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中國經(jīng)濟增長在上半年達到了9．5％的水平，但是扣除凈出口的貢獻，這個數(shù)值可能急劇縮水到5％以下；目前宏觀經(jīng)濟指標中，消費可能是唯一亮點，投資和工業(yè)生產(chǎn)相對平穩(wěn)。外資外貿(mào)局勢莫測，物價回落令人憂慮。冷熱交錯的宏觀經(jīng)濟，恰如東邊日出西邊雨。
第一，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)健，大幅反彈幾無可能。上半年全社會固定資產(chǎn)投資32895億元。同比增長25．4％，增速比去年同期回落3．2個百分點。我們可以仔細觀察固定資產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性特點：1、分項目看，中央項目完成投資2215億元，同比增長10．1％；地方項目完成投資17504億元，增長28．8％。2、分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資166億元，同比增長27．5％；第二產(chǎn)業(yè)投資8254億元，增長32．1％；第三產(chǎn)業(yè)投資11299億元，增長22．6％。3、分行業(yè)看，煤炭開采及洗選業(yè)、鐵路建設、電力、燃氣及供水、石油和天然氣開采、有色金屬冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)、石油加工等分別位列投資增速的前列。4、施工項目計劃總投資118975億元，同比增長28．7％；新開工項目計劃總投資21268億元，增長24．9％。
目前固定資產(chǎn)投資增速在可接受的范圍之內(nèi)：1、目前投資的特點在于其產(chǎn)業(yè)和行業(yè)分布大致合理，地方熱情高于中央，非國有企業(yè)的熱情高于國有企業(yè)，另外，從已施工項目和新開工項目的變動來看，并未有明顯跡象顯示固定資產(chǎn)投資有大幅反彈的威脅。2、不應過分夸大外資對推動中國固定資產(chǎn)投資增速的作用。無論從企業(yè)類型看，還是從資金來源看，目前外資和港澳臺投資只占國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的13％左右，內(nèi)外資企業(yè)的投資增速并無明顯區(qū)別。由于房地產(chǎn)投資的加速下滑，估計全年固定資產(chǎn)投資增速很可能在25％以下，但即便如此。這也已是相當穩(wěn)健的數(shù)字，畢竟目前煤電油運的緊張還沒有出現(xiàn)根本緩解。
第二，工業(yè)生產(chǎn)小幅增長，企業(yè)效益急劇滑坡?；仡櫼幌律习肽甑墓I(yè)增加值數(shù)據(jù)，同比增長16．4%。其中，國有及國有控股企業(yè)增長11．6％，股份制企業(yè)增長18.0％，外商及港澳臺投資企業(yè)增長15．7％。分輕重工業(yè)看，重工業(yè)增長16．9％，輕工業(yè)增長15．4％。今年2月份以來。工業(yè)增加值一直保持小幅回升的勢頭，估計全年工業(yè)增加值大體維持在16％左右。但是與此形成鮮明反差的是，在過去2年，各類型企業(yè)的年均利潤增速都在40％左右，而目前已經(jīng)陡然下降為不足17％，目前已經(jīng)披露中報的上市公司同比利潤增長率在30％左右?？傮w來說，如果工業(yè)增加值增速持續(xù)維持在16％以上，而利潤增長未能同步或者產(chǎn)銷率下滑，則意味著工業(yè)下游產(chǎn)品面臨更嚴峻的價格壓力，企業(yè)盈利能力的大幅度收縮是宏觀經(jīng)濟景氣下滑最確切無疑的信號，也是影響滬深市場穩(wěn)定的重要因素。估計全年工業(yè)增加位略低于16％。企業(yè)利潤增長還將進一步滑坡，上下游企業(yè)效益反差拉大。
