策略觀點
核心觀點：中性。10月下半月巴西累計產糖量3737.7萬噸，去年同期累計產糖量為3727.4萬噸，同比小幅增加，且10月下半月的雙周產糖量而如果要達到機構預測的3800-3950萬噸產量，那么從11-12月只需要實現(xiàn)累計223萬噸的產糖量即可，按照基準情況，完成的可能性是很大的，目前距壓榨高峰結束還有兩份雙周報告待公布。
國外供需格局：中性。1）10月下半月巴西中南部糖產量178.5萬噸較之前一年下滑24.3%，但超出市場預期，壓榨量下滑21.62%，至2716.7萬噸，高于市場預期。2）印度方面，最近印度政府解除了2024/25榨季用甘蔗汁生產乙醇的限制，提高了乙醇采購價格，延長了食糖出口限制，并且允許糖廠使用甘蔗汁和B重糖蜜生產乙醇。有消息稱，印度政府正在研究2025年之后進一步提高汽油中的乙醇摻混比例。
國內供需格局：偏空。10月我國產糖量同比小幅增加。
進口利潤：中性偏空。配額內外進口價差較前期擴大。
基差：偏空。目前基差已經回歸至正常水平。
宏觀：偏多。10萬億財政刺激出臺。
一、行情回顧
近期糖價呈現(xiàn)外弱內強。受美元走強以及原油(607, -8.60, -1.40%)價格下跌的拖累，原糖價格跌至近兩個月的低點；但是受到進口泰國糖質量的影響，鄭糖先跌后漲。
二、全球白糖(6128, -19.00, -0.31%)供需格局分析
2.1 巴西10月下半月產糖量同比下降
據外電11月12日消息，巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會Unica周二公布報告顯示，10月下半月，巴西中南部地區(qū)糖產量共計178.5萬噸，較之前一年同期下滑24.30%，但超出市場預期S&P Global Commodity Insights的調查顯示，此期間糖產量預期為169萬噸。Unica報告顯示，10月下半月，巴西中南部地區(qū)甘蔗壓榨量下滑21.62%至2716.7萬噸，高于市場預估的2556萬噸。
2.2 原糖空頭情緒略勝一籌
多空因素交織，近期原糖盤面維持震蕩走弱。一方面，由于印度和泰國今年降雨充足，北半球增產預期強烈從而利空糖價。另一方面，考慮到巴西近來的降雨可能限制甘蔗壓榨，使得四季度和2025年初供應收緊，又給糖價帶來-定的支撐。但整體來看，空頭情緒略勝一籌。據CFTC公布的最新周度持倉報告顯示，截止11月5日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈多頭倉位為78221手，較之前一周減少4622手，實現(xiàn)三連降，降至七周低位。多頭持倉為216399手，較之前一周減少6140手，空頭持倉為138178手，較之前一周減少1518手。
2.3 巴西港口等待裝運食糖船只數(shù)量持續(xù)下降
據外電11月6日消息，巴西航運機構Williams周三發(fā)布的數(shù)據顯示，截至11月6日當周，巴西港口等待裝運食糖的船只數(shù)量為55艘，此前一周為59艘港口等待裝運的食糖數(shù)量為208.84萬噸，此前一周為232.18萬噸。在當周等待出口的食糖總量中，高等級原糖數(shù)量為199.71萬噸。根據Williams發(fā)布的數(shù)據，桑托斯港等待出口的食糖數(shù)量為144.02萬噸帕拉納瓜港等待出口的食糖數(shù)量為39.08萬噸。
據外電11月11日消息，巴西對外貿易秘書處公布的出口數(shù)據顯巴西11月前兩周出口糖131.65萬噸，日均出口量為21.9萬噸，較上年11月全月的日均出口量18.2噸增加20%。
三、國內白糖供需格局分析
3.1 市場近期交易對進口泰國糖的質量管控
北京市農業(yè)局在中華人民共和國海關總署進出口食品安全局的協(xié)調下要求協(xié)助對向中華人民共和國出口的泰國食糖生產商進行安全評估。具體情況總結如下：
1．海關總署表示，此前中方收到反饋稱，在中華人民共和國注冊的泰國制品生產企業(yè)衛(wèi)生條件非常差，不符合中華人民共和國相關法律法規(guī)，仍存在系統(tǒng)性食品安全風險。因此，為了使食品安全風險防范切實可行，使雙方的食品貿易順暢，GACC要求泰國有關機構采取以下行動。
1.1 對在中國注冊的食糖食品制造商進行食品安全評估，要求對衛(wèi)生條件相對較差或不符合中國相關法律/法規(guī)（包括核實相關制造商的實際生產能力）或仍存在食品安全風險的制造商進行食品安全風險調查。國家質檢總局要求泰國初級監(jiān)管機構進行嚴格的食品安全監(jiān)督，并暫時暫停相關制造商向中國出口。
1.2 中方參照《中華人民共和國食品安全法》相關規(guī)定，請求泰方協(xié)助中方對泰方類食品生產企業(yè)進行隨機視頻檢查，以便中方根據上述要求對泰方出口至中國的糖類產品安全管理體系進行評估。雙方達成一致后，中方將派員對不接受視頻評估的企業(yè)進行實地檢查（現(xiàn)場評估），中方將采取進一步必要的安全控制措施。
2.GACC要求泰國方面對相關運營商進行徹底和全面調查，并在2024年11月15日之前將調查結果告知中方。此外，請盡快準備評估計劃，相關企業(yè)家應盡快通過視頻會議或現(xiàn)場評估向中方進行評估。
3.2 10月產糖量略高于去年同期
2024/25年制糖期全國食糖生產正式開始。據中國糖業(yè)協(xié)會數(shù)據顯示，截至10月底，新榨季全國共開榨糖廠30家。其中，甜菜糖廠28家，甘蔗糖廠2家。已產食糖39.21萬噸，同比增加1.73萬噸；銷售食糖11.62萬噸，同比增加0.11萬噸。今年開機生產時間普遍有所提前，即使廣西制糖行業(yè)自律公約內容顯示糖廠承諾開機生產時間不早于2024年11月20日，也較上年提前了10天。隨著后期不斷有糖廠開榨，白糖供應壓力漸增的同時，糖企也將清庫以銷售新糖為主，關注新糖上市銷售情況。
3.3 白糖基差收窄
3.4 巴西糖配額內外進口價差擴大
四、后市展望
不管是巴西10月下半月的雙周產糖量還是11月上半月的食糖出口量，均對原糖產生邊際利空影響。Unica公布的最新雙周報顯示，10月下半月巴西中南部糖產量178.5萬噸較之前一年下滑24.3%，但超出市場預期，壓榨量下滑21.62%，至2716.7萬噸，高于市場預期。巴西11月前兩周出口糖131.66萬噸，日均出口21.94萬噸，同比增加20%。
11月15日前重點關注泰國糖事件的處理情況，若因此限制泰國糖進則可能導致糖漿及預拌粉進口大幅下降，則會刺激國內價格上漲。
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