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                        經(jīng)濟(jì)利好 為何美元躑躅不前
                   中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所　雷小帆
    美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年3月份陷入衰退，經(jīng)過美聯(lián)儲(chǔ)的11次降息，今年已經(jīng)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的反彈復(fù)蘇趨勢(shì)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛上揚(yáng)。3月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)跳升至去年8月以來最高水準(zhǔn)110.2；2月份工業(yè)產(chǎn)量連續(xù)第二個(gè)月增長(zhǎng)；制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)四個(gè)月的最大漲幅。但美國(guó)上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)卻出人意料地增加，凸現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)的擔(dān)憂，即經(jīng)濟(jì)雖在復(fù)蘇，勞工市場(chǎng)卻依然疲弱。因此，對(duì)存在于經(jīng)濟(jì)利好背后的問題必須引起重視。
    ■失業(yè)率情況不穩(wěn)
    美國(guó)勞工部本周四稱，3月23日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增加了1.8萬人至39.4萬人，為兩個(gè)月來高點(diǎn)；四周移動(dòng)平均數(shù)增長(zhǎng)3250人至38.35萬人。這些數(shù)據(jù)將修改美聯(lián)儲(chǔ)今年6月之前加息的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)決策者表示，今年就業(yè)機(jī)會(huì)的增長(zhǎng)速度依然會(huì)十分緩慢，要?jiǎng)?chuàng)造出去年衰退期間失去的150萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)還需要一段時(shí)間。
    ■航空業(yè)復(fù)蘇艱難
    2002年2月，美國(guó)主要航空公司的總收入較2001年2月份下跌了23%。據(jù)美國(guó)航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，單位收入（即每飛行1公里，每個(gè)座位的收入）較上年下跌了9.6%；乘客數(shù)量同時(shí)減少約11%；購買全票或頭等艙機(jī)票的國(guó)內(nèi)游客人數(shù)減少約20%。雖然2月份收入情況有所改善，但與一年前相比仍十分疲軟。達(dá)美航空公司預(yù)計(jì)今年第一季度至少虧損3.75億美元。大陸航空公司預(yù)計(jì)第一季度也將出現(xiàn)巨額虧損，并降低了對(duì)第二季度恢復(fù)贏利的預(yù)期。
    ■油價(jià)持續(xù)上漲
    3月17日，石油輸出國(guó)組織(簡(jiǎn)稱歐佩克) 通過了維持原油減產(chǎn)協(xié)議，意圖在于提振因需求大幅下滑而疲軟的石油市場(chǎng)，并在6月26日維也納會(huì)議之前，將美國(guó)基準(zhǔn)原油價(jià)格推高至每桶25美元之上。歐佩克主席說，在未來數(shù)周甚至數(shù)月，有充分理由認(rèn)為原油價(jià)格將繼續(xù)上揚(yáng)。上周，美國(guó)汽油價(jià)格上漲近8美分，達(dá)到了平均1.22美元/加侖價(jià)位。國(guó)際能源署預(yù)計(jì)，雖然今年二季度原油季節(jié)性日需求將下降120萬桶至7510萬桶，但隨著夏季能源需求高峰的到來，三季度原油日需求將增加130萬桶。目前歐佩克每日產(chǎn)量限額為2170萬桶，不足全球每日7600萬桶消費(fèi)量的30%。根據(jù)歐佩克縮減石油產(chǎn)量以及隨之而來的油價(jià)上漲導(dǎo)致去年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的教訓(xùn)，必須警惕已經(jīng)出現(xiàn)的原油、汽油庫存大幅下降趨勢(shì)給經(jīng)濟(jì)造成的危害。但油價(jià)上漲對(duì)美元有利，因?yàn)槊绹?guó)對(duì)進(jìn)口石油的依賴小于歐洲和日本；而產(chǎn)油國(guó)通常會(huì)把石油美元再循環(huán)，投資于美國(guó)證券。
    ■儲(chǔ)蓄額升勢(shì)緩慢
