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   過(guò)去十年是世界經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的十年，但是，自2000年第四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇降溫，世界經(jīng)濟(jì)增速也隨之放緩。2001年10月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布，2001年的世界經(jīng)濟(jì)增速僅為2.6％，2002年的世界經(jīng)濟(jì)增速將回升到3.5％。但僅過(guò)了一個(gè)多月，IMF就把2001年世界經(jīng)濟(jì)的增速下調(diào)至2.4％。與此同時(shí)，世界銀行經(jīng)濟(jì)政策與遠(yuǎn)景小組（EPPG）公布了一份更為悲觀的預(yù)測(cè)結(jié)果。根據(jù)這一預(yù)測(cè)，2001年世界經(jīng)濟(jì)增速為1.3％，大大低于2000年的3.8％。其中發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度僅為0.9％，發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增速則為2.9％。2002年世界經(jīng)濟(jì)增速僅為1.6％，其中發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家將分別為1％和3.7％。各種跡象表明，世界經(jīng)濟(jì)可能已告別90年代以來(lái)的高速增長(zhǎng)，而進(jìn)入所謂增長(zhǎng)衰退期。換言之，在較長(zhǎng)一段時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)的增速可能將只能維持2.5％以下。 
    美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“泡沫崩潰”階段 
    2000年底，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速顯著放緩時(shí)，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)衰退。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩將在2001年第三季度結(jié)束。但事實(shí)證明，這種看法是錯(cuò)誤的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)不但沒有在2001年下半年恢復(fù)增長(zhǎng)，反而陷入了衰退。11月30日美國(guó)商務(wù)部宣布：美國(guó)2001年第三季度GDP的增長(zhǎng)速度為負(fù)1.1％。而不是在10份所宣布的負(fù)0.4％，（美國(guó)前兩個(gè)季度的增長(zhǎng)速度分別為1.3％和0.3％）。換句話說(shuō)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比人們所預(yù)想的要嚴(yán)重得多。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，在第四季度美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速還將進(jìn)一步下降。按照傳統(tǒng)說(shuō)法，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的起始和截止期是由國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）經(jīng)濟(jì)周期日期委員會(huì)確定的。2001年11月26日，該委員會(huì)宣布，2001年3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)水平達(dá)到最高峰。這一最高峰標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的結(jié)束和衰退的開始。而9.11前美國(guó)經(jīng)濟(jì)就已開始迅速滑向衰退。9.11事件只不過(guò)是把從斜坡上下滑的美國(guó)經(jīng)濟(jì)重重地推了一把。 
    在過(guò)去六次衰退中，工業(yè)產(chǎn)值和就業(yè)分別平均下降了4.6％和1.1％。美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)在2000年9月達(dá)到頂峰，在此后的12個(gè)月內(nèi)持續(xù)下降，累計(jì)下降6個(gè)百分點(diǎn)，大大超過(guò)了過(guò)去六個(gè)次衰退的平均水平。從2001年3月就業(yè)開始下降，到11月份累積下降是0.7個(gè)百分點(diǎn)，為過(guò)去六次衰退就業(yè)下降平均水平的三分之二。實(shí)際制造和貿(mào)易銷售從2000年11月就已開始下跌。但是，美國(guó)人的實(shí)際可支配收入到目前為止依然在增加。NBER認(rèn)為，工業(yè)生產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)周期的可靠前導(dǎo)指標(biāo)。累積就業(yè)下降已接近1個(gè)百分點(diǎn)。盡管實(shí)際收入還在上升，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，同期他指標(biāo)相比，實(shí)際收入的下降往往要滯后相當(dāng)一段時(shí)間，而且作為衰退的指示器不如失業(yè)率上升可靠，故NBER認(rèn)為，目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)值已足以使委員會(huì)做出衰退已于2001年3月開始的判斷。