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    近日，中國人民銀行負(fù)責(zé)公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的有關(guān)官員透露，央行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)將由目前的商業(yè)銀行流動(dòng)性向貨幣市場(chǎng)利率過渡，這標(biāo)志著我國貨幣政策的操作目標(biāo)將逐步轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)利率。這是我國貨幣政策未來改革的一項(xiàng)重大變化，值得引起我們的關(guān)注。
　　在我國準(zhǔn)備金制度改革和取消貸款限額控制之后，商業(yè)銀行的流動(dòng)性大為增加，調(diào)控我國商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金頭寸（或言流動(dòng)性）自然就成為貨幣政策的主要操作目標(biāo)之一，央行可以通過調(diào)控基礎(chǔ)貨幣來影響商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金及貸款總規(guī)模，進(jìn)而達(dá)到控制貨幣供應(yīng)目標(biāo)。但是，受我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程和其他條件的制約與影響，商業(yè)銀行的流動(dòng)性仍然不是按市場(chǎng)供求關(guān)系來進(jìn)行調(diào)節(jié)的，由此影響了貨幣政策有效的傳導(dǎo)機(jī)制。因此，在商業(yè)銀行流動(dòng)性逐步增加的前提下，如何建立反映資金供求關(guān)系的有效的市場(chǎng)利率機(jī)制，已經(jīng)成為央行貨幣政策改革的重要任務(wù)之一，這是日前央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)由商業(yè)銀行的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)利率的重要市場(chǎng)背景之一，這也是我國深化金融改革的一項(xiàng)重要標(biāo)志。
　　央行此次改變公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的時(shí)機(jī)選擇也有一定的市場(chǎng)背景。
　　首先，隨著我國外匯儲(chǔ)備的逐年增加，央行通過外匯占款大幅度增加了基礎(chǔ)貨幣，從而也擠占了或減少了國內(nèi)信貸，這是去年下半年我國銀行貸款少增而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)偏離調(diào)控目標(biāo)的主要原因之一，有專家認(rèn)為國內(nèi)信貸增速下降是導(dǎo)致去年我國經(jīng)濟(jì)緩慢回落和總需求不足逐漸加劇的直接原因之一。因此，在我國目前面臨通貨緊縮壓力和凈出口減少等情況下，如何平衡央行資產(chǎn)中外匯儲(chǔ)備與國內(nèi)信貸之間的比重，已經(jīng)成為我國貨幣政策操作中的一個(gè)突出問題。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作目標(biāo)轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)利率，將有助于建立市場(chǎng)利率的反應(yīng)機(jī)制，有效地協(xié)調(diào)好利率與匯率之間的相關(guān)關(guān)系，進(jìn)而平衡央行資產(chǎn)中外匯儲(chǔ)備與國內(nèi)信貸之間的比重，使得貨幣供應(yīng)向國內(nèi)信貸方向傾斜，以此來促進(jìn)和保持我國經(jīng)濟(jì)高速增長。
　　其次，因美國去年以來連續(xù)11次降息和歐盟等國也跟著連續(xù)降息，國外主要國家的連續(xù)降息導(dǎo)致國際匯率的變動(dòng)，增加了人民幣與外幣之間的套利空間，原來公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)已經(jīng)無法適應(yīng)這一變化趨勢(shì)，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)由商業(yè)銀行的流動(dòng)性轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)利率，將能起到協(xié)調(diào)好我國利率與匯率之間關(guān)系的作用，使得貨幣政策與匯率政策保持一致，進(jìn)而推動(dòng)匯率穩(wěn)定和利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，這從最近央行行長關(guān)于本、外幣管理的講話中也可體會(huì)到這一層含義。
　　那么，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的轉(zhuǎn)變會(huì)產(chǎn)生怎樣的作用呢？從國外發(fā)達(dá)國家看，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作目標(biāo)大都是選擇貨幣市場(chǎng)利率（如美國的聯(lián)邦基金利率），而我國公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)變化，則反映了貨幣政策適應(yīng)新形勢(shì)的一大重要變化，其中最重要的影響主要體現(xiàn)在對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制變化的影響上。貨幣政策的操作目標(biāo)由商業(yè)銀行的流動(dòng)性逐步轉(zhuǎn)向市場(chǎng)利率，將進(jìn)一步提升利率政策在我國貨幣政策中的突出地位與積極作用，通過靈活地應(yīng)用利率杠桿來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生有效的影響。
　　此外，這一變化還將有助于加快我國貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)化發(fā)展步伐和促進(jìn)我國利率市場(chǎng)化進(jìn)程。從這一層面上說，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的變化，傳遞出的市場(chǎng)意義是深遠(yuǎn)的：利率將成為我國貨幣政策操作的核心。
　　資料鏈接
　　央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)
　　公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是央行貫徹貨幣政策目標(biāo)的主要工具之一，是指央行在公開市場(chǎng)（銀行間債券市場(chǎng)）上買入或出售債券、國庫券和其他金融工具，以擴(kuò)張或收縮銀行體系內(nèi)的準(zhǔn)備金數(shù)量，最終達(dá)到對(duì)一國貨幣供應(yīng)的影響。
　　公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作有兩大類型：一是“主動(dòng)性操作”：是指央行為抵御經(jīng)濟(jì)周期性的不穩(wěn)定性和尋求經(jīng)濟(jì)增長，即根據(jù)經(jīng)濟(jì)政策需要，主動(dòng)地在公開市場(chǎng)上進(jìn)行單向地凈買入或凈賣出債券，改變銀行體系在較長時(shí)期內(nèi)的準(zhǔn)備金數(shù)量及準(zhǔn)備金地位；二是“防御性操作”，是指央行為了抵消在短期內(nèi)通貨流通、央行儲(chǔ)備浮額、外匯或黃金交易等因素造成的變化對(duì)準(zhǔn)備金變動(dòng)的影響，在公開市場(chǎng)上買入或賣出一定數(shù)量的債券，以保持銀行體系內(nèi)的準(zhǔn)備金數(shù)量及準(zhǔn)備金地位。 
                《上海證券報(bào)》2月7日/樂嘉春）