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近來，日元匯率連續(xù)走低，多次創(chuàng)下1998年下半年以來的最低水平。日元貶值對日本經(jīng)濟及世界經(jīng)濟金融產(chǎn)生了不同程度的影響。
    貶值的特征與前景
    2001年，日元貶值力度漸次加大，并基本確立了總體貶值的方向。長期看，日元匯率的變動最終取決于美、日兩國實質(zhì)經(jīng)濟增長差距、匯率政策取向和市場心理預期的變動。
    首先，美、日經(jīng)濟差距可能繼續(xù)推低日元匯率。去年，隨著美國經(jīng)濟由長期放緩進入實質(zhì)衰退，美、日經(jīng)濟差距曾一度縮小，但日本經(jīng)濟去年底又重現(xiàn)衰退。據(jù)國際貨幣基金組織的最新預測，日本經(jīng)濟2002年增長為—1％。因此，日本經(jīng)濟很難在短期內(nèi)走出衰退。由于美國經(jīng)濟去年
    底已出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，估計美、日經(jīng)濟差距可能再度被拉大。
    其次，日本可能繼續(xù)推行弱勢日元的匯率政策。歷史經(jīng)驗表明，日本匯率政策的取向在日元匯率波動中發(fā)揮重要作用。在去年底的日元貶值過程中，日本有關方面多次表示政府希望看到日元進一步走軟，強調(diào)從經(jīng)濟的基本面看，日元過于強勁，日元貶值趨勢還將持續(xù)下去，甚至有人暗示日元兌美元將在2002年升至140或者150日元。
    第三，市場心理預期推動日元走低。
    日本在經(jīng)濟持續(xù)惡化、企業(yè)破產(chǎn)增加、失業(yè)率居高不下的同時，還面臨著巨額壞賬的持續(xù)累積，是動搖日本金融體系穩(wěn)定性的巨大威脅。這種潛在威脅嚴重影響金融市場預期，進一步推動日元匯率下滑。
    對日本經(jīng)濟的影響
    目前，日本中央和地方財政赤字余額占GDP的120％以上。日本財政政策已走到盡頭，貨幣政策也已失靈，利率進入“流動性陷阱”。因此，調(diào)整匯率政策，通過日元貶值放松銀根，刺激出口，已成為拯救日本經(jīng)濟的最后選擇。從理論上講，日元貶值可起到刺激出口、緩解通貨緊縮、拉動經(jīng)濟增長的作用。
    首先，貶值可通過降低出口商品的價格來帶動出口增長。但日元貶值后，日本出口部門從周邊地區(qū)進口中間產(chǎn)品和原材料的成本也隨之上升，將部分抵消貶值促進出口競爭力的作用。此外，日本的出口只占GDP的10％左右，出口增長對整體經(jīng)濟的拉動作用有限。
    其次，日本的通貨緊縮近兩年來日趨嚴重。到去年11月，日本消費價格指數(shù)連續(xù)27個月下降。通貨緊縮使日本公司利潤銳減，多家公司因此破產(chǎn)。為此，政府和央行面臨著擺脫通貨緊縮的巨大壓力。日元貶值無疑可通過進口商品價格上升而在一定程度上緩解通貨緊縮。
    日元貶值短期內(nèi)有利于日本經(jīng)濟困境的緩解，但從長期看，則有很大局限性。日本經(jīng)濟困境的實質(zhì)是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)未能根據(jù)內(nèi)外環(huán)境變化及時調(diào)整，以至喪失傳統(tǒng)市場。因此，日本經(jīng)濟的根本出路仍在于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
    此外，日元貶值盡管有利于出口，但貶值降低了海外資產(chǎn)比例較高的日本大銀行的資本充足率，將影響銀行體系的穩(wěn)定性。
    對世界金融的影響
    首先，日元貶值影響東南亞金融市場信心。事實上，1997年東南亞各國陷入金融危機與1995年以來美元持續(xù)走強及日元貶值不無關系。近來，美元對日元的持續(xù)升值使東南亞各國貨幣隨美元對日元、歐元等其它貨幣升值，出口競爭力下降，總體經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳，導致金融市場出現(xiàn)較大的波動。
    其次，日元貶值削弱了亞洲整體的出口競爭力，加劇其貿(mào)易失衡局面。亞洲國家是日本最大的出口市場，泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓以及亞洲四小龍是日本獲取貿(mào)易黑字的主要來源。日元貶值將加大上述國家對日貿(mào)易的失衡局面。
    另外，日本是東南亞重要的資金來源國。日本投資在泰、菲的直接投資中占40％以上，在印、馬的直接投資中占20％以上。日元匯率不穩(wěn)和日本經(jīng)濟疲弱可能使亞洲國家融資發(fā)生部分變動，對東南亞金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。
    事實上，亞洲一些國家去年已開始追隨日元對美元貶值，泰銖創(chuàng)下近兩年的最低點，菲比索創(chuàng)下最大貶值記錄。在當前新興市場資本流入減少，拉美金融危機尚未有效緩解的背景下，日元持續(xù)貶值可能引發(fā)亞洲國家競爭性貶值的浪潮，導致大范圍的金融市場動蕩。
    對中國經(jīng)濟的影響
    日元貶值將對中國涉外經(jīng)濟金融產(chǎn)生一定影響。其主要表現(xiàn)為：
    一、由于人民幣匯率對美元匯率保持基本穩(wěn)定，日元貶值意味著人民幣升值，直接增大出口壓力。從總體看，中日出口產(chǎn)品無明顯競爭關系，但在具體結(jié)構(gòu)上，尤其在一些高附加值的機電產(chǎn)品出口上則有一定競爭性。日元貶值引起東南亞貨幣的再度走低，將使中國外貿(mào)面臨的來自東南亞的出口競爭壓力進一步加大。目前，這種壓力表現(xiàn)為未來出口成交量的下降和大宗商品成交價格的下降。外貿(mào)面臨的嚴峻局面可能影響到中國外匯市場。由于中國貿(mào)易基本上以美元結(jié)算，美元升值將沖銷一部分進口成本，外匯供求關系不會發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)，人民幣不貶值仍有堅實基礎。
    二、日元貶值與人民幣對日元匯率的上升，將使來自日本的資本金本幣數(shù)額下降，預期利潤外幣額增加。由于中國外資來源中日本和東盟的比例較高，估計新增外資流入中直接受本次日元匯率變動的影響數(shù)量將明顯增大。已經(jīng)形成的外商直接投資的存量也可能出現(xiàn)一定調(diào)整。
    三、日元貶值引起的國際金融市場波動，將加大中國各類經(jīng)濟體所面臨的匯率風險。隨著國際金融市場波動頻度和幅度的擴大，中國金融機構(gòu)參與國際市場運作的不確定性將有所增加，國內(nèi)有關金融機構(gòu)和其他對外籌資主體在發(fā)債價格的定值、匯率水平的判斷和貸款利率水平的確定等方面都將面臨更大的風險。
    四、外匯市場動蕩對國際資本市場造成的不確定性，將加大中國國企從境外資本市場籌資的難度。日元貶值及西方主要金融市場的波動將嚴重影響市場信心，對我國部分企業(yè)的上市籌資活動產(chǎn)生不利影響。尤其是主要國際資本市場的大幅度調(diào)整，將使中國國企利用國外資本市場直接投資進程增加不確定性因素和操作難度。
    總之，在全球經(jīng)濟減速的背景下，日元貶值的不利影響將逐漸加大。對此，有關方面應積極采取相應措施，以便更有效地規(guī)避風險。