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通貨緊縮最明顯的特征，是幣值堅(jiān)挺，物價(jià)持續(xù)下滑。在通貨緊縮面前，央行所恃的“三大法寶”，常常失去靈驗(yàn)。政府惟有采取組合拳法，擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策同時(shí)使用，相互配合，才能事半功倍。 
　　“二戰(zhàn)”后近半個(gè)世紀(jì)里，世界屢受通貨膨脹之苦，人們對通脹畏之如虎，談之色變。各國政府都把治理通脹，作為經(jīng)濟(jì)生活的頭等大事。孰料進(jìn)入20世紀(jì)90年代，舊病剛?cè)ィ痔硇鲁?，通貨緊縮不期而至，許多國家為此傷透腦筋。在治理通貨膨脹中，曾經(jīng)大顯神威的貨幣政策，面對通貨緊縮，卻解數(shù)用盡，力所不及。個(gè)中原因，引人思索。 
　　在老百姓看來，票子硬了，東西便宜，好處多多，何憂之有？事實(shí)并非如此。我們知道，投資者辦企業(yè)，是為了追求利潤。在收入既定的情況下，成本越小，利潤越多，反之則利潤越少。通貨緊縮時(shí)，表面上看，工人工資并未增加。經(jīng)濟(jì)學(xué)管工資單上的金額，叫名義工資。決定企業(yè)成本的，不是名義工資，而是實(shí)際工資。實(shí)際工資的算法，是用名義工資除以物價(jià)水平?，F(xiàn)在，物價(jià)降了，而名義工資不變。兩者一除，實(shí)際工資提高，企業(yè)成本增加，利潤相應(yīng)減少。俗話說，羊毛出在羊身上。為了利潤不縮水，企業(yè)會從降低成本上做文章?？梢抡{(diào)工資，沒有那么簡單。工人不答應(yīng)，工會和政府要干預(yù)，企業(yè)的減資計(jì)劃往往落空。這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)里講的工資具有剛性，升時(shí)容易降時(shí)難。上述情況，如果只出現(xiàn)兩三個(gè)月，企業(yè)尚可憑借老本，勉強(qiáng)支撐一陣。如果物價(jià)持續(xù)低迷，再大的企業(yè)，也禁不起折騰，早晚坐吃山空。企業(yè)若不想停產(chǎn)倒閉，只有一條路可走，保持工資不變，讓大批員工下崗走人。由此可見，通貨緊縮帶來的，絕不是利好消息。它的危害比起通貨膨脹，一點(diǎn)兒也不遜色。 
　　很多人會想，多發(fā)些票子，讓錢毛一點(diǎn)兒，把物價(jià)拉上去，不就萬事大吉了。這種看法不無道理，可是實(shí)施起來，卻事倍功半。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼，對20世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行過研究，他認(rèn)為，在那次大蕭條中，美聯(lián)儲負(fù)有不可推卸的責(zé)任。危機(jī)之初，美聯(lián)儲不僅沒有增加貨幣供給，反而采取緊縮的貨幣政策，致使美國經(jīng)濟(jì)滑入深淵。前事不忘，后事之師。當(dāng)今出現(xiàn)通貨緊縮的國家，沒有犯30年代美聯(lián)儲的錯(cuò)誤，通貨緊縮剛一露頭，中央銀行便放松銀根，采取擴(kuò)張性貨幣政策。路子對頭，效果卻不盡人意。央行增加貨幣供給，只是一個(gè)引子，如果商業(yè)銀行不放款，老百姓的錢攥在手里不花，企業(yè)不擴(kuò)大投資，增發(fā)的票子就像水里撒胡椒面，連一聲響也聽不到。治理通貨緊縮，并不是央行擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，便可一指定乾坤，這只是擴(kuò)張性貨幣政策的第一招棋。貨幣當(dāng)局還要想盡千方百計(jì)，增加流通中的貨幣量，刺激消費(fèi)和投資需求，才能走出通貨緊縮的泥淖。為達(dá)此目的，各國央行英雄所見略同，都把調(diào)低利率，作為必選之策。 
　　從理論上講，降低商業(yè)銀行存貸款利率，其作用一石二鳥：存款利率下調(diào)，儲戶得到的利息減少，有可能把錢取出來，或者用于消費(fèi)，或者用于投資。貸款利率降低，同樣借一筆錢，企業(yè)償還的利息減少了，債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，投資意愿會增強(qiáng)。但現(xiàn)實(shí)情況，卻與上述推論背道而馳。經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，失業(yè)壓力增大，工薪階層為防衣食無著，愿意多留些錢存著。普通人的心理，是買漲不買跌，人們往往認(rèn)為，物價(jià)降了還會再降，于是消費(fèi)屢屢擱淺。90年代以來的通貨緊縮，大都引發(fā)股市崩潰，股價(jià)下跌，風(fēng)險(xiǎn)加大，人們兩相權(quán)衡，與其冒險(xiǎn)炒股，不如少拿點(diǎn)利息，放在銀行牢靠。