國(guó)際油價(jià)周五小幅反彈，短線有止跌跡象。隨著完全回吐了2025年年漲幅，油價(jià)也重新退回至2024年四季度的震蕩平臺(tái)區(qū)域，這給油價(jià)帶來(lái)支撐。高頻指標(biāo)方面有所分化，隨著油價(jià)的下跌，月差也快速收縮，歐美原油(607, -8.60, -1.40%)市場(chǎng)供應(yīng)焦慮消除，在這段時(shí)間歐美成品油裂解差反彈明顯，表現(xiàn)較原油抗跌，也會(huì)逐漸緩解原油下行壓力。雖然國(guó)際油價(jià)降溫明顯，但SC原油仍保持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，因美國(guó)對(duì)俄羅斯、伊朗的制裁對(duì)中國(guó)原油進(jìn)口影響明顯，我國(guó)部分地方煉廠面臨不利局面，給原料供應(yīng)帶來(lái)擾動(dòng)，中東油價(jià)走強(qiáng)以及運(yùn)力緊張運(yùn)費(fèi)大漲等因素影響，再疊加引發(fā)的市場(chǎng)焦慮，2025年以來(lái)中國(guó)SC原油較歐美市場(chǎng)的原油價(jià)差大幅上漲7美元左右，這一局面幾乎與2022年俄烏沖突給全球原油供應(yīng)的沖擊相當(dāng)，尤其是在近期歐美油價(jià)快速回落背景下，這樣的表現(xiàn)反映出作為全球最大的進(jìn)口國(guó)，過(guò)高的進(jìn)口依賴度導(dǎo)致我國(guó)對(duì)供應(yīng)端的變化反應(yīng)非常敏感。制裁引發(fā)的原料供應(yīng)不穩(wěn)定及成本抬升背景下，中國(guó)部分地方煉廠被迫調(diào)低開(kāi)工率，原油加工量下滑，而主營(yíng)煉廠進(jìn)口原油受到影響較小，國(guó)內(nèi)成品油加工毛利表現(xiàn)尚可，加工利潤(rùn)提升推動(dòng)下近期主營(yíng)煉廠開(kāi)工率反彈明顯。
原油作為大宗商品之王，其商品屬性對(duì)全球經(jīng)濟(jì)有著重大影響。而2025年初這段時(shí)間原油又用實(shí)際表現(xiàn)讓我們重新體驗(yàn)了原油這一基礎(chǔ)商品，作為非常重要的戰(zhàn)略資源，被注入了非常多的政治屬性，成為了國(guó)家之間博弈的重要工具。從1月10日以來(lái)，特朗普初步實(shí)現(xiàn)了為油市滅火，壓低油價(jià)的基本訴求，同時(shí)推出一系列的制裁、關(guān)稅等措施，在讓其掌握了跟其他國(guó)家博弈的籌碼同時(shí)，也給原油市場(chǎng)注入了太多的不確定性，油價(jià)的波動(dòng)圍繞特朗普的系列措施展開(kāi)，而這是交易員不愿意看到的。
而下周原油市場(chǎng)還需要密切關(guān)注特朗普在關(guān)稅、制裁方面的最新進(jìn)展，周五特朗普表示將于下周宣布美國(guó)對(duì)別國(guó)征收“對(duì)等關(guān)稅”，即讓美國(guó)與貿(mào)易伙伴彼此征收的關(guān)稅稅率相等，這讓市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)與其經(jīng)濟(jì)伙伴的“貿(mào)易戰(zhàn)”將大幅升級(jí)，特朗普強(qiáng)調(diào)“對(duì)等關(guān)稅”將確?！拔覀兣c其他國(guó)家得到平等對(duì)待”，并有助于減少美國(guó)的預(yù)算赤字。提升關(guān)稅本身可能意味著美國(guó)消費(fèi)者的大幅增稅，但會(huì)引發(fā)其他國(guó)家報(bào)復(fù)性關(guān)稅，最終引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，促使更高的稅收，最終消費(fèi)者最終要支付關(guān)稅成本，這對(duì)經(jīng)濟(jì)任何一方來(lái)說(shuō)都不是好消息。
另一個(gè)市場(chǎng)會(huì)高度關(guān)注的是特朗普“結(jié)束俄烏沖突”下周將會(huì)有所進(jìn)展，而這可能給對(duì)俄制裁方面帶來(lái)新的變數(shù)，根據(jù)彭博報(bào)告美國(guó)政府預(yù)計(jì)將于下周在德國(guó)慕尼黑安全會(huì)議上，公布一份“和平計(jì)劃”，從目前披露的內(nèi)容來(lái)看，計(jì)劃可能包括凍結(jié)沖突，讓俄軍控制的土地處于未決狀態(tài)，向?yàn)蹩颂m提供安全保障等。特朗普此前強(qiáng)調(diào)如果俄羅斯不配合結(jié)束俄烏沖突，美國(guó)將采取更為嚴(yán)厲的制裁措施?？死锬妨謱m發(fā)言人佩斯科夫稱俄羅斯對(duì)烏克蘭問(wèn)題的談判持開(kāi)放態(tài)度。更多信息顯示俄方主張尋求真正徹底、公平、可持續(xù)的沖突解決方案，俄烏臨時(shí)?；鹗遣豢山邮艿模鞣教岢鲞@一方案主要目的是利用?；鹌陂g繼續(xù)武裝烏克蘭，進(jìn)一步增強(qiáng)烏克蘭的軍事力量。俄羅斯方面認(rèn)為烏克蘭加入北約的愿望不利于當(dāng)前局勢(shì)的緩和，烏克蘭只要加入北約就會(huì)對(duì)俄羅斯造成巨大的安全威脅。此前，俄羅斯總統(tǒng)普京也曾表示，俄羅斯始終致力于通過(guò)外交手段解決烏克蘭危機(jī)，但是任何和平協(xié)議都應(yīng)充分考慮各方的安全關(guān)切，特別是俄羅斯在北約東擴(kuò)問(wèn)題上的核心利益，下周這一因素可能會(huì)給原油市場(chǎng)重新帶來(lái)擾動(dòng)。
