哈繼銘：一季度經濟反彈增大加息和升值可能
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時間：2005-04-22 07:52:00
4月20日國家統(tǒng)計局公布了一季度主要宏觀經濟指標。數(shù)據顯示經濟出現(xiàn)一定程度的反彈，表明宏觀經濟繼續(xù)過熱，中國經濟仍然沒有軟著陸，宏觀緊縮政策有必要進一步加強，政府已經開始更加注重運用價格手段調控需求，尤其是房地產需求。這標志著去年偏重于行政手段和控制供給的宏觀調控方式正在發(fā)生轉變。我們估計中國二季度將加息27個基本點并且不久將改革匯率形成機制。匯率制度的改革可能包括小幅升值(約5％)和將人民幣轉盯一籃子主要貿易伙伴的貨幣。
今年一季度主要宏觀指標顯示經濟依然過熱，并出現(xiàn)一定程度的反彈。廣義通貨膨脹壓力不減，房價上漲提速，GDP增速過快，巨額貿易順差加大升值壓力。
一季度CPI同比上升2．8％，與去年同期漲幅相當，仍位于近年以來的高位水平。其中3月單月 CPI同比上漲了2．7％，漲幅比1-2月僅回落了0．2個百分點。從CPI上漲的構成來看，食品價格的大幅提高仍然是最主要的驅動力。一季度食品價格同比上漲6．1％，低于去年同期的7．2~／6，推動 CPI上漲2．1個百分點。食品價格漲幅不見明顯下降除氣候原因外，需求和成本上升也起了一定作用。非食品價格上漲約1％，高于去年同期O．5％的漲幅，顯示前期行政限制上漲的價格的補漲、 PPI向CPI的傳導、人民幣有效匯率隨美元的貶值、工資上漲壓力等等。目前一些地方已經出臺或者正在醞釀一些公用事業(yè)收費價格的調整。長三角、珠三角地區(qū)的最低工資已上調10-20％，而民工短缺的問題依然存在。
鑒于政府決心用限價政策將物價指數(shù)控制在4％以內，我們估計今年CPI上漲3-4%，但這不一定代表真實通貨膨脹壓力低于4%。事實上，一季度的GDP平減指數(shù)同比上漲5．6％，遠高于去年同期的4．1％，包括房價在內的虛擬CPI同比上漲近5％。
發(fā)改委早些時候表示，CPI漲幅達到4%就不上調能源和電力價格，而CPI漲幅在2％則有可能調。第一季度CPI上漲2．8％，難以判斷政府是否上調能源和電力價格。但是鑒于國內產品油價格剛調不久，估計短期內不會再調；而電價則有可能在夏季高峰時上調。
經濟活動依然過熱，結構性問題依然突出。一季度GDP同比增長9．5％，與2004年全年增速持平，但高于去年下半年的增速，表明經濟依然過熱。我們估計我國當前物價穩(wěn)定前提下的潛在GDP增速為8-9％。而且增長模式依舊是第二產業(yè)(增長11．3％)拉動，第一和第三產業(yè)分別增長4．6％和7．6％。工業(yè)生產出現(xiàn)加速的跡象。全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值(VAI)一季度同比增長16．2％，其中卜2月份和3月份單月同比分別上升16．9％和15．1％，漲幅均大于去年11和12月。其中鋼鐵業(yè)增速高達22．4％。
城鎮(zhèn)固定資產投資(FAI)也出現(xiàn)反彈。一季度城鎮(zhèn)固定資產投資完成9037億元，增長25．3％。與04年全年增幅(27．6％)相比，表面上看來一季度投資似乎正在減速。然而，若考察單月增幅，我們發(fā)現(xiàn)3月份FAI的同比增速(26％)比04年12月(21．2％)提高4．8個百分點，而且均高于前4個月的增幅。更重要的是，F(xiàn)A!在第一季度的增速是在去年同期大幅增長43％的很高基數(shù)上取得的。顯示投資增長規(guī)模很大。
