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   印象中貨幣政策從沒(méi)有像現(xiàn)在這么受重視，從今年的中央金融工作會(huì)議到剛剛結(jié)束的“兩會(huì)”，都十分明確地要求貨幣政策加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。與此同時(shí)，貨幣政策卻受到批評(píng)和質(zhì)疑，一些學(xué)者聲討加在貨幣政策頭上的“穩(wěn)獎(jiǎng)兩字實(shí)際上是“緊縮”的意思，以至于央行不斷稀釋“穩(wěn)獎(jiǎng)的含義，甚至朱總理也在“兩會(huì)”上為此作解釋。 
    盡管上個(gè)世紀(jì)頻繁使用的“穩(wěn)獎(jiǎng)兩字更多地表現(xiàn)為保守的含義，但作為現(xiàn)今貨幣政策導(dǎo)向的“穩(wěn)獎(jiǎng)二字倒不是保守的意思，這從近兩年央行不斷提高基礎(chǔ)貨幣投放的增長(zhǎng)率完全可以看出來(lái)，而去年末至今，央行投放基礎(chǔ)貨幣的意愿更是非常的強(qiáng)烈，每周一次的公開(kāi)市場(chǎng)操作都是投放貨幣的逆回購(gòu)和現(xiàn)券買(mǎi)斷式招標(biāo)。但學(xué)者們的質(zhì)疑也有其理由，這就是企業(yè)普遍感到資金緊張。 
    政策實(shí)施者和學(xué)者之間的認(rèn)識(shí)之所以有如此大的偏差，在于資金流通的渠道染上了腸梗阻的毛病，貨幣信號(hào)到了商業(yè)銀行這一層面就不能有效地傳導(dǎo)下去，去年末至今，央行的基礎(chǔ)貨幣更是不能有效地投放出去，貨幣流通速度也出現(xiàn)下降趨勢(shì)。于是，就出現(xiàn)了這樣的場(chǎng)面：去年下半年以來(lái)，銀行間市場(chǎng)資金非常充裕，利率始終走在下降的通道中，而企業(yè)資金不足。當(dāng)然，這與央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率過(guò)低、不能充分地影響貨幣流通有關(guān)，但根本性的問(wèn)題在于商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)幾年的商業(yè)化改造，經(jīng)營(yíng)行為回歸理性，形成了在安全的前提下追求利潤(rùn)的理念，紛紛收縮貸款陣線，將大量資金投資于債券，以至于存貸比不斷下降，債券資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比不斷提高。目前，一些商業(yè)銀行的存款比只在60％左右，而債券資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比則達(dá)到了40％多。對(duì)此，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出了批評(píng)，認(rèn)為銀行怎能不貸款而將大量的資金投資于債券呢。 
    平心而論，對(duì)商業(yè)銀行不應(yīng)進(jìn)行片面的批評(píng)。我們不應(yīng)再要求商業(yè)銀行承擔(dān)政府的功能，他們作為經(jīng)營(yíng)貨幣的企業(yè)自然得以安全為前提，香港等地的商業(yè)銀行的存貸比也很低，匯豐銀行這樣的銀行巨頭存貸比更是只有40％多，我們應(yīng)當(dāng)為我國(guó)商業(yè)銀行這種觀念上的轉(zhuǎn)變叫好。據(jù)介紹，西安商業(yè)銀行去年貸款投放了40億元，投入債券投資的資金是4億元，但兩者取得的效益一樣。兩相比較，商業(yè)銀行自然更愿意將資金投入風(fēng)險(xiǎn)較小的債券了。但是，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)行為的轉(zhuǎn)變畢竟對(duì)貨幣政策的執(zhí)行不利。其實(shí)，就是此次降息之后，商業(yè)銀行貸存款的利差還有3.3％，如果貸款風(fēng)險(xiǎn)小的話，商業(yè)銀行還是樂(lè)于發(fā)放貸款的。 
