這個(gè)周末非常熱鬧，印巴局勢(shì)從急劇升溫又在一天之內(nèi)迅速逆轉(zhuǎn)達(dá)成全面?；?，中美經(jīng)貿(mào)談判歷時(shí)2天達(dá)成實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美伊核協(xié)議第四輪談判艱難但富有成效。宏觀和地緣層面風(fēng)云激蕩繼續(xù)為油市注入波動(dòng)。油價(jià)在過(guò)去一周在大幅波動(dòng)中上演了逆襲大戲，5個(gè)交易日中有4個(gè)交易日日內(nèi)振幅超4%。在歐佩克+決定6月提速增產(chǎn)利空沖擊下周一跳空低開(kāi)一度大跌近5%之后，隨后油價(jià)連續(xù)大幅反彈最終周線(xiàn)收漲4.5%，如果從周一最低點(diǎn)起算反彈幅度超10%。油價(jià)能走出持續(xù)反彈主要基于年內(nèi)低點(diǎn)支撐，關(guān)稅進(jìn)展等宏觀層面提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及地緣和制裁等因素連續(xù)提供了反彈能量。
雖然本周油價(jià)觸底反彈，但根據(jù)截至周二的最新持倉(cāng)報(bào)告顯示，當(dāng)周WTI原油(607, -8.60, -1.40%)期貨投機(jī)性?xún)舳囝^頭寸減少23002手至93596手。洲際交易所布倫特原油投機(jī)者在截至5月6日的一周內(nèi)將凈多頭頭寸減少了12，383手至97，558手。顯然歐佩克+對(duì)6月產(chǎn)量的決定再次降低了各大機(jī)構(gòu)對(duì)油價(jià)的預(yù)期。由于原油市場(chǎng)面臨供應(yīng)過(guò)剩加劇的壓力，時(shí)間對(duì)多頭來(lái)說(shuō)并不友好，這也意味著油價(jià)的超跌修復(fù)需求需要通過(guò)快速反彈來(lái)進(jìn)行，通過(guò)走勢(shì)可以看出油價(jià)反彈至此再次迎來(lái)了上檔阻力，時(shí)間并不是多頭的朋友。
關(guān)稅博弈進(jìn)入關(guān)鍵階段
關(guān)稅層面美國(guó)與英國(guó)達(dá)成了首個(gè)關(guān)稅協(xié)議，市場(chǎng)最為關(guān)注的中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談5月10日至11日在瑞士日內(nèi)瓦舉行。中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國(guó)務(wù)院副總理何立峰當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日晚在出席中方代表團(tuán)舉行的新聞發(fā)布會(huì)時(shí)表示，此次中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談坦誠(chéng)、深入、具有建設(shè)性，達(dá)成重要共識(shí)，并取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。雙方一致同意建立中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制。中美雙方將盡快敲定相關(guān)細(xì)節(jié)，并將于5月12日發(fā)布會(huì)談達(dá)成的聯(lián)合聲明。何立峰說(shuō)，在當(dāng)前形勢(shì)下，本次會(huì)談受到國(guó)際社會(huì)高度關(guān)注。經(jīng)過(guò)中美雙方的共同努力，會(huì)談富有成效，邁出了通過(guò)平等對(duì)話(huà)協(xié)商解決分歧的重要一步，為進(jìn)一步彌合分歧和深化合作打下了基礎(chǔ)、創(chuàng)造了條件。何立峰表示，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系既對(duì)兩國(guó)意義重大，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展有著重要影響。