關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退將會(huì)拖延多長(zhǎng)，不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)提供了不同的信息。從消極面來(lái)觀察，公司利潤(rùn)繼續(xù)急劇下跌，同上年同期相比，下降了22.2％，創(chuàng)下了1947年政府開始統(tǒng)計(jì)公司利潤(rùn)以來(lái)的最差記錄。為了恢復(fù)贏利，公司還將會(huì)繼續(xù)壓縮生產(chǎn)、裁減員工。就業(yè)形勢(shì)的持續(xù)惡化必將影響居民的消費(fèi)支出（這是支撐經(jīng)濟(jì)的主要力量），從而使經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步惡化。從積極面來(lái)看，在第三季度，企業(yè)庫(kù)存壓縮量為601億美元，是80年代初期以來(lái)相對(duì)GDP而言季下降幅度最大的。正是企業(yè)的這種努力則使經(jīng)濟(jì)學(xué)家們相信，在2002年經(jīng)濟(jì)將能較快地恢復(fù)增長(zhǎng)。此外，在第三季度，消費(fèi)的增長(zhǎng)速度為1.1％，好于人們的預(yù)期。投資支出在第三季度下降了9.3％，但下降幅度小于第二季度的14.6％。所有這些消息都使一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以在2002年下半年恢復(fù)增長(zhǎng)。從目前的情況來(lái)看，比較合理的判斷是，美國(guó)目前正處在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的階段。由于IT革命導(dǎo)致的美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高被嚴(yán)重夸大。人們把由于周期性因素導(dǎo)致的勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，企業(yè)利潤(rùn)水平和收益率的提高都?xì)w結(jié)為IT革命，因而產(chǎn)生了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的盲目樂觀。寬松的貨幣政策使這種樂觀情緒在股市得到充分表現(xiàn)。股票價(jià)格的狂升使企業(yè)（特別是IT產(chǎn)業(yè)）的籌資成本大大下降，從而為企業(yè)的過(guò)度投資提供了資金條件。股票價(jià)格的狂升還通過(guò)財(cái)富效應(yīng)使消費(fèi)需求大大增加。投資需求和消費(fèi)需求的急劇增加所導(dǎo)致的GDP和企業(yè)收入的迅速增加導(dǎo)致利潤(rùn)水平和收益率超常提高。而后者反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步推動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)掩蓋勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的限度，使收入水平和收益率不斷提高。但是，投資的過(guò)度增長(zhǎng)必然導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩，并最終導(dǎo)致利潤(rùn)水平和收益率的下降。當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)收入增長(zhǎng)速度下降，利潤(rùn)水平增長(zhǎng)速度下降和收益率下降之后邊會(huì)減少生產(chǎn)、壓縮庫(kù)存和減少投資。與此同時(shí)，企業(yè)還將解雇工人，縮短工作時(shí)間。其次，企業(yè)還將減少投資。投資需求的減少又迫使更多企業(yè)壓縮生產(chǎn)，解雇工人。就業(yè)狀況的惡化、收入的減少必將導(dǎo)致居民消費(fèi)需求的減少。在實(shí)物經(jīng)濟(jì)處于收縮狀態(tài)的同時(shí)，股市價(jià)格因經(jīng)濟(jì)狀況惡化而出現(xiàn)爆跌。股市爆跌通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和成本效應(yīng)對(duì)消費(fèi)需求和投資希需求狀況進(jìn)一步造成巨大沖擊。整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速爆跌的惡性循環(huán)。實(shí)物經(jīng)濟(jì)的危機(jī)往往還將伴隨以金融危機(jī)的出現(xiàn)，從而使經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化。美國(guó)是一個(gè)高負(fù)債的國(guó)家。在泡沫經(jīng)濟(jì)期間，大量居民借債消費(fèi)，公司也大舉借債投資。據(jù)報(bào)道，到2001年7月份為止，美國(guó)消費(fèi)者的債務(wù)余額為1.6萬(wàn)億美元，比10年前增長(zhǎng)了一倍（7830億美元）。在2001年，在1美元的可支配收入中，14.35美分要用于支付利息。而在1995年，相應(yīng)數(shù)字為12.35美分。與此同時(shí)，美國(guó)公司的債務(wù)/股東權(quán)益比已由1995年的73％上升到2001年的77％。到8月份為止高收益?zhèn)幕诩s率為9.6％超過(guò)了1990年的8.7％。到8月初為止債務(wù)悔約額為560億美元，是2000年兩倍。盡管美國(guó)公司的資本結(jié)構(gòu)還是穩(wěn)健的，還未出現(xiàn)眾多公司陷入債務(wù)危機(jī)的狀況，但許多公司的資信等級(jí)已經(jīng)被降低。因此，此次美國(guó)高科技股經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降對(duì)不良債權(quán)，從而對(duì)美國(guó)金融體系將造成什么影響仍是一個(gè)值得我們密切關(guān)注的問題。 
    歐盟經(jīng)濟(jì)還未陷入衰退 
