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今年3月以來(lái)非食品CPI持續(xù)上行

核心CPI及其兩大主要成份走勢(shì)

在總體CPI低位運(yùn)行的情況下，央行依然通過(guò)各種渠道不斷發(fā)出通脹警示，其依據(jù)很可能是3月份以來(lái)非食品CPI的不斷上行。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在非食品CPI連續(xù)上漲超過(guò)6個(gè)月、且突破1%，便會(huì)引起央行的高度警惕甚至動(dòng)用加息手段。那么，如果9月份非食品CPI繼續(xù)上行，市場(chǎng)就應(yīng)當(dāng)對(duì)央行的可能行為保持高度關(guān)注。

　　央行憂從何來(lái)

　　單純從總體CPI、固定資產(chǎn)投資、貨幣供給量、甚至當(dāng)前國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)，似乎都很難明了央行到底憂從何來(lái)。

　　那么，央行到底憂從何來(lái)？實(shí)際上，在以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的貨幣當(dāng)局調(diào)控決策中，他們?cè)谖飪r(jià)方面關(guān)注的，除了總體CPI，還有核心CPI。后者有時(shí)還受到了更多的關(guān)注，比如日本央行在決定其是否結(jié)束長(zhǎng)期零利率狀態(tài)時(shí)，從總體CPI中扣除生鮮食品后的核心CPI，就是其密切監(jiān)測(cè)的對(duì)象。那么，我國(guó)央行最近接連發(fā)出通脹預(yù)警，是否與此有關(guān)呢？

　　據(jù)此，我們根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2003年以來(lái)的月度CPI分類指數(shù)（當(dāng)月同比），按扣除食品后、剩余子項(xiàng)相對(duì)權(quán)重保持不變但加總為1的原則，計(jì)算出了非食品CPI（可大致看作我國(guó)的核心CPI）。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自2005年3月以來(lái)，總體CPI就與非食品CPI出現(xiàn)了分叉：在總體CPI總體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)的情況下，非食品CPI卻依然保持了總體上行態(tài)勢(shì)；特別是今年3月以來(lái)，非食品CPI連續(xù)6個(gè)月節(jié)節(jié)上漲，到目前已經(jīng)爬升到了1.4%。

　　這種態(tài)勢(shì)意味著什么呢？回顧一下2004年的情景可能會(huì)有幫助。當(dāng)時(shí)也是非食品CPI連續(xù)上漲了6個(gè)月（4-9月），并在9月和10月分別達(dá)到了1.1%和1.2%。結(jié)果，盡管從9月開(kāi)始，總體CPI已現(xiàn)回落趨勢(shì)，而市場(chǎng)也普遍預(yù)期不會(huì)加息時(shí)，央行卻在10月29日突然宣布加息。而本次也是在非食品CPI連漲6個(gè)月，并在7月和8月分別達(dá)到了1.3%和1.4%后，央行宣布加息?？偨Y(jié)兩次加息可以發(fā)現(xiàn)：在央行的決策中，非食品CPI似乎占據(jù)著某種特殊的地位；如果非食品CPI連續(xù)上漲達(dá)到6個(gè)月，且突破1%，就會(huì)引起央行的高度關(guān)注。

　　根據(jù)上述測(cè)算，非食品CPI中占有最大權(quán)重的兩項(xiàng)是“煙酒及用品”和“居住”，分別為21.7%和20.5%，其它各子項(xiàng)權(quán)重則均在14.2%以下。據(jù)觀察，自2005年1月以來(lái)，“煙酒及用品”一直在0.2%-0.6%間徘徊，未出現(xiàn)過(guò)大的漲落；漲幅也遠(yuǎn)低于非食品CPI。與之恰成對(duì)照，“居住”價(jià)格漲幅則一直遠(yuǎn)高于非食品CPI。這意味著，核心CPI更多地反映了“居住”價(jià)格的變化。從這個(gè)意義上說(shuō)，在目前尚無(wú)衡量資產(chǎn)價(jià)格更好指標(biāo)的情況下，它似乎可成為央行關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格（房地產(chǎn)）的替代指標(biāo)之一（實(shí)際上，對(duì)我國(guó)當(dāng)前CPI反映資產(chǎn)價(jià)格不力的抱怨，早已見(jiàn)諸央行的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告）。

　　市場(chǎng)應(yīng)對(duì)央行警告保持警惕

　　如果真如前文所述，非食品CPI對(duì)央行決策意義重大，而“居住”類價(jià)格變化可以支配非食品CPI走勢(shì)的話，那么，從“居住”所包含的子項(xiàng)來(lái)判斷：未來(lái)非食品CPI走勢(shì)仍存很大變數(shù)。

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的分類，“居住”包含“水電及燃料”、“租房”、“建房及裝修材料”三大類。由于國(guó)際油價(jià)回落，除了水由于政府調(diào)價(jià)外，“水電及燃料”中的其它成分很難繼續(xù)上漲；在持續(xù)的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，特別是對(duì)二手房轉(zhuǎn)讓征稅，將在一定程度上增加出租房屋的供給，抑制房租上升；而全球經(jīng)濟(jì)放緩也使有色金屬支撐的裝修材料價(jià)格上漲壓力減輕。

　　雖然存在這些緩解價(jià)格上漲壓力的因素，但最近土地政策的規(guī)范和監(jiān)管的愈加嚴(yán)格，則會(huì)導(dǎo)致土地出讓價(jià)格大幅上升，而其對(duì)整個(gè)非食品CPI的影響尚難準(zhǔn)確估計(jì)。在2004年10月末央行加息后，當(dāng)年11月的非食品CPI隨即回落。在今年，剛過(guò)去的8月雖已加息，但如果9月非食品CPI仍舊繼續(xù)上漲的話，央行會(huì)如何選擇呢？

信息來(lái)源：上海證券報(bào)