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■4月份,10個月度預警指標中,工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)銷售收入、固定資產(chǎn)投資、進出口總額、發(fā)電量、財政收入增長率等6個指標在紅燈區(qū),貸款總額、M1增長率在黃燈區(qū),消費物價和社會消費品零售總額增長率等2個指標在綠燈區(qū)。因此,4月份綜合警情指數(shù)為86,綜合警情指數(shù)在新一輪經(jīng)濟擴張期首次進入紅燈區(qū)。從綜合警情指數(shù)變化趨勢看,個別行業(yè)投資過熱問題更加突出,使局部過熱擴大為全面過熱的危險增大,中央在4月份加大控制投資過熱的政策力度是完全必要的,也是十分及時的。
■4月份經(jīng)濟景氣先行合成指數(shù)已經(jīng)顯露下行跡象,先行擴散指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個月下行,并逼近50%的臨界線,根據(jù)先行合成指數(shù)領先一致合成指數(shù)的關系,一致合成指數(shù)在三季度有望出現(xiàn)回落。因此,應該冷靜觀察前期宏觀政策調(diào)整的實際效果,二季度和三季度應當作為政策消化期。在2004年二季度經(jīng)濟保持較高增速的慣性運行期間,尤其是在綜合警情指數(shù)已經(jīng)接近峰值時,不宜采取過猛的收縮措施,以避免過猛的宏觀調(diào)控措施與2004年三季度后經(jīng)濟環(huán)比增速自然回落形成合力,必須注意防止宏觀調(diào)控政策本身成為經(jīng)濟循環(huán)的波動源。
一、 警情指數(shù)首次進入紅燈區(qū)
1、宏觀調(diào)控初見成效,先行合成指數(shù)顯露下行跡象。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)時效性需要,我們對先行合成指數(shù)的指標構成做了適當調(diào)整,調(diào)整后的先行指標由生鐵產(chǎn)量、鋼產(chǎn)量、沿海港口吞吐量、商品房新開工面積、財政支出、產(chǎn)成品資金占用(逆轉)等指標構成。先行合成指數(shù)的近期高點出現(xiàn)在2004年1月,2月后出現(xiàn)一定的回落,如果先行合成指數(shù)能夠持續(xù)回落,從先行合成指數(shù)穩(wěn)定領先一致合成指數(shù)6-7個月的特點看,我國經(jīng)濟景氣將有可能在高位持續(xù)數(shù)月后在第三季度出現(xiàn)回調(diào)。
2、一致合成指數(shù)繼續(xù)保持上升趨勢。從圖1可見,我國經(jīng)濟景氣一致合成指數(shù)2004年4月繼續(xù)呈上升之勢。一致合成指數(shù)從2003年12月到2004年4月份已經(jīng)連續(xù)數(shù)月上升。
3、先行擴散指數(shù)繼續(xù)下行,一致擴散指數(shù)繼續(xù)上行。為了進一步驗證先行和一致合成指數(shù)的走勢,我們計算了先行擴散指數(shù)和一致擴散指數(shù)。從擴散指數(shù)的走勢看,如果宏觀調(diào)控政策繼續(xù)顯效,先行合成指數(shù)構成指標增幅將繼續(xù)回落,先行擴散指數(shù)一旦從上向下穿過50%的臨界點,此時,先行合成指數(shù)的拐點將出現(xiàn),可以確認先行合成指數(shù)峰頂出現(xiàn)。
從2004年4月先行合成指數(shù)、一致合成指數(shù)、先行擴散指數(shù)和一致擴散指數(shù)走向,我們可以看出,隨著宏觀調(diào)控逐步顯效,先行合成指數(shù)已經(jīng)進入峰值區(qū)域,6個先行指標增幅在4月份有4個出現(xiàn)回落,但是由于擴散指數(shù)尚未下穿50%線,先行合成指數(shù)尚未達到峰值,先行合成指數(shù)的拐點沒有出現(xiàn),還不能確認先行合成指數(shù)已經(jīng)形成下降趨勢。
4、受基數(shù)和慣性影響,綜合警情指數(shù)進入紅燈區(qū)。綜合警情指數(shù)延續(xù)了一季度逐步上行的慣性,繼續(xù)走高,2004年4月進入紅燈區(qū),但是考慮到2003年4月基數(shù)較低和2004年大多數(shù)預警指標增幅在高位回落的現(xiàn)實,綜合警情指數(shù)有可能已經(jīng)接近峰值。
二、主要經(jīng)濟指標變動趨勢