中方愿同美方一道，積極落實(shí)今年1月17日兩國(guó)元首通話(huà)重要共識(shí)，本著解決問(wèn)題的務(wù)實(shí)態(tài)度，坦誠(chéng)對(duì)話(huà)、平等協(xié)商、管控分歧，深挖合作潛力，拉長(zhǎng)合作清單，做大合作蛋糕，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系取得新的發(fā)展，為世界經(jīng)濟(jì)注入更多確定性和穩(wěn)定性。中方不愿打貿(mào)易戰(zhàn)，但也不怕打。倘若美方執(zhí)意侵害中方權(quán)益，中方將堅(jiān)決反制，奉陪到底。維護(hù)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，符合兩國(guó)和兩國(guó)人民的根本利益，也有利于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雙方應(yīng)深挖合作潛力，拉長(zhǎng)合作清單，做大合作蛋糕，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系不斷取得新的發(fā)展，為世界經(jīng)濟(jì)注入更多確定性和穩(wěn)定性。中美雙方一致同意建立經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制，就雙方在經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域的各自關(guān)切保持溝通。
在與其他全球大國(guó)和地區(qū)談判方面，根據(jù)報(bào)道特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)的貿(mào)易談判優(yōu)先名單包括日本、韓國(guó)和越南等國(guó)家，它們都是美國(guó)的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)。美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克周日表示，我們認(rèn)為在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，全球10%的基準(zhǔn)關(guān)稅可能會(huì)保留，但他堅(jiān)稱(chēng)將由各國(guó)和企業(yè)而非（美國(guó)）消費(fèi)者來(lái)承擔(dān)這筆費(fèi)用。印度要求美國(guó)免除所有當(dāng)前和未來(lái)的關(guān)稅。印度提議在潛在貿(mào)易協(xié)議下，將與美國(guó)的關(guān)稅差距從接近13%縮減至不足4%；日本首相石破茂11日在富士電視臺(tái)節(jié)目中強(qiáng)調(diào)：“關(guān)于美英兩國(guó)政府就包括汽車(chē)在內(nèi)10%關(guān)稅達(dá)成協(xié)議是一個(gè)模式，但我們一直要求取消關(guān)稅。并非意味著10%就可以?！笔凭腿彰狸P(guān)稅談判表示“不會(huì)為了汽車(chē)而犧牲農(nóng)業(yè)”。作為大米價(jià)格高漲的對(duì)策，石破稱(chēng)“增加進(jìn)口作為選項(xiàng)之一是可能的”，同時(shí)表示有必要調(diào)整整個(gè)大米政策，強(qiáng)化日本的競(jìng)爭(zhēng)力并力爭(zhēng)增加農(nóng)戶(hù)的收入。關(guān)于暫停啟動(dòng)“對(duì)等關(guān)稅”加征部分將于7月9日到期，石破稱(chēng)“那是（力爭(zhēng)談妥的）大致時(shí)間，不會(huì)因?yàn)槠谙薜絹?lái)即使條件不利也做出妥協(xié)，必須努力直到確保國(guó)家利益”。歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩當(dāng)?shù)貢r(shí)間9日在布魯塞爾表示，在歐美能夠進(jìn)行具體的貿(mào)易談判之前，她不會(huì)前往華盛頓會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)特朗普。馮德萊恩在會(huì)見(jiàn)記者時(shí)表示，如果訪問(wèn)白宮，她希望有一個(gè)可供討論的一攬子協(xié)議。這個(gè)計(jì)劃必須是具體的，希望有一個(gè)歐美雙方都能同意的解決方案。越南指責(zé)特朗普的關(guān)稅不合理；美國(guó)白宮公布美英“經(jīng)濟(jì)繁榮協(xié)議”條款，將尋求在任何藥品關(guān)稅問(wèn)題上給予英國(guó)優(yōu)惠待遇；瑞士稱(chēng)與美國(guó)官員舉行了“建設(shè)性”貿(mào)易談判，并希望與特朗普政府簽署協(xié)議；
