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近日，央行行長(zhǎng)周小川、副行長(zhǎng)吳曉靈分別在不同時(shí)間和場(chǎng)合，表示出對(duì)當(dāng)前信貸超常擴(kuò)張的擔(dān)心。周小川對(duì)貸款迅速擴(kuò)張所潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了提示。吳曉靈則提出，央行將在下半年對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行窗口執(zhí)導(dǎo)，要求商業(yè)銀行把握貸款節(jié)奏，防止貸款過快增長(zhǎng)。央行官員在不同場(chǎng)合透露出，要對(duì)信貸政策進(jìn)行調(diào)整的意圖。一時(shí)間，各界猜測(cè)紛紛，懷疑下半年央行將緊縮銀根、嚴(yán)控信貸的風(fēng)聲四起。央行信貸政策的調(diào)整將直接對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資金環(huán)境造成影響。如果央行決定從今年下半年起緊縮銀根，恐怕企業(yè)的日子會(huì)不好過。為此，有必要對(duì)央行可能進(jìn)行的信貸政策調(diào)整進(jìn)行分析，以對(duì)企業(yè)所面臨的資金環(huán)境加以判斷。
　　一、上半年貸款增長(zhǎng)過猛，收縮信貸的信號(hào)開始頻現(xiàn)
　?。玻埃埃材辏冈路菀詠恚芙?jīng)濟(jì)升溫的影響，企業(yè)和個(gè)人的貸款需求不斷擴(kuò)大，而商業(yè)銀行也開始走出前幾年“惜貸”的陰影，開始積極放貸。進(jìn)入２００３年，金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張更加明顯。今年上半年，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款（本外幣）余額同比增長(zhǎng)２２．９％，是１９９６年８月以來最高的。今年前６個(gè)月，人民幣貸款累計(jì)增加１９０３３億元，已經(jīng)與去年一年貸款累計(jì)增加的數(shù)額持平，并且已經(jīng)突破年初貨幣政策委員會(huì)所確定的全年貸款增長(zhǎng)１．８萬億的信貸目標(biāo)。對(duì)于上半年貸款的超常增長(zhǎng)，央行存在貸款增長(zhǎng)“過猛”的擔(dān)憂。６月份以來，央行不斷發(fā)出收縮信貸的信號(hào)。
　　首先，央行通過公開市場(chǎng)操作，回收商業(yè)銀行的流動(dòng)性，控制商業(yè)銀行的放貸能力。商業(yè)銀行的流動(dòng)性主要是指央行所持有的超額儲(chǔ)備金。各商業(yè)銀行主要是依照自己所持有的超額儲(chǔ)備金來確定放貸規(guī)模。自４月底以來，央行以固定在每周二發(fā)行短期票據(jù)代替正回購(gòu)操作，來回收商業(yè)銀行所持有的過多的頭寸。受央行公開市場(chǎng)操作影響，上半年金融機(jī)構(gòu)的超額儲(chǔ)備率持續(xù)下降，且幅度較大，６月底，已達(dá)到近５年來的最低水平。
　　其次，在６月份公布的“５月份金融運(yùn)行報(bào)告”中，央行明確提出，將選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)調(diào)整（主要是上調(diào)）存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率是一劑猛藥，其上調(diào)將對(duì)信貸供應(yīng)造成巨大的收縮效應(yīng)。
　　再次，６月份央行還以窗口指導(dǎo)的方式，發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，以規(guī)范為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)土地儲(chǔ)備貸款、個(gè)人住房抵押貸款、房地產(chǎn)開發(fā)商貸款、建筑企業(yè)流動(dòng)資金貸款實(shí)行控制。而最近，有媒體傳出風(fēng)聲，央行還可能對(duì)如火如荼的汽車行業(yè)開刀。