1、固定資產(chǎn)投資高速增長,增速趨于回落,但仍在紅燈區(qū)運行。1-4月份,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計完成11047億元,比上年同期增長42.8%,增幅比今年1-3月回落5個百分點。城鎮(zhèn)投資中,國有及國有控股單位投資6491億元,同比增長37.3%,增幅比1-3月回落8.8個百分點；住宅投資2148億元,增長30.4%,增幅比1-3月回落3.3個百分點。2004年4月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的固定資產(chǎn)投資累計增幅仍停留在紅燈區(qū)。
2、社會消費品零售總額增速有所加快,繼續(xù)在綠燈區(qū)運行。4月份社會消費品零售總額增速繼續(xù)加快,當月社會消費品零售總額4002億元,比去年同月增長13.2%。從經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后的走勢圖來看,已經(jīng)進入綠燈區(qū)的中部。4月份社會消費品零售總額增速繼續(xù)呈現(xiàn)城市快于農(nóng)村的情形,其中城市消費品零售額2650億元,增長15%；縣及縣以下零售額1352億元,增長9.8%。
3、進出口增速有所減慢,累計貿(mào)易逆差逐月加大。4月份我國進出口總值高達965億美元,同比增長37.6%,經(jīng)季節(jié)調(diào)整后仍運行在紅燈區(qū)。1-4月份,我國外貿(mào)進出口總值達3362.4億美元,同比增長38%,其中出口1627.4億美元,進口1735億美元,分別增長33.5%和42.4%；累計貿(mào)易逆差107.6億美元。
4、工業(yè)生產(chǎn)增速基本持平,繼續(xù)在紅燈區(qū)運行。4月份完成增加值4371億元,同比增長19.1%,增速和上月基本持平。1-4月份,規(guī)模以上工業(yè)累計完成增加值15700億元,同比增長18.2%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整的工業(yè)增加值當月增速在2004年1-4月變化不大,繼續(xù)在紅燈區(qū)運行。4月份,重工業(yè)完成增加值2945億元,比去年同月增長21.4%；輕工業(yè)完成增加值1425億元,增長16.6%。重工業(yè)生產(chǎn)增長快于輕工業(yè)4.8個百分點。
5、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)較快增長,進入紅燈區(qū)。1-4月份,規(guī)模以上工業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入53202億元,比上年同期增長34%。其中,國有及國有控股企業(yè)21276億元,增長26.5%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入進入紅燈區(qū)。
1-4月份,規(guī)模以上工業(yè)盈虧相抵后實現(xiàn)利潤總額3342億元,比上年同期增長45.7%。各種經(jīng)濟類型企業(yè)利潤均保持快速增長的勢頭。多數(shù)工業(yè)行業(yè)實現(xiàn)利潤保持增長,在39個工業(yè)大類行業(yè)中,有38個行業(yè)利潤比上年同期增長。實現(xiàn)利潤增幅最高的五個行業(yè)是:黑色金屬礦采選業(yè)增長6.98倍；非金屬礦物制品業(yè)增長2.2倍；石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)增長2.06倍；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長1.33倍；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增長1.29倍。
6、財政收入增長加快,進入紅燈區(qū)。4月份財政收入2854億元,財政支出2l00億元,同比分別增長38.2%和21.1%,當月財政結余754億元。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的財政收入進入紅燈區(qū)。1-4月份,全國財政收入9798億元,比上年同期增加2528億元,增長34.8%；財政支出6602億元,比上年同期增加975億元,增長17.3%；財政收支相抵,收入大于支出3197億元,比去年同期多結余1553億元。