    在1999年和2000年歐盟（歐元區(qū)）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別為2.7％和3.4％。在2001年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)還差強(qiáng)人意。但到第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度便開始顯著放緩。一般認(rèn)為，歐洲經(jīng)濟(jì)能夠避免衰退，但前景不容樂觀。 
    在2001年前三個(gè)季度，歐盟15國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度分別為2.5％、1.7％和1.4％。歐元區(qū)12國(guó)的相應(yīng)數(shù)字為2.5％、1.7％和1.3％。歐盟經(jīng)濟(jì)增速下降可歸結(jié)于以下諸原因：在過(guò)去幾年高技術(shù)領(lǐng)域投資過(guò)度和世界貿(mào)易速度的下降，貿(mào)易條件的惡化使實(shí)際收入下降，從而導(dǎo)致消費(fèi)需求的疲軟。高技術(shù)領(lǐng)域特別是電訊領(lǐng)域的過(guò)度投資，通過(guò)利潤(rùn)的減少和股市的下跌同時(shí)對(duì)投資需求和消費(fèi)需求造成不利影響。此外，盡管歐盟區(qū)內(nèi)貿(mào)易的比重很高，全球性貿(mào)易增長(zhǎng)速度的下降對(duì)歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是有重要影響的。ECB的官員認(rèn)為，出口貿(mào)易增長(zhǎng)速度的降低是導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度顯著放慢的最主要原因。自1997年以來(lái)歐盟地區(qū)的失業(yè)率一直在穩(wěn)步下降，但歐盟地區(qū)的失業(yè)率依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)（歐盟的失業(yè)率目前仍高于8％）。最后，歐盟地區(qū)的通貨膨脹率自1998年以來(lái)一直呈上升趨勢(shì)，在2001年始終高于歐洲中央銀行所設(shè)定的2％的通貨膨脹目標(biāo)。歐盟地區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r并不平衡。歐盟地區(qū)的三個(gè)最重要國(guó)家，德國(guó)、意大利和法國(guó)在2001年的經(jīng)濟(jì)狀況都很不理想。特別是德國(guó)，由于投資需求急劇下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在2001年大概只能達(dá)到0.8％，大大低于2000年3％的水平。其他國(guó)家的增長(zhǎng)率也都有不同程度的下降。但是，歐洲國(guó)家在過(guò)去數(shù)年中并未出現(xiàn)美國(guó)式的泡沫經(jīng)濟(jì)，因而經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)都較穩(wěn)定。從目前的情況來(lái)看，歐盟經(jīng)濟(jì)還沒有陷入衰退的危險(xiǎn)。 
    “結(jié)構(gòu)改革”洗禮日本經(jīng)濟(jì) 
    在過(guò)去的十年中，為了擺脫泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的不景氣，日本政府大力推行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)。1999年4月以后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了緩慢回升，但從2000年8月開始重新出現(xiàn)滑坡。特別是從2001年年初起，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速和石油價(jià)格上升的影響，日本出口和設(shè)備投資減退，個(gè)人消費(fèi)低迷，物價(jià)持續(xù)下跌。2月份，日本CPI的增速為－0.6％，達(dá)到1999年以來(lái)的最低水平。3月16日日本政府宣布日本經(jīng)濟(jì)已陷入戰(zhàn)后以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的通貨緊縮狀況。日本經(jīng)濟(jì)在2001年第二季度收縮了3.2％，從而宣告日本經(jīng)濟(jì)在十年中第四次進(jìn)入了衰退。目前，日本經(jīng)濟(jì)所面臨的問題依然；內(nèi)需不足，不良債權(quán)居高不下，股市持續(xù)爆跌，財(cái)政狀況繼續(xù)惡化。自2000年第4季度，占GDP60％的私人消費(fèi)需求出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)入2001年由于對(duì)經(jīng)濟(jì)情景看法悲觀，日本私人消費(fèi)需求始終處于十分疲軟的狀態(tài)。日本企業(yè)的設(shè)備投資自1999年開始增加，成為支撐景氣回升的重要因素。但在2001年設(shè)備投資的增長(zhǎng)十分也疲軟。2000年度日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.2％。各重要國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織和私人機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)在2001年度日本經(jīng)濟(jì)將收縮0.5％左右。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，歐元貶值，日本對(duì)美、歐出口趨減。另外，受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響亞洲出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滑坡，引起日本對(duì)亞洲的出口也相應(yīng)減少。