    美國(guó)住房?jī)r(jià)格居高不下是美國(guó)人對(duì)儲(chǔ)蓄明顯缺乏興趣的原因之一，儲(chǔ)蓄額微薄可能會(huì)使消費(fèi)水平更易波動(dòng)，從而影響經(jīng)濟(jì)并加重美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外資流入的依賴性。近年來，月度個(gè)人儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人儲(chǔ)蓄的整體增長(zhǎng)速度極慢。一些人把消費(fèi)者的支出愿望同所謂的“財(cái)富效應(yīng)”（即家庭所持房產(chǎn)和金融性投資的升值）聯(lián)系在一起，而財(cái)富效應(yīng)約有80%同住房?jī)r(jià)值相關(guān)。自2000年4月以來，住房?jī)r(jià)格一直沒有經(jīng)歷過大幅滑坡，在某種程度上，緩解了家庭資產(chǎn)凈值的降低，使消費(fèi)相對(duì)可支配收入始終保持在較高水平。另外，股市火爆也令投資者減少了儲(chǔ)蓄在收入中所占的比例。 導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率走低的另一因素是生產(chǎn)率的高速增長(zhǎng)推高了個(gè)人收入水平，這從很大程度上降低了把現(xiàn)有收入中更多部分用于儲(chǔ)蓄的需要。
    ■美元貶值幾率加大 
    盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)捷報(bào)頻傳，美元在過去七周里兌歐元匯率卻躑躅不前，因?yàn)槊绹?guó)當(dāng)前的經(jīng)常項(xiàng)目赤字拖累美元。作為衡量商品及服務(wù)貿(mào)易，外加某些金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移活動(dòng)的主要指標(biāo)，美國(guó)去年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字為4174億美元，占國(guó)民生產(chǎn)總值(GDP)的4.1%。摩根士丹利預(yù)計(jì)，到2003年，該比率會(huì)膨脹到6%，如果按照美元計(jì)算，大約是6600億美元。這意味著到2003年，美國(guó)每一天都必須吸收20億美元的外來資金以彌補(bǔ)赤字。數(shù)年來，海外資金的流入一直為美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字提供了融資。而現(xiàn)在，這些資金來源都正日見枯竭。所以最終的風(fēng)險(xiǎn)是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊銀根，將會(huì)減少流入美國(guó)購買債券的資本，從而增大美元貶值可能。
    如同任何事物都具有兩面性一樣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中的正面因素也力量強(qiáng)大： 
    ■新屋開工數(shù)增長(zhǎng)
    最新報(bào)告顯示，2月份新屋開工年率至176萬套，為自1998年12月以來最高水平。隨著這些新開工房屋建設(shè)的進(jìn)一步實(shí)施，今年上半年，住宅投資都可對(duì)GDP作出積極貢獻(xiàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬　拉沃尼亞表示，2月份營(yíng)建許可年率上升1.8%，至170.6萬套。“與新屋開工數(shù)相比，營(yíng)建許可是一個(gè)更好的領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)”。在此次經(jīng)濟(jì)衰退期間，住宅行業(yè)異常強(qiáng)勁，并仍有可能成為此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擴(kuò)張之源。 
    ■消費(fèi)者信心指數(shù)增強(qiáng)
    密歇根大學(xué)3月份消費(fèi)者信心指數(shù)升至95.7，高于3月中旬的95.0和2月份的90.7。與此同時(shí)，3月份芝加哥采購經(jīng)理指數(shù)經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后從2月份的53.1上升至55.7。
    綜上所述，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展趨勢(shì)的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家把重點(diǎn)放在最終需求指標(biāo)和需求對(duì)主要供應(yīng)指標(biāo)——工業(yè)產(chǎn)值和開工率的影響上。因?yàn)樽罱K需求已經(jīng)成為研究經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)展所要關(guān)注的一系列指標(biāo)中最重要的一個(gè)，因此開工率恢復(fù)到正常水平的速度也就成了通貨膨脹壓力會(huì)增加到什么程度的關(guān)鍵。如果經(jīng)濟(jì)要取得徹底復(fù)蘇，2001年經(jīng)濟(jì)衰退期間出現(xiàn)的巨大開工率不足就需要得到填補(bǔ)。根據(jù)過去經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)來看，這樣的開工率不足會(huì)迅速得到彌補(bǔ)。預(yù)計(jì)今年的工業(yè)產(chǎn)值將增長(zhǎng)4%，它將使開工率上升到77%左右，并控制在生產(chǎn)能力不會(huì)過剩的范圍。