7、信貸和貨幣供應增速小幅波動,接近黃燈區(qū)下沿。4月份,各項貸款增長率持續(xù)回落,進一步接近黃燈區(qū)的下邊緣。4月末,人民幣貸款同比增長19.9%,增幅比上月回落0.2個百分點,比去年同期回落0.8個百分點,比去年末回落1.2個百分點；消除季節(jié)因素后的月環(huán)比增長速度折年率為18.5%。前4月人民幣貸款累計新增10346億元,比上年同期多增2982億元,占全年預定目標(2.6萬億)的39.8%。前4月月均增加貸款約為2586億元,如果嚴格執(zhí)行預定目標,則后8個月月均增加款約為1957億元,收縮壓力較大。自2003年9月份以來,金融機構人民幣各項貸款增速已連續(xù)7個月下降。
8、市場物價增幅有所加快,繼續(xù)在綠燈區(qū)運行。4月份居民消費價格指數(shù)(CPI)比上年同月上漲3.8%,比2004年3月份上漲0.5%,同比漲幅比3月份提高了0.8個百分點。4月份繼續(xù)呈現(xiàn)農(nóng)村價格上漲幅度高于城市的態(tài)勢,其中城市上漲3.2%,農(nóng)村上漲4.9%。4月份工業(yè)品價格繼續(xù)上漲。與去年同月相比,工業(yè)品出廠價格上漲5%,漲幅比3月份增加1.1個百分點；原材料、燃料、動力購進價格上漲10.5%,漲幅比3月份增加1個百分點。
9、電力生產(chǎn)繼續(xù)較快增長,運行在紅燈區(qū)。4月份,規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量1978.88億億千瓦時,同比增長16.2%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后,仍位于紅燈區(qū)。1-4月,規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量6473.1億千瓦時,同比增長15.8%。其中火電5611.3億千瓦時,增長16.8%；水電682.3億千瓦時,增長7.4%；核電149.1億千瓦時,增長21.4%。
金融市場與金融運行
一、貨幣信貸增長高位趨穩(wěn)
1、貨幣供應量增速仍維持較高水平。4月末,M2同比增長19.1%；M1同比增長20%。消除季節(jié)因素后,4月末M2月環(huán)比增長速度折年率為20.8%,高出預定調(diào)控目標3.8個百分點。當月現(xiàn)金凈投放581億元,同比多投放246億元。
2、各項存款明顯少增,儲蓄存款出現(xiàn)分流跡象。4月末,全部金融機構本外幣各項存款同比增長19.1%。其中,人民幣各項存款余額同比增長20.4%；消除季節(jié)因素后的月環(huán)比增長速度折年率為16.2%。4月末,外匯存款同比下降0.8%。人民幣存款中,儲蓄存款余額同比增長17.8%。儲蓄存款的同比增速已經(jīng)連續(xù)3個月下降。4月份當月,企業(yè)存款同比增長22.6%,企業(yè)資金仍較為充裕。
3、貸款增長高位略有回落。4月末,全部金融機構本外幣各項貸款同比增長20.4%。其中,人民幣貸款同比增長19.9%。前4月人民幣貸款累計新增10346億元,占全年預定目標(2.6萬億)的39.8%。前4月月均增加貸款約為2586億元,如果嚴格執(zhí)行預定目標,則后8個月月均增加款約為1957億元,收縮壓力較大。
4、中長期貸款和外匯貸款增長較快。4月新增短期貸款及票據(jù)融資710億元、新增中期流動資金貸款22億元、新增中長期貸款1223億元,其他貸款40億元。同比多增的主要是中長期貸款,多增402億元；同比少增的主要是短期貸款及票據(jù)融資,少增314億元。4月末,外幣貸款余額同比增長28.5%。前4月外幣貸款累計增加115億美元,同比多增加35億美元。
二、貨幣市場資金面趨緊,利率回升
4月份,銀行間本幣市場(包括同業(yè)拆借與債券市場)資金面趨緊,市場交易量創(chuàng)近14個月來的新低,市場利率明顯回升。
1、信用拆借與現(xiàn)券交易成交萎縮最為明顯。4月份,銀行間本幣市場日均成交比去年同期減少23.03%。信用拆借、債券回購和現(xiàn)券買賣的日均成交金額均出現(xiàn)大幅下降。
2、短期信用拆借品種成交量大幅減少,長期品種成交量增長迅速。本月隔夜拆借日均成交量減少23.82%,7天品種日均成交量也減少了24.21%。長期品種則成交量增長迅速,1個月和2個月的拆借品種分別較前月增長了1.18倍和1.9倍。
3、回購交易短期品種交易量明顯減少,而中長期品種大幅增加。1天和7天回購品種成交環(huán)比分別減少8.04%和21.71%。但14天以上的大部分回購品種有較大幅度的增長。