房地產投資依然快速增長，房價增幅提速。一季度房地產開發(fā)投資同比增長26．7％，繼續(xù)高于投資整體增速，而且與去年全年29％的增幅相差無幾。在快速增長的房地產投資的后面是各地不斷攀升的房價，今年一季度全國35個城市住宅價格平均上漲10．5％，統(tǒng)計局4月20日公布的數(shù)字更是高達12．5％，而租金價格僅僅上漲1．3％。我們的研究顯示長三角地區(qū)各檔次商品房價格泡沫凸現(xiàn)，而其它地區(qū)高檔房價格泡沫與長三角地區(qū)類似。
房價持續(xù)上漲的背后隱藏著經濟持續(xù)過熱的勢頭、貧富差距的擴大和金融風險。房地產投資過熱是本輪經濟過熱的直接原因，因為它帶動了高耗能工業(yè)如鋼鐵、水泥等行業(yè)的投資過度擴張，從而導致通貨膨脹和能源、交通運輸?shù)亩倘薄？梢哉f，由于其較大的份額(占投資25％左右)和較長的產業(yè)鏈，房地產投資的變動將在很大程度上影響固定資產投資的變動。房價的過快上漲削弱了有真實需求的老百姓的住房購買力，使貧富差距進一步惡化。另外，房將嚴重打擊銀行業(yè)。因此，從龍頭上控制房地產投資的增長將更有效地實現(xiàn)投資整體與工業(yè)生產的降溫。
另外，一季度外匯儲備增長492億美元至6591億美元，平均每天增加5．5億美元，增速與2004年相若。與去年一季度的貿易逆差形成對照，今年一季度的貿易順差達到166億美元，占當季GDP約4．4％，其中3月份當月實現(xiàn)貿易順差57．3億美元，增大了人民幣升值壓力。
我們認為政府將更重視運用需求管理政策，包括提高住房按揭貸款利率和存款利率，以及如不動產稅和房地產級差利得稅等稅收手段抑制房價過快上漲。我們估計政府將在本季度加息約27個基本點，糾正負利率對房地產的需求扭曲。存款和貸款利率都可能提高，存款利率提高帶來的利息收入的增加有助于減輕房貸利息負擔。目前人民幣升值壓力再度升溫，一季度的外貿盈余和經濟持續(xù)過熱構成了匯率制度改革的內部因素，美國上至國會、總統(tǒng)下至正、副財政部長以不同形式敦促中國進行匯率制度改革，從外部增大了匯率改革的緊迫感。（中國國際金融公司首席經濟學家 哈繼銘）
今年一季度主要宏觀指標顯示經濟依然過熱，并出現(xiàn)一定程度的反彈。廣義通貨膨脹壓力不減，房價上漲提速，GDP增速過快，巨額貿易順差加大升值壓力。
一季度CPI同比上升2．8％，與去年同期漲幅相當，仍位于近年以來的高位水平。其中3月單月 CPI同比上漲了2．7％，漲幅比1-2月僅回落了0．2個百分點。從CPI上漲的構成來看，食品價格的大幅提高仍然是最主要的驅動力。一季度食品價格同比上漲6．1％，低于去年同期的7．2~／6，推動 CPI上漲2．1個百分點。食品價格漲幅不見明顯下降除氣候原因外，需求和成本上升也起了一定作用。非食品價格上漲約1％，高于去年同期O．5％的漲幅，顯示前期行政限制上漲的價格的補漲、 PPI向CPI的傳導、人民幣有效匯率隨美元的貶值、工資上漲壓力等等。目前一些地方已經出臺或者正在醞釀一些公用事業(yè)收費價格的調整。長三角、珠三角地區(qū)的最低工資已上調10-20％，而民工短缺的問題依然存在。
鑒于政府決心用限價政策將物價指數(shù)控制在4％以內，我們估計今年CPI上漲3-4%，但這不一定代表真實通貨膨脹壓力低于4%。事實上，一季度的GDP平減指數(shù)同比上漲5．6％，遠高于去年同期的4．1％，包括房價在內的虛擬CPI同比上漲近5％。
發(fā)改委早些時候表示，CPI漲幅達到4%就不上調能源和電力價格，而CPI漲幅在2％則有可能調。第一季度CPI上漲2．8％，難以判斷政府是否上調能源和電力價格。但是鑒于國內產品油價格剛調不久，估計短期內不會再調；而電價則有可能在夏季高峰時上調。