第三，外貿(mào)順差成GDP增長"半壁江山"。外資流入徘徊不前。上半年中國進出口總額6450億美元，同比增長23．2％，比去年同期減慢15．9個百分點。其中，出口3423億美元，增長32．7％；進口3027億美元，增長14．0％．同比減慢28．6個百分點，貿(mào)易順差396億美元。上半年外商直接投資合同金額862億美元，同比增長19．0％；實際使用金額286億美元，同比下降3．2％，已持續(xù)10個月徘徊不前。
目前外資外貿(mào)的變動也許更突出必顯示，國內(nèi)需求較之去年同期有明顯的降溫。1、從經(jīng)濟景氣周期來看，通常景氣巔峰時一國會出現(xiàn)貿(mào)易逆差，而景氣下降時，則可能出現(xiàn)貿(mào)易順差大幅增加的現(xiàn)象?？紤]到2004年1-2月中國出現(xiàn)外貿(mào)逆差，而進入2005年以來，外貿(mào)順差持續(xù)上升，可以認為經(jīng)濟景氣已經(jīng)走過巔峰開始下行。2、目前運用外資開始有所放緩，也顯示出非理性動機的外資熱有所降溫，國際資本加速流向芙國，利用外資的質(zhì)量有所提升。3、外貿(mào)順差對上半年GDP增長的貢獻率達到了4．8個百分點，幾乎構(gòu)成了經(jīng)濟增長的半壁江山。
第四，物價回落出乎意料，通貨緊縮陰影浮現(xiàn)。上半年居民消費價格總水平上漲2．3％。比去年同期低1．3個百分點。令人憂慮的是。4、5、6月CPI的同比漲幅分別為1．8％、1．8％和1．6％．環(huán)比回落速度在加快。上半年工業(yè)品出廠價格同比上漲5．6％，增幅也略有回落。
物價走勢中，上游物價始終未能充分傳導到下游，原因之一是部分上游物價壓力從加工貿(mào)易中再度輸出。原因之二是上游企業(yè)大多為從事要素生產(chǎn)和加工的企業(yè)，趨勢市場化程度不充分；而下游企業(yè)則競爭相對充分，結(jié)果物價傳導演變成為下游企業(yè)的利潤收縮領(lǐng)先于也快于上游企業(yè)，這在很大程度上也緩解了下游物價的上漲。和消費、投資、進出口相比，物價回落的幅度最令人擔憂。估計今年CPI在2％左右。在2006年第三季度開始，物價水平可能回落到零左右，這才是令人憂慮的。
第五，信貸投放略有回暖，外匯儲備持續(xù)飆升。上半年廣義貨幣供應量(M2)余額為27．6乃億元，同比增長15．7％，增長幅度比去年同期循0．5個百分點，比上年末和今年5月末各高1個i分點。這使得廣義貨幣供應擺脫了上年8月到今年5月在15％線下運行的局面，上升到年增長15％目標線之上。上半年全部金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額為18．6萬億元，同比增長13．3％。比5月末高0．9個百分點；其中人民幣貸款增加1．45萬億元，同比多增240億元。因此目前信貸投放出現(xiàn)了略微回暖的跡象。而上半年國家夕}匯儲備余額為7110億美元，半年增加了1010億美元，同比多增337億美元。外匯儲備快速飆升的代價日益沉重，即便7月21日的匯率改革也雉以對此有顯著的抑制作用。
簡要的結(jié)論是：1、在2005年GDP增長維持在9％左右難度并不大，但其內(nèi)涵已經(jīng)改觀，凈出口取代了投資成為主要的、但卻難以預料的第一推動因素。2、企業(yè)利潤急劇收縮，會使得信貸需求萎縮和資本市場信心進一步受挫。3、盡管年內(nèi)通貨緊縮的可能性不大，但其陰影已經(jīng)清晰可辯，上下游物價的落差甚至可能使得石油石化等上游企業(yè)的盈利增長也難以維系。4、預期下半年財政和貨幣政策均不會有明顯調(diào)整，其中貨幣金融形勢可能趨暖，而財政滯后緊縮的風險不小。5、在匯率改革之后，意愿結(jié)售匯制度的推進和人民幣一美元遠期的面世在年內(nèi)令人期待。