始對(duì)國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)加拿大菜油。

圖2：進(jìn)口菜油月度平衡表（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

進(jìn)口迪拜菜油主要原料也是加拿大或者澳大利亞菜籽，該部分的出口供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，雖然國(guó)內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)好于進(jìn)口俄羅斯菜油，但是每月數(shù)量也只有3萬(wàn)噸左右。再算上進(jìn)口的俄羅斯等地區(qū)的菜油，以及國(guó)內(nèi)11-12月平均每月到港將近40萬(wàn)噸的菜籽，供應(yīng)也并不少?，F(xiàn)在迪拜菜油只有明年一季度船期的報(bào)價(jià)，11月和12月船期已經(jīng)基本銷(xiāo)售完畢，且大多數(shù)還是被國(guó)內(nèi)采購(gòu)。

9月進(jìn)口菜油表觀消費(fèi)達(dá)到40萬(wàn)噸，高于8月的33萬(wàn)噸，也高于歷史平均水平。據(jù)了解，可能存在下游擔(dān)心加拿大菜籽的供應(yīng)，存在囤貨行為，但是更多的是儲(chǔ)備提貨入庫(kù)。在當(dāng)前菜油和豆油現(xiàn)貨價(jià)差下，菜油實(shí)際消費(fèi)是不樂(lè)觀的。而儲(chǔ)備提貨入庫(kù)菜油之后，明年1月開(kāi)始也會(huì)再次以拍賣(mài)的形式流入市場(chǎng)。因此只有年底之后，進(jìn)口菜油才會(huì)去庫(kù)存明顯一些。

在國(guó)內(nèi)陸續(xù)采購(gòu)進(jìn)口菜油的情況之下，市場(chǎng)就越覺(jué)得近月菜油最終的供應(yīng)還是偏多的。

3  為何價(jià)差一路走縮

由于國(guó)內(nèi)豆油是三個(gè)油脂中最便宜的油脂，性?xún)r(jià)比也是最高，豆油現(xiàn)貨成交明顯好于菜油和棕櫚油。但是9月中之后，三個(gè)油脂最強(qiáng)的是棕櫚油，一方面雖然9月馬來(lái)西亞棕櫚油累庫(kù)至200萬(wàn)噸以上，但是進(jìn)入10月產(chǎn)區(qū)降雨分布不均勻，相比9月，產(chǎn)量提升不明顯。而由于10月印尼出口關(guān)稅上調(diào)，馬來(lái)西亞10月出口好轉(zhuǎn)，最終10月庫(kù)存將會(huì)下降。10月之后馬來(lái)西亞棕櫚油進(jìn)入減產(chǎn)周期，后面也將進(jìn)入去庫(kù)存周期。雖然8月印尼棕櫚油產(chǎn)量高于7月，這只是天氣和季節(jié)性的影響，7月印尼降雨偏少，8月恢復(fù)。然而1-8月累計(jì)產(chǎn)量同比去年還是下降的。另外印尼政府還是持續(xù)表態(tài)對(duì)于明年初實(shí)施B40生物柴油的決心，甚至后期也會(huì)實(shí)施B50，明年開(kāi)始生物柴油對(duì)于棕櫚油將會(huì)增加消耗量。

印度在排燈節(jié)前通常采購(gòu)較多棕櫚油，而本次排燈節(jié)是從10月底到11月初。相比于南美豆油，國(guó)際棕櫚油價(jià)格大多數(shù)時(shí)間里更貴，但是南美豆油到印度的距離更長(zhǎng)，而且對(duì)于棕櫚油還存在消費(fèi)習(xí)慣問(wèn)題，于是10月印度采購(gòu)棕櫚油的量顯著高于9月。在棕櫚油低庫(kù)存之下，產(chǎn)地可以高價(jià)賣(mài)給印度等國(guó)家，就沒(méi)有必要低價(jià)賣(mài)給我國(guó)國(guó)內(nèi)，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口倒掛維持較多。進(jìn)入11月，印尼再度上調(diào)棕櫚油參考價(jià)格，出口關(guān)稅增加，造成現(xiàn)貨價(jià)格更高。近月菜油去庫(kù)存相對(duì)豆油和棕櫚油緩慢，菜豆油以及菜棕油價(jià)差也就持續(xù)走縮，特別是后者幅度更大。

4  菜油定價(jià)錨地轉(zhuǎn)變

圖3：俄羅斯、加拿大和迪拜菜油在國(guó)內(nèi)月度進(jìn)口中占比（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，紫金天風(fēng)期貨研究所

短期內(nèi)加拿大不會(huì)改變對(duì)華的貿(mào)易態(tài)度，最終國(guó)內(nèi)對(duì)于加拿大菜籽加稅的可能性較大。最早11月第二周開(kāi)始，國(guó)內(nèi)會(huì)公布對(duì)于加拿大菜籽的加稅幅度。如果加稅較多，油廠繼續(xù)不采購(gòu)加拿大菜籽，美國(guó)生物柴油政策沒(méi)有重大利空，那么從2025年上半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)菜油的定價(jià)錨地將會(huì)變成俄羅斯菜油。因?yàn)樵谏习肽曛?，還是會(huì)有較多進(jìn)口加拿大菜籽到港，國(guó)內(nèi)菜油盤(pán)面將會(huì)由進(jìn)口加拿大菜籽榨油和進(jìn)口俄羅斯菜油共同定價(jià)，但是下半年之后，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油來(lái)源將主要是俄羅斯菜油。迫于歐洲對(duì)于俄羅斯菜油加稅，俄菜油也只能銷(xiāo)往中國(guó)，遠(yuǎn)月菜豆油價(jià)差最終也不會(huì)太高，近月菜棕油價(jià)差還是會(huì)偏弱一些。