在地緣層面周六印度和巴基斯坦分別對(duì)對(duì)方境內(nèi)進(jìn)行了攻擊局勢(shì)有失控風(fēng)險(xiǎn)之際，在多方努力斡旋之下當(dāng)天迅速達(dá)成全面?；?，聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)古特雷斯表示歡迎印度和巴基斯坦達(dá)成停火協(xié)議，認(rèn)為這是朝著結(jié)束當(dāng)前敵對(duì)狀態(tài)和緩和緊張局勢(shì)邁出的積極一步。古特雷斯希望該協(xié)議將有助于實(shí)現(xiàn)持久和平，并營(yíng)造一個(gè)有利于解決兩國(guó)間更廣泛的、長(zhǎng)期存在的問(wèn)題的環(huán)境。聯(lián)合國(guó)支持旨在促進(jìn)該地區(qū)和平與穩(wěn)定的努力。上周美伊談判暫時(shí)陷入停滯，原定于5月3日舉行的伊美第四輪間接談判“因后勤原因”被推遲，在新一輪談判進(jìn)行之前，美國(guó)再次對(duì)伊朗進(jìn)行了2次制裁，其中5月8日的這次制裁，中國(guó)一家煉廠及伊朗原油的重要卸貨港口企業(yè)被列入SDN名單。在市場(chǎng)擔(dān)心前三輪的談判并未達(dá)成實(shí)質(zhì)性效果，第四輪談判也面臨諸多困難之際，市場(chǎng)還是傳來(lái)了積極消息，隨著第四輪談判結(jié)束；伊朗稱(chēng)這是一場(chǎng)艱難但富有成效的會(huì)談，有助于更好地理解彼此立場(chǎng)，并尋找合理且現(xiàn)實(shí)的方式來(lái)解決分歧?！迸c此同時(shí)，一位美國(guó)高級(jí)官員對(duì)與伊朗就其核計(jì)劃展開(kāi)的最新一輪談判予以積極評(píng)價(jià)，并表示新一輪會(huì)談將很快舉行。美國(guó)官員表示，由美國(guó)特使維特科夫主導(dǎo)的阿曼談判“再次包括直接與間接交流，持續(xù)了三個(gè)多小時(shí)”。他表示：“雙方達(dá)成一致，將繼續(xù)推進(jìn)談判，解決技術(shù)問(wèn)題。我們對(duì)今天的結(jié)果感到鼓舞，并期待著我們的下一次會(huì)議，這將在不久的將來(lái)舉行?！?。
歐佩克+如何應(yīng)對(duì)難以落地的補(bǔ)償性減產(chǎn)？
哈薩克斯坦能源部表示，該國(guó)5月無(wú)減產(chǎn)石油計(jì)劃。哈薩克斯坦因持續(xù)突破石油產(chǎn)量限額，在石油輸出國(guó)組織及其盟友（OPEC+）內(nèi)部制造了緊張局勢(shì)。據(jù)該國(guó)能源部稱(chēng)，作為中亞最大的石油生產(chǎn)國(guó)，哈薩克斯坦5月原油和凝析油日均產(chǎn)量將為27.7萬(wàn)噸，與4月持平，而3月為26萬(wàn)噸。在過(guò)去兩個(gè)月里，石油輸出國(guó)組織及其盟友一致同意大幅增加石油產(chǎn)量，這一舉措令交易商感到意外，并導(dǎo)致油價(jià)下跌。這一行動(dòng)在很大程度上是由于該組織的領(lǐng)頭國(guó)家沙特阿拉伯希望懲罰像哈薩克斯坦這樣持續(xù)突破產(chǎn)量限額的成員國(guó)。在5月3日的最近一次會(huì)議上，沙特阿拉伯警告稱(chēng)，如果該組織的配額作弊者不遵守規(guī)定，沙特將進(jìn)一步增加石油產(chǎn)量。哈薩克斯坦能源部周二表示，正在考慮履行其OPEC+減產(chǎn)義務(wù)的選項(xiàng)，但未提供更多細(xì)節(jié)。