經濟活動依然過熱，結構性問題依然突出。一季度GDP同比增長9．5％，與2004年全年增速持平，但高于去年下半年的增速，表明經濟依然過熱。我們估計我國當前物價穩(wěn)定前提下的潛在GDP增速為8-9％。而且增長模式依舊是第二產業(yè)(增長11．3％)拉動，第一和第三產業(yè)分別增長4．6％和7．6％。工業(yè)生產出現(xiàn)加速的跡象。全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值(VAI)一季度同比增長16．2％，其中卜2月份和3月份單月同比分別上升16．9％和15．1％，漲幅均大于去年11和12月。其中鋼鐵業(yè)增速高達22．4％。
城鎮(zhèn)固定資產投資(FAI)也出現(xiàn)反彈。一季度城鎮(zhèn)固定資產投資完成9037億元，增長25．3％。與04年全年增幅(27．6％)相比，表面上看來一季度投資似乎正在減速。然而，若考察單月增幅，我們發(fā)現(xiàn)3月份FAI的同比增速(26％)比04年12月(21．2％)提高4．8個百分點，而且均高于前4個月的增幅。更重要的是，F(xiàn)A!在第一季度的增速是在去年同期大幅增長43％的很高基數(shù)上取得的。顯示投資增長規(guī)模很大。
房地產投資依然快速增長，房價增幅提速。一季度房地產開發(fā)投資同比增長26．7％，繼續(xù)高于投資整體增速，而且與去年全年29％的增幅相差無幾。在快速增長的房地產投資的后面是各地不斷攀升的房價，今年一季度全國35個城市住宅價格平均上漲10．5％，統(tǒng)計局4月20日公布的數(shù)字更是高達12．5％，而租金價格僅僅上漲1．3％。我們的研究顯示長三角地區(qū)各檔次商品房價格泡沫凸現(xiàn)，而其它地區(qū)高檔房價格泡沫與長三角地區(qū)類似。
房價持續(xù)上漲的背后隱藏著經濟持續(xù)過熱的勢頭、貧富差距的擴大和金融風險。房地產投資過熱是本輪經濟過熱的直接原因，因為它帶動了高耗能工業(yè)如鋼鐵、水泥等行業(yè)的投資過度擴張，從而導致通貨膨脹和能源、交通運輸?shù)亩倘薄？梢哉f，由于其較大的份額(占投資25％左右)和較長的產業(yè)鏈，房地產投資的變動將在很大程度上影響固定資產投資的變動。房價的過快上漲削弱了有真實需求的老百姓的住房購買力，使貧富差距進一步惡化。另外，房將嚴重打擊銀行業(yè)。因此，從龍頭上控制房地產投資的增長將更有效地實現(xiàn)投資整體與工業(yè)生產的降溫。
另外，一季度外匯儲備增長492億美元至6591億美元，平均每天增加5．5億美元，增速與2004年相若。與去年一季度的貿易逆差形成對照，今年一季度的貿易順差達到166億美元，占當季GDP約4．4％，其中3月份當月實現(xiàn)貿易順差57．3億美元，增大了人民幣升值壓力。
我們認為政府將更重視運用需求管理政策，包括提高住房按揭貸款利率和存款利率，以及如不動產稅和房地產級差利得稅等稅收手段抑制房價過快上漲。我們估計政府將在本季度加息約27個基本點，糾正負利率對房地產的需求扭曲。存款和貸款利率都可能提高，存款利率提高帶來的利息收入的增加有助于減輕房貸利息負擔。目前人民幣升值壓力再度升溫，一季度的外貿盈余和經濟持續(xù)過熱構成了匯率制度改革的內部因素，美國上至國會、總統(tǒng)下至正、副財政部長以不同形式敦促中國進行匯率制度改革，從外部增大了匯率改革的緊迫感。（中國國際金融公司首席經濟學家 哈繼銘）
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