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　　債市遭遇“黑色星期一”，國債和企業(yè)債均出現(xiàn)歷史上罕見的大幅下跌，這是上周（４月１９日～２１日）不能不關(guān)注的市場變化。
ஸஸ有人把債市的大幅下跌歸咎于買斷式回購的推出。而事實上，直接原因是財政部周一發(fā)行第三期國債（五年期），中標(biāo)利率高達４．４１６４％，高出了市場原本４．３％的預(yù)期，隨之，二級市場債券價格應(yīng)聲下跌。
ஸஸ當(dāng)然，根本原因還是４月２５日開始，銀行將執(zhí)行被普遍上調(diào)０．５％的存款準(zhǔn)備率，市場流動性抽緊，而強烈的升息預(yù)期則是另一個重要因素。
ஸஸ國債買斷式回購是指國債持有人將國債賣給購買方的同時，交易雙方約定在未來某日，雙方對相等數(shù)量同種國債進行反向交易的行為。它給債券市場增加了做空機制，使原來只有在債券價格上漲時才能獲益的單邊市場變成了雙邊市場。對債券市場的好處顯而易見——可以提高債券的流動性；增加市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和避險套利功能，并不是導(dǎo)致債券市場價格下跌的罪魁。
ஸஸ兩項存款準(zhǔn)備金政策的執(zhí)行時間都在４月２５日，因此本周債市的罕見下跌不可避免。但重要的是，如果升息預(yù)期不改，國債一級市場利率上升，那么二級市場價格下跌將會愈演愈烈。
ஸஸ因此，是否可能升息仍然成為焦點。但從近期央行官員放出的信息看，央行不會輕易加息，但不排除迫不得已時加息的可能。
ஸஸ央行行長周小川在貨幣政策傳導(dǎo)機制高級研討會上說，貨幣政策最終是要通過微觀金融機構(gòu)起作用。如果微觀機構(gòu)不在乎盈利多少，不在乎股東利益的話，價格型貨幣政策工具（匯率和利率）的作用無法通過他們準(zhǔn)確有效地傳導(dǎo)。
ஸஸ他認為，中國大的和比較大的商業(yè)銀行中還存在傳統(tǒng)體制型的官本位。和經(jīng)營績效完全脫鉤的傳統(tǒng)的官本位，對貨幣政策的傳導(dǎo)十分不利。
ஸஸ吳曉靈在近日的一個研討會上也表示，貿(mào)然提高利率，可能導(dǎo)致外匯流入，增大對沖外匯占款的壓力。她說，目前的利率政策重在完善制度，而不是調(diào)節(jié)數(shù)量。
ஸஸ但她同時表示，央行會關(guān)注物價指數(shù)變化，如果物價指數(shù)不斷上升，貸款實際利率為負的話，那么加息恐怕在所難免。因為，貸款真實利率為負，就意味著企業(yè)在歸還貸款本息以后還會賺錢，于是微觀行為就會發(fā)生扭曲。比如，企業(yè)就會囤積原材料，從而進一步加劇原材料的緊張。
ஸஸ因此，究竟央行是否會加息，可能還需要進一步觀察。有人把央行會否加息的決定因素歸納為物價、美聯(lián)儲動向、投資三大要素。目前，恐怕應(yīng)著力關(guān)注美聯(lián)儲的息口變化。因為，如果美聯(lián)儲做出加息決定，它將影響中國利率的相對水平，影響外匯的流向，從而關(guān)系到中國是否可以比較安全加息。
ஸஸ而物價和投資增速當(dāng)然也是央行是否加息的直接決定因素。但央行畢竟還有其他一些緊縮銀根的辦法。因此，密切關(guān)注這三個指標(biāo)會比較有利于準(zhǔn)確判斷貨幣政策走向。