日本貿(mào)易順差減少也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。日本9月份公布的數(shù)字顯示，在7月份，日本的經(jīng)常項(xiàng)目順差比上年同期減少了28％，從而使人們對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的前景更為悲觀。日本出口的30％依賴美國(guó)市場(chǎng)，而出口對(duì)GDP的比重為11％。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的下降必將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大不利影響。經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致了失業(yè)形勢(shì)的不斷惡化，失業(yè)率上升到5％的歷史最高水平。由于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，日經(jīng)指數(shù)則從2000年3月開始直線下跌，到2001年3月16日跌至16年來(lái)的最低點(diǎn)（在3月底是12999.7點(diǎn)），在一年間下跌幅度達(dá)36％。9月12日，日經(jīng)指數(shù)跌破10000點(diǎn)，回到了1984年1月9日的水平。據(jù)計(jì)算，對(duì)于日本的16家主要商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，持有股票的損益平衡點(diǎn)是13000以上。股票價(jià)格的持續(xù)下跌導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)二級(jí)資本金的減少，從而使銀行沖銷不良債權(quán)的能力下降。目前，一度有所好轉(zhuǎn)的不良債權(quán)問題重新惡化。自1992年到2000年前半年，日本的主要銀行已經(jīng)核銷了56萬(wàn)億不良債權(quán)。與此同時(shí)，日本主要銀行的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)僅為30萬(wàn)億。在2001年4月下旬，日首次全面公布不良資產(chǎn)數(shù)據(jù)，截至2001年3月底，日本金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)總額為150.922萬(wàn)億日元，占日本金融機(jī)構(gòu)貸款額的22％。不良債權(quán)再次成為日本經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的最嚴(yán)重障礙。為了防止日本經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，日本政府采取了極度的擴(kuò)張性貨幣政策。許多日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，日本的經(jīng)濟(jì)問題已無(wú)法通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)管理來(lái)解決了。不經(jīng)過(guò)痛苦的結(jié)構(gòu)改革日本經(jīng)濟(jì)是無(wú)法恢復(fù)健康增長(zhǎng)的。2001年世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也十分嚴(yán)峻。東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)普遍放緩，不少國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)陷入了衰退。例如，新加坡由于美國(guó)IT產(chǎn)品市場(chǎng)的不景氣而陷入衰退。我國(guó)臺(tái)灣省也由于類似原因陷入了自50年代以來(lái)的第一次衰退。馬來(lái)西亞、泰國(guó)和韓國(guó)等國(guó)家已經(jīng)或正在進(jìn)入。 
    拉丁美洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況也十分令人擔(dān)憂。阿根廷隨時(shí)可能發(fā)生金融危機(jī)（這一危機(jī)目前正在惡化之中，并很可能對(duì)美國(guó)銀行造成重大影響），巴西等國(guó)的經(jīng)濟(jì)也遇到嚴(yán)重困難。在2001年，除中國(guó)和印度外，幾乎所有國(guó)家都同時(shí)陷入嚴(yán)重困難。 
    至今為止的所有歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，資本主義經(jīng)濟(jì)是在周期性波動(dòng)中發(fā)展的。在一段繁榮之后總是伴隨著一段衰退和停滯，任何技術(shù)革命都不曾改變這一規(guī)律。在20年代的美國(guó)和80年代的日本，人們都曾普遍相信資本主義經(jīng)濟(jì)的周期性已經(jīng)不復(fù)存在。但極度繁榮之后隨之而來(lái)的是長(zhǎng)期衰退。現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入衰退。盡管這次衰退的性質(zhì)到底如何還有待觀察，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，世界經(jīng)濟(jì)將可能進(jìn)入一個(gè)較長(zhǎng)的增長(zhǎng)性衰退時(shí)期。 
    余永定：牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)、研究員；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院教授、博士生導(dǎo)師；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融中心主任。（《中國(guó)證券報(bào)》余永定）