公眾如此，銀行、企業(yè)又作何想？貸款利率調(diào)低，商業(yè)銀行利息收入減少，加上經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)放款風(fēng)險(xiǎn)增大，銀行寧肯作壁上觀，捱上一陣子，也不輕易言貸。企業(yè)股票縮水，相當(dāng)于總資產(chǎn)減少，以此作貸款抵押，得到的貸款數(shù)額，便打了許多折扣。而且，大凡通貨緊縮，幾乎都表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩，企業(yè)若找不到好項(xiàng)目，斷不敢重蹈產(chǎn)品積壓的覆轍。百姓惜購、銀行惜貸、企業(yè)惜投，利率政策處境尷尬，徒喚奈何。 
　　在通貨緊縮面前，央行所恃的“三大法寶”，常常失去靈驗(yàn)。降低存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行往上交的存款少了，可貸資金增多，然而，它們不見經(jīng)濟(jì)回暖不放款，大量現(xiàn)金碼在庫里，央行干著急也沒辦法。事實(shí)上，在許多發(fā)達(dá)國家，存款準(zhǔn)備金率已降為零，其作用今非昔比。調(diào)低再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行向央行借錢，利息降低，這樣做的目的，也是刺激商業(yè)銀行放款。但是，經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，商業(yè)銀行自己的錢都很少動(dòng)，更懶得搭上利息，向央行借款。與前兩種工具相比，公開市場業(yè)務(wù)作用大得多。中央銀行在資本市場，高價(jià)買進(jìn)國庫券，釋放貨幣，這一招在西方國家效力非凡，越來越為央行倚重?？扇绻季o縮癥的國家，資本市場不發(fā)達(dá)，證券品種單一，比如多是利率又穩(wěn)又高、期限長的國債，那么，商業(yè)銀行視之如掌中之寶，既能保值又能增值，市場價(jià)格即便高一些，也不會輕易出手。當(dāng)然，以上所說的，都是些極端的情況。不過，對貨幣政策的作用，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界，有一個(gè)眾所周知的譬喻：貨幣政策像騎手的韁繩，治理通貨膨脹，就如馬跑得快了，用力拉繩子，可以讓它慢下來。而治理通貨緊縮，卻像馬兒卻步不前，即使騎手下馬拉著走，它也跑不快。 
　　常言道，一個(gè)巴掌拍不響。治理通貨緊縮，靠貨幣政策單兵作戰(zhàn)，往往無功而返。政府要采取組合拳法，擴(kuò)張性的財(cái)政、貨幣政策同時(shí)使用，相互配合，才能事半功倍。企業(yè)開工不足，政府可以興辦基礎(chǔ)工程，以公共支出，拉動(dòng)投資增長。人們消費(fèi)欲望不強(qiáng)，是怕花光了錢沒退路。財(cái)政可以拿出錢來，進(jìn)一步完善社會保障體系，解除他們的后顧之憂。從我國目前情況看，貨幣政策還有回旋余地。其中的關(guān)鍵，是加快金融體制改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道：降低金融業(yè)準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，增強(qiáng)金融業(yè)的競爭力，以解決國有商業(yè)銀行“惜貸”問題；按照資源稟賦理論，我們的資源優(yōu)勢，在于人多、勞動(dòng)力價(jià)格低。資本密集的大型國有企業(yè)惜投，可以把貸款的方向，轉(zhuǎn)到勞動(dòng)力密集的中小企業(yè)、民營企業(yè)；發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，也不失為拉動(dòng)投資的一招好棋。在貨幣政策三大工具中，公開市場業(yè)務(wù)大有潛力可挖。打造資本市場，調(diào)整國債結(jié)構(gòu)，活躍資本市場交易，既可取近功，又能收長效。1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主芒德爾研究證明，在實(shí)行浮動(dòng)匯率、資本自由流動(dòng)的開放經(jīng)濟(jì)中，貨幣政策的作用，大于財(cái)政政策。因此，積極穩(wěn)妥地加快金融開放，能夠使我們的貨幣政策，擁有更大的發(fā)揮空間。 
　　作為現(xiàn)代貨幣學(xué)派的代表人物，弗里德曼曾有一個(gè)著名的結(jié)論。貨幣供給量的增減，并不馬上表現(xiàn)為物價(jià)的變化，中間要經(jīng)過12—18個(gè)月的滯后期，貨幣政策的效果才能反映出來。治理通貨緊縮，恐怕也應(yīng)了民間那句老話，心急喝不得熱湯面。只要政策對頭，我們不妨耐住性子，靜觀其變。