目前來(lái)看美國(guó)對(duì)俄羅斯的最新制裁短期內(nèi)對(duì)貨運(yùn)市場(chǎng)造成重大干擾，美國(guó)制裁涉及超過(guò)180艘油輪（占俄羅斯海運(yùn)原油出口量的42%），導(dǎo)致俄羅斯原油運(yùn)輸?shù)目捎眠\(yùn)力大幅下降，租船公司正爭(zhēng)相確保剩余的未受制裁的“黑暗船隊(duì)”油輪的安全，競(jìng)爭(zhēng)的加劇推高了運(yùn)費(fèi)。運(yùn)費(fèi)飆升、供應(yīng)鏈重構(gòu)和區(qū)域貿(mào)易轉(zhuǎn)移，短期內(nèi)推高了油價(jià)和運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。從阿格斯跟蹤可以看到自制裁宣布以來(lái)，中國(guó)煉油商已轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨采購(gòu)2月份立即裝載的中東海灣原油，將中東海灣的原油基準(zhǔn)價(jià)格推升至多年高點(diǎn)。印度煉油商也可能轉(zhuǎn)向中東海灣作為替代供應(yīng)來(lái)源。原油油輪運(yùn)費(fèi)飆升的同時(shí)，清潔油輪運(yùn)價(jià)也在飆升。
除了對(duì)俄羅斯制裁給市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)，美國(guó)對(duì)伊朗的制裁也逐步影響市場(chǎng)。美國(guó)財(cái)政部于周四宣布一批新的制裁措施，最新制裁措施主要集中在經(jīng)濟(jì)、能源和軍事領(lǐng)域，旨在進(jìn)一步限制伊朗的石油出口、核計(jì)劃以及地區(qū)影響力，進(jìn)一步加大對(duì)伊朗的經(jīng)濟(jì)壓力。美國(guó)總統(tǒng)特朗普于2025年2月4日簽署指令，恢復(fù)對(duì)伊朗的“極限施壓”政策，目標(biāo)是將伊朗的石油出口降至零，并阻斷其獲取核武器的渠道。伊朗外長(zhǎng)對(duì)此表示如果美國(guó)的主要障礙是伊朗追求核武器，那么這一問(wèn)題是可以解決的。作為《不擴(kuò)散核武器條約》的成員以及基于哈梅內(nèi)伊禁止大規(guī)模殺傷性武器的伊斯蘭教令，伊朗在核武器問(wèn)題上的立場(chǎng)十分明確，達(dá)成伊朗不擁有核武器的實(shí)際協(xié)議并不難。另外伊朗方面也表示伊朗愿意給美國(guó)總統(tǒng)特朗普的外交政策“另一個(gè)機(jī)會(huì)”，伊朗面對(duì)極限施壓面前反應(yīng)溫和，試圖通過(guò)妥協(xié)讓美國(guó)放松多伊朗制裁的選擇讓人唏噓。伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊敦促伊朗的政府不要與美國(guó)談判，稱這將是“不明智的”。從伊朗產(chǎn)量變化可以看出最近2個(gè)月伊朗原油產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)均開(kāi)始觸頂回落，最終其石油出口減少程度仍是需要時(shí)間來(lái)逐步驗(yàn)證。
從原油市場(chǎng)供需層面來(lái)看，最新一期美國(guó)EIA原油庫(kù)存大幅累庫(kù)，后續(xù)原油進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)階段，但全口徑庫(kù)存整體低于去年同期，庫(kù)存壓力不大。需求層面美國(guó)柴油消費(fèi)數(shù)據(jù)受前期寒潮提振明顯高于去年同期，汽油消費(fèi)一般但接下來(lái)將進(jìn)入季節(jié)性回升階段。中國(guó)市場(chǎng)則在春節(jié)過(guò)后汽油消費(fèi)回落，柴油后續(xù)將有所提升，但從原油加工量來(lái)看，中國(guó)原油加工量明顯低于去年同期，尤其是受原料供應(yīng)影響的地方煉廠加工量下降明顯。
可以看到特朗普上任后系列措施給市場(chǎng)注入了眾多而不確定性，這也讓油價(jià)在接下來(lái)一段時(shí)間走勢(shì)有多種可能。猶豫制裁帶來(lái)的影響導(dǎo)致各區(qū)域油價(jià)走勢(shì)分析進(jìn)一步加大。過(guò)去三周時(shí)間基金迅速減持了對(duì)WTI原油的看漲押注，隨著油價(jià)的持續(xù)回落，上周布倫特凈多持倉(cāng)也小幅回落，但考慮到制裁給市場(chǎng)帶來(lái)的擾動(dòng)，布倫特原油投機(jī)凈多頭寸仍保持高位。真正受影響最大的是我國(guó)SC原油，這樣讓SC原油與歐美原油的跨區(qū)價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)。隨著油價(jià)下探至低位成交密集區(qū)，接下來(lái)止跌反彈概率較大，后市油價(jià)走勢(shì)預(yù)計(jì)仍將有反復(fù)，注意節(jié)奏把握。
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