    因此，要使貨幣政策真正發(fā)揮作用，就得治愈傳導(dǎo)上的腸梗阻。我們已經(jīng)看到央行正在為此而努力，企業(yè)信用系統(tǒng)將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)，有了這個(gè)系統(tǒng)，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的膽量定會(huì)大增。但僅僅如此還不夠，一個(gè)簡(jiǎn)單的道理就是，過(guò)去講信用的企業(yè)不等于將來(lái)也講信用，所以必需建立貸款風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁機(jī)制。國(guó)際上一個(gè)成熟的做法是將貸款打包象股票一樣上市買(mǎi)賣(mài)，這種被稱(chēng)為貸款資產(chǎn)證券化的金融衍生產(chǎn)品，我國(guó)也已琢磨多年，過(guò)去因?yàn)榇嬖诜缮系恼系K，而停留在理論探討的階段，隨著《信托法》去年10月的實(shí)施，法律上的問(wèn)題已解決，現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)盡快啟動(dòng)這項(xiàng)工作。不過(guò)，這里邊仍有一個(gè)誤區(qū)需要解決?，F(xiàn)在我們考慮的是將住房貸款證券化，因?yàn)閭€(gè)人的信用要好于企業(yè)，住房貸款可說(shuō)是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)要比企業(yè)貸款小得多，所以，最需要證券化的應(yīng)是企業(yè)貸款，而不是住房貸款。只有將企業(yè)貸款證券化，才能有效地化解商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)，從而使商業(yè)銀行樂(lè)于發(fā)放企業(yè)貸款，最終使貨幣政策得到理想的執(zhí)行。 
    債券收益要高于貸款收益，商業(yè)銀行因此而樂(lè)于進(jìn)行債券投資，貨幣政策無(wú)法回避這一現(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是如何將這種負(fù)面的影響變成積極的效應(yīng)。商業(yè)銀行投資債券其實(shí)也是一種資金的投放，目前之所以未能起到貸款的效果與我國(guó)債券發(fā)行的不平衡有關(guān)。這幾年，國(guó)債和政策性金融債的發(fā)行規(guī)模逐年增長(zhǎng)，而企業(yè)債卻呈緊縮之勢(shì)，同時(shí)，債券嚴(yán)重供不應(yīng)求、供給矛盾相當(dāng)突出。如果我們大量發(fā)行企業(yè)債券，在滿(mǎn)足商業(yè)銀行等投資者的投資需求的同時(shí)，也使企業(yè)直接地大量地得到了資金，而不是現(xiàn)在的商業(yè)銀行資金轉(zhuǎn)化為財(cái)政資金和政策性貸款，債券發(fā)行所帶來(lái)的直接融資也絕非只有銀行資金，貨幣政策的腸梗阻問(wèn)題就得到了一定程度的解決。因?yàn)樯鲜兰o(jì)90年代初出現(xiàn)的一些企業(yè)債券不能兌付的問(wèn)題，導(dǎo)致了至今仍對(duì)企業(yè)債券謹(jǐn)小慎微的態(tài)度。其實(shí)，曾經(jīng)出現(xiàn)的企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)，是由無(wú)章可循的背景造成的，而且當(dāng)時(shí)不少所謂的企業(yè)債券實(shí)際上是地方的非法集資行為，只要對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)范化，風(fēng)險(xiǎn)還是能夠得到有效控制的，現(xiàn)在已沒(méi)有必要因噎廢食了。 
    貨幣政策本質(zhì)上要解決的是資金的供給問(wèn)題，因此，它的有效實(shí)施不僅得與財(cái)政政策進(jìn)行組合，也需要其他理想的操作場(chǎng)所——健全的金融市常反過(guò)來(lái)說(shuō)，貨幣政策演不了獨(dú)腳戲。這幾年的“兩會(huì)”上，代表、委員們對(duì)中小企業(yè)融資難的呼吁始終較為強(qiáng)烈。一個(gè)新興的中小企業(yè)，得不到貸款、發(fā)行不了股票、發(fā)不了債券是一種正常的現(xiàn)象，中外概莫能外。中小企業(yè)最理想的融資就是風(fēng)險(xiǎn)投資了，但風(fēng)險(xiǎn)投資作為戰(zhàn)略投資，終究是要退出的，如果沒(méi)有一個(gè)退出的平臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)投資就不敢投資。國(guó)外解決中小企業(yè)融資難的成功經(jīng)驗(yàn)是發(fā)展柜臺(tái)交易，最好的范本就是美國(guó)的納斯達(dá)克。有了這個(gè)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資有了退出的平臺(tái)，更多的中小企業(yè)有了融資的渠道。 
    總而言之，我們不應(yīng)該孤立地看待貨幣政策，也不應(yīng)該孤立地看待貨幣政策出現(xiàn)的問(wèn)題，只有理清貨幣政策后面的問(wèn)題，只有給貨幣政策配好鞍，貨幣政策才能長(zhǎng)袖善舞。