4、現(xiàn)券交易量大幅減少,債券綜指震蕩下行。在銀行間債券市場全部現(xiàn)券交易中,國債成交350.01億元,政策性金融債成交964.41億元,央行票據(jù)成交440.31億元,中信債成交7.86億元,與3月份相比均有不同程度的減少?，F(xiàn)券交易主要集中在利率風險較小的短期品種,剩余期限小于7年的交易量占全部交易量的84%。債券綜合指數(shù)在震蕩中下行,月末收于1135點,比月初下降了約5個點。
5、機構融資規(guī)模減小,格局未變。國有及股份制銀行依然為最大資金融出方,融出資金總量同比減少28.11%；城市商業(yè)銀行排名第二,融出金額同比大幅減少40.07%；其它如政策性銀行、保險、證券也有不同程度的負增長,融出規(guī)模明顯減小。
6、債券發(fā)行利率上揚。在4月份共發(fā)行的5期央行票據(jù)當中,不同期限的發(fā)行利率呈逐漸遞增的趨勢。
三、4月份股票市場運行回顧
1、一級市場發(fā)行頻率繼續(xù)加快,市場擴容壓力大。4月份,A股市場新股發(fā)行頻率進一步加快,22個交易日共發(fā)行新股13家,融資總額達41.5億元人民幣,A股市場擴容壓力較大,對市場運行產(chǎn)生了相當?shù)膲毫ΑＴ偃谫Y方面,4月份共有3家公司配股,籌資額為5.96億元；1家公司完成可轉換債券發(fā)行,共募集資金8.8億元。
2、宏觀調(diào)控力度加大,二級市場大幅下挫。4月初,大盤延續(xù)前幾月升勢,上證綜指以1760.47點開盤后緩慢上攻,于4月7日創(chuàng)下2001年底以來的高點1783.01點后,突然調(diào)頭向下,大幅下挫,中間沒有經(jīng)過任何像樣的反彈,于4月30日觸至本次回調(diào)低點1572.23點,并最終收盤于1595.59點。
3、股市調(diào)整原因。
當前,我國股票市場上市公司基本面良好。在良好的宏觀經(jīng)濟景氣背景下,隨著我國上市公司公司治理結構、經(jīng)營管理水平的日益改善,上市公司的業(yè)績得到大幅提高。但是,盡管有良好的上市公司基本面支持,4月份市場卻出現(xiàn)大幅下挫,我們認為主要有如下幾方面原因:
1、市場對宏觀經(jīng)濟緊縮預期進一步增強。其中,央行即將提高利率的市場傳言對市場運行產(chǎn)生了持續(xù)的壓力。
2、市場資金趨緊。從短期看,4月份市場資金面相當緊張。首先,新募集投資基金的入市相當謹慎,資金入市有限；其次,券商由于國債回購問題重重,資金全面趨緊；最后,普通投資者投資偏于保守。
3、在結構調(diào)整的宏觀緊縮背景下,市場對上市公司基本面的預期發(fā)生變化。針對部分行業(yè)投資過熱、低水平重復建設的不良現(xiàn)象,國家發(fā)改委等有關部門采取了提高鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產(chǎn)投資自有資本金比例、控制信貸投向等調(diào)控措施,將對相關行業(yè)的發(fā)展空間產(chǎn)生相當?shù)膲毫ΑｋS著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化,市場對上市公司的未來增長預期發(fā)生了改變,對上市公司價值評估趨于保守。
[對策] 著力推進結構調(diào)整
4月份,工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持了快速增長的勢頭；工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)提高；財政收入繼續(xù)大幅度增加；消費平穩(wěn)增長；出口形勢好于預期。投資過快增長,部分行業(yè)和地區(qū)的低水平擴張沒有得到有效遏制,是當前宏觀經(jīng)濟發(fā)展中的焦點問題,它的風險并不一定轉化為高通貨膨脹,而是加劇結構矛盾,使經(jīng)濟高增長難以持續(xù)。因此,必須采取經(jīng)濟、法律和必要的行政措施,加強對已經(jīng)明顯過熱行業(yè)的宏觀調(diào)控。在短期內(nèi)要避免經(jīng)濟再次出現(xiàn)大起大落、降低金融風險,長期內(nèi)要避免通貨緊縮現(xiàn)象再次出現(xiàn)。4月份,盡管居民消費價格總水平增幅有所回升,但投資過快增長,部分行業(yè)和地區(qū)的低水平擴張的勢頭得到初步遏制。由于新出臺的經(jīng)濟政策措施仍然是溫和的、預防性的,再加上強有力的法律手段、必要的行政手段和組織措施,我們完全有條件、有能力把對部分行業(yè)和部分地區(qū)的投資過熱所采取的調(diào)控措施堅決落實到位,也完全有條件、有能力在今年下半年實現(xiàn)中國經(jīng)濟的軟著陸。