央行嚴(yán)控信貸的政策意圖十分明顯。除此之外，剛從央行分離出來、掛牌成立的銀監(jiān)會(huì)，也“新官上任三把火”，先是提出今年的不良貸款下降指標(biāo)，將不良貸款比率由過去的每年下降１－２個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整到下降３－４個(gè)百分點(diǎn)，不良貸款余額下降７００億到８００億元；又要求商業(yè)銀行全面推行貸款五級(jí)分類，嚴(yán)控貸款質(zhì)量?？梢?，下半年商業(yè)銀行防范和化解不良貸款的壓力將比以往更為沉重。而近日國(guó)家審計(jì)署對(duì)銀行系統(tǒng)所做的審計(jì)結(jié)果，使一些銀行的呆壞帳大白于天下；房地產(chǎn)富豪周正毅被查，牽扯出上海市一些商業(yè)銀行發(fā)放違規(guī)貸款，這些都對(duì)商業(yè)銀行放貸形成了一定的威懾。在政府決心防止新增不良貸款、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，商業(yè)銀行發(fā)放貸款的步伐也將不得不有所放緩。
　　二、信貸政策的調(diào)整重點(diǎn)不是總量收縮，而是結(jié)構(gòu)微調(diào)
　　之所以形成這一判斷，主要是立足于對(duì)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析。一方面，貨幣政策作為宏觀調(diào)控的手段，其最終目標(biāo)是要保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)穩(wěn)定。盡管金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)實(shí)存在，但銀行系統(tǒng)決不能獨(dú)善其身。信貸政策的制定，要以我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)需要為出發(fā)點(diǎn)。另一方面，如果央行急于收縮信貸，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭形成遏制，使企業(yè)面臨資金困境，反而不利于銀行先期投放的貸款回收。
　　首先，受非典影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍存在下滑的隱憂。雖然目前看來，非典對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是短期的。但是非典造成的整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏放緩、投資者與消費(fèi)者的預(yù)期受到打擊、外貿(mào)出口定單減少、外商直接投資節(jié)奏放緩等的滯后影響還將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。今年一季度，經(jīng)濟(jì)顯露出進(jìn)入新一輪景氣周期之勢(shì)。而４月份爆發(fā)的非典疫情使之受到一定的打擊。由于非典的滯后影響將一直持續(xù)到下半年，下半年的經(jīng)濟(jì)景氣狀況不容樂觀。
　　其次，我國(guó)將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)承受通貨緊縮的壓力。通貨緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷力并不亞于通貨膨脹。日本陷入通貨緊縮近１０年，至今尚未步出這一泥潭。自１９９７年東南亞金融危機(jī)后，我國(guó)也開始出現(xiàn)通貨緊縮。我國(guó)的通貨緊縮并非簡(jiǎn)單的貨幣現(xiàn)象，而是更深層次的制度改革及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所引致。一方面，國(guó)有企業(yè)改革及居民住房、就業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、保險(xiǎn)、教育等制度的改革，使得城鎮(zhèn)居民下崗失業(yè)增多，未來支出因素增多。為未來“保險(xiǎn)”，居民消費(fèi)傾向下降，儲(chǔ)蓄傾向上升。另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整引致結(jié)構(gòu)性生產(chǎn)過剩，而前幾年出現(xiàn)的低水平重復(fù)建設(shè)，使得市場(chǎng)許多技術(shù)含量低的產(chǎn)品存在生產(chǎn)過剩。生產(chǎn)過剩與消費(fèi)不足共同作用的結(jié)果，就是市場(chǎng)上商品嚴(yán)重供大于求。據(jù)經(jīng)貿(mào)委發(fā)布的《２００３年上半年全國(guó)市場(chǎng)供求情況》顯示，６００種主要商品中，供求基本平衡的商品有８７種，供過于求的商品有５１３種，沒有供不應(yīng)求的商品。由于結(jié)構(gòu)性生產(chǎn)過剩與消費(fèi)疲軟之間的矛盾短期內(nèi)無法解決，大多數(shù)商品供大于求的局面短期內(nèi)無法扭轉(zhuǎn)，通貨緊縮的格局將持續(xù)。