根據(jù)OPEC+協(xié)議，哈薩克斯坦本月原油日產(chǎn)量應(yīng)略低于140萬(wàn)桶。據(jù)彭博社根據(jù)能源部數(shù)據(jù)和7.33的噸桶換算率計(jì)算，哈薩克斯坦5月計(jì)劃產(chǎn)量（包括未計(jì)入OPEC+限額的凝析油）約為200萬(wàn)桶/日。哈薩克斯坦通常每天生產(chǎn)約26萬(wàn)桶凝析油，這是一種輕質(zhì)石油。在與OPEC+其他成員國(guó)的緊張關(guān)系中，哈薩克斯坦一直堅(jiān)稱(chēng)，對(duì)于由外國(guó)公司運(yùn)營(yíng)的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，其對(duì)生產(chǎn)決策的影響力有限。上周，雪佛龍公司首席執(zhí)行官邁克·沃斯向分析師表示，該公司未收到政府限制其大規(guī)模騰吉茲石油項(xiàng)目產(chǎn)量的指示，該項(xiàng)目是哈薩克斯坦近期產(chǎn)量激增的主要原因。意大利埃尼公司也就其巨大的卡沙甘油田發(fā)表了類(lèi)似評(píng)論。
比較有意思的是盡管歐佩克+增產(chǎn)計(jì)劃最近2個(gè)月明顯提速，沙特提速增產(chǎn)的決定非常堅(jiān)決，但調(diào)查數(shù)據(jù)顯示歐佩克上月產(chǎn)量為2，660萬(wàn)桶/日，較3月減少3萬(wàn)桶/日，其中大部分減產(chǎn)源于美國(guó)即將對(duì)委內(nèi)瑞拉實(shí)施制裁。另外沙特和阿聯(lián)酋等其他歐佩克成員國(guó)雖然達(dá)成增加供應(yīng)的決定，但沒(méi)有大幅增產(chǎn)的動(dòng)作。調(diào)查顯示，阿聯(lián)酋——它甚至獲得了額外增產(chǎn)的特別優(yōu)惠——反而減少了8萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，平均每天325萬(wàn)桶。沙特僅增產(chǎn)了2萬(wàn)桶/日，產(chǎn)量為897萬(wàn)桶/日。根據(jù)最新計(jì)劃表沙特在6月份原油產(chǎn)量將達(dá)到936萬(wàn)桶/日，這意味著沙特可以在2個(gè)月內(nèi)快速提升40萬(wàn)桶的日產(chǎn)量，阿聯(lián)酋也有15萬(wàn)桶的提升空間，難不成沙特說(shuō)著最狠的話(huà)，卻怕油價(jià)崩盤(pán)辦著最慫的事？后續(xù)關(guān)注5月份沙特等中東產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量回升進(jìn)展。
還沒(méi)有被充分計(jì)價(jià)的需求端
中國(guó)原油需求進(jìn)一步降速，海關(guān)總署網(wǎng)站5月9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年4月中國(guó)原油進(jìn)口量為4，806.1萬(wàn)噸。作為全球最大原油買(mǎi)家，中國(guó)4月原油進(jìn)口總量為4806萬(wàn)噸，相當(dāng)于每日1169萬(wàn)桶。這一數(shù)字低于3月的每日1210萬(wàn)桶，但高于2024年4月的每日1088萬(wàn)桶。2025年1-4月累計(jì)進(jìn)口量為18，303.0萬(wàn)噸，較上年同期的18，205.5萬(wàn)噸，小幅增加0.5%。出口方面2025年4月中國(guó)成品油出口量501.3萬(wàn)噸。1-4月累計(jì)進(jìn)口量為1，743.3萬(wàn)噸，較2024年同期的1，937.4萬(wàn)噸下滑10%。
中國(guó)乘聯(lián)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，4月1-30日，全國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)零售179.1萬(wàn)輛，同比去年同期增長(zhǎng)17%，較上月下降8%，今年以來(lái)累計(jì)零售691.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9%。4月1-30日，全國(guó)乘用車(chē)新能源車(chē)市場(chǎng)零售92.2萬(wàn)輛，同比去年同期增長(zhǎng)37%，較上月下降7%，新能源市場(chǎng)零售滲透率52.3%，今年以來(lái)累計(jì)零售334.2萬(wàn)輛，同比去年增長(zhǎng)37%。