　　因此，在通貨緊縮尚未結(jié)束、國(guó)內(nèi)有效需求不足依然存在的背景下，在非典對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)的負(fù)面影響尚未完全釋放的情況下，為支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為緩解物價(jià)過度下降創(chuàng)造寬松的資金環(huán)境，下半年，信貸政策調(diào)整的重點(diǎn)可能主要針對(duì)某些“過熱”的行業(yè)或地區(qū)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的微調(diào)，而信貸總量可能不會(huì)急于收縮，更不會(huì)收縮得過猛、過快。
　　三、“過熱”的行業(yè)可能面臨信貸收縮，中小企業(yè)將獲更多信貸支持
　　雖然近年來我國(guó)的資本市場(chǎng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，越來越多的企業(yè)可以在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)上融資。但是，目前企業(yè)的融資渠道仍較為單一，企業(yè)融資來源仍依賴于銀行貸款。今年上半年，貸款、企業(yè)債、股票融資的比重為８９．５：０．３：１．６。信貸政策的調(diào)整將不可避免地對(duì)企業(yè)資金環(huán)境造成一定的影響。下半年，由于信貸投放在總量上仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，總體來看，企業(yè)所面臨的資金環(huán)境仍將較為寬裕。但是由于信貸結(jié)構(gòu)的微調(diào)，對(duì)不同行業(yè)的有收有放，不同企業(yè)所面臨的境遇可能會(huì)有所不同。
　　今年新一屆政府上任后，發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的熱情再度高漲。各級(jí)政府都積極推進(jìn)城市化建設(shè)，大搞開發(fā)區(qū)、科技園區(qū)，大上汽車、鋼鐵等行業(yè)的生產(chǎn)項(xiàng)目。一度被關(guān)閉的“五小”又出現(xiàn)死灰復(fù)燃的現(xiàn)象。以電子信息、軟件開發(fā)、新材料、生物醫(yī)藥為代表的“高新”項(xiàng)目遍地開花。地方政府的大干快上，直接推動(dòng)某些行業(yè)和地區(qū)出現(xiàn)“過熱”的苗頭。對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)是否“過熱”、是否存在泡沫的討論始于去年。而今年以來，央行已經(jīng)采取“窗口指導(dǎo)”的方式，發(fā)布相關(guān)《通知》，給如火如荼的房地產(chǎn)業(yè)撤火。以此類推，央行的“窗口指導(dǎo)”也將涉及開發(fā)區(qū)、高新技術(shù)園、“五小”、電子通訊、汽車等可能存在“過熱”的行業(yè)和地區(qū)。商業(yè)銀行對(duì)這些行業(yè)和地區(qū)的貸款將有所減少。
　　由于難以通過發(fā)行股票和債券融資，銀行信貸是中小企業(yè)的主要融資渠道。但中小企業(yè)由于大多經(jīng)營(yíng)不善，資信相對(duì)較差，又缺乏可以用做抵押品的財(cái)產(chǎn)，商業(yè)銀行普遍不愿意向中小企業(yè)貸款。中小企業(yè)貸款難的問題一直讓人頭疼。今年以來，中小企業(yè)貸款找到了票據(jù)融資這一變通途徑。上半年，主要針對(duì)中小企業(yè)的票據(jù)融資增加３３９６億元，同比增長(zhǎng)１．１倍。盡管如此，中小企業(yè)貸款難的問題依舊是普遍現(xiàn)象。票據(jù)融資的增長(zhǎng)不能從根本上解決中小企業(yè)的資金困境。中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)中較為活躍的成分，也是創(chuàng)造就業(yè)的重要渠道。因此，信貸政策對(duì)中小企業(yè)的扶持力度不僅不會(huì)調(diào)整，反而會(huì)繼續(xù)加大。（國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部 中國(guó)科學(xué)院管理干部學(xué)院 李若愚 馬慧）