新能源替代量繼續(xù)沖擊國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)，通過(guò)成品油貿(mào)易環(huán)節(jié)反饋今年成品油貿(mào)易難度進(jìn)一步增加。這迫使中國(guó)原油加工量進(jìn)一步走低，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，截至5月9日中國(guó)原油加工量較去年同期進(jìn)一步下滑3.6%，這一數(shù)據(jù)可能比高估，但整體來(lái)看中國(guó)今年原油加工量繼續(xù)下滑是大概率事件。
值得一提的是2025年3月中國(guó)自身原油產(chǎn)量1903萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%，日均產(chǎn)量達(dá)460萬(wàn)桶，創(chuàng)歷史新高。中國(guó)作為石油進(jìn)口大國(guó)的形象眾所周知，但長(zhǎng)期以來(lái)其儲(chǔ)備情況一直不為人知。路透社數(shù)據(jù)顯示，其原油儲(chǔ)采替代率已達(dá)167%。中海油宣稱(chēng)其探明儲(chǔ)量超72.7億桶，可保障未來(lái)十年穩(wěn)定生產(chǎn)。國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量大幅增加同時(shí)，原油進(jìn)口量維持高位同時(shí)，4月份以來(lái)主營(yíng)煉廠由于檢修等原因原油加工量持續(xù)走低，這導(dǎo)致中國(guó)原油庫(kù)存迅速增長(zhǎng)，根據(jù)三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至5月4日的五周內(nèi)，中國(guó)陸上儲(chǔ)油罐的原油庫(kù)存增速顯著加快，平均增速超過(guò)每日110萬(wàn)桶?！薄?guó)內(nèi)原油生產(chǎn)持續(xù)走高，疊加庫(kù)存大幅累積，這意味著5月之后中國(guó)原油進(jìn)口大概率會(huì)出現(xiàn)下滑，這一點(diǎn)會(huì)逐漸傳遞到全球原油市場(chǎng)給油價(jià)帶來(lái)壓力，尤其是在歐佩克+提速增產(chǎn)及關(guān)稅沖擊全球石油需求的背景之下。
毫無(wú)疑問(wèn)中美經(jīng)貿(mào)談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是積極利好的消息，有助于提升金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)油價(jià)也會(huì)有提振，預(yù)計(jì)會(huì)成為周一最重要的影響因素。而地緣層面印巴停火及美伊第四輪談判順利結(jié)束則對(duì)油價(jià)形成壓制。綜合評(píng)估我們判斷油價(jià)短期有望在中美談判利好提振下短線(xiàn)有沖高動(dòng)力，但原油市場(chǎng)供需層面帶來(lái)的壓力沒(méi)有結(jié)局之前，難以讓油價(jià)擺脫熊市格局。
綜合評(píng)估雖然過(guò)去一周油價(jià)有一個(gè)非常迅猛的快速反彈動(dòng)作，讓油價(jià)從低位反彈超10%，中美談判進(jìn)展有助于提振市場(chǎng)情緒，再推一把油價(jià)，但隨著油價(jià)重新迎來(lái)阻力區(qū)域，利多因素基本得到計(jì)價(jià)，油價(jià)繼續(xù)上沖難度增加，后續(xù)供需層面壓力將重新回歸市場(chǎng)，油價(jià)接下來(lái)遇阻重新回落的概率較大，建議重點(diǎn)繼續(xù)關(guān)注逢高做空機(jī)會(huì)。油市仍然面臨關(guān)稅、地緣及核心供需大國(guó)政策的復(fù)雜影響，油價(jià)將繼續(xù)保持高波動(dòng)特征，注意節(jié)奏把握。
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