4月份經(jīng)濟景氣先行合成指數(shù)已經(jīng)顯露下行跡象,先行擴散指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個月下行,并逼近50%的臨界線,根據(jù)先行合成指數(shù)領先一致合成指數(shù)的關系,一致合成指數(shù)在三季度有望出現(xiàn)回落。因此,應該冷靜觀察前期宏觀政策調(diào)整的實際效果,二季度和三季度應當作為政策消化期。在2004年二季度經(jīng)濟保持較高增速的慣性運行期間,尤其是在綜合警情指數(shù)已經(jīng)接近峰值時,不宜采取過猛的收縮措施,以避免過猛的宏觀調(diào)控措施與2004年三季度后經(jīng)濟環(huán)比增速自然回落形成合力,必須注意防止宏觀調(diào)控政策本身成為經(jīng)濟循環(huán)的波動源。
1、把學習貫徹落實科學發(fā)展觀作為當前宏觀調(diào)控的指導思想,及時消除經(jīng)濟運行中的不穩(wěn)定、不健康因素,促進國民經(jīng)濟既快又好地平穩(wěn)向前發(fā)展。要全面地、準確地、積極地理解和貫徹中央加強宏觀調(diào)控的方針政策,在堅持總量調(diào)控的同時,著力推進結構調(diào)整,切實加強和支持經(jīng)濟發(fā)展中薄弱環(huán)節(jié),要加大對農(nóng)業(yè)、高技術產(chǎn)業(yè)、交通、能源等薄弱環(huán)節(jié)和教育、科技、衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)境等社會事業(yè)的支持力度,充分利用現(xiàn)有企業(yè)基礎,積極引導社會投資參與國有企業(yè)改組改造,防止盲目鋪新攤子。要堅持走新型工業(yè)化道路,加快用高新技術創(chuàng)造傳統(tǒng)工業(yè),走出一條優(yōu)質(zhì)、高效、低耗的經(jīng)濟發(fā)展新路子。
2、要加快利率市場化改革的步伐,增加投資和資金需求對利率變動的敏感性。盡快實現(xiàn)貸款利率的市場化,建立健全商業(yè)銀行的風險評價體系,并且將其與貸款利率的浮動結合起來,使商業(yè)銀行根據(jù)企業(yè)的信用等級和投資回報來確定貸款利率。要加快面向金融業(yè)服務的中介機構建設,建立產(chǎn)權轉讓市場,使不良資產(chǎn)的處置、轉讓和盤活便利化。
3、加強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)和配合,發(fā)揮積極財政政策在促進城鄉(xiāng)居民消費水平提高和消費結構升級方面的引導作用。消化當前過剩生產(chǎn)能力,提高最終消費在國民經(jīng)濟中所占的比重,是促使當前經(jīng)濟軟著陸的重要途徑。要提高財政政策對中小學公共教育、公共醫(yī)療制度的支持力度,加強城鎮(zhèn)居民最低生活保障和農(nóng)村基礎設施建設,促進城鄉(xiāng)居民消費環(huán)境和消費預期的改善,進一步整頓和規(guī)范市場經(jīng)濟秩序,盡快為農(nóng)村貧困人口建立最低生活保障制度。
4、進一步做好糧食增產(chǎn)和農(nóng)民增收工作。針對近期糧食價格的較快上漲,要切實做好夏糧的收購工作,做好防汛抗旱和重大病蟲害的防治工作,確保今年豐產(chǎn)豐收,穩(wěn)定市場預期。同時,要把扶持農(nóng)業(yè)、支持糧食生產(chǎn)、促進農(nóng)民增收的政策不折不扣地落實到農(nóng)民手中,確保讓農(nóng)民得到好處,維護農(nóng)民利益,打擊坑農(nóng)害農(nóng)行為,為農(nóng)村消費品市場的啟動創(chuàng)造條件。
5、深入開展資源節(jié)約活動,努力建立資源節(jié)約型社會,促進經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展。開展資源節(jié)約活動不是權宜之計,是關系到十六大提出的GDP翻兩番的目標能否實現(xiàn),關系到經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的長期的重大戰(zhàn)略問題。要用經(jīng)濟手段提倡原材料、水資源和土地資源的節(jié)約,開展資源綜合利用,發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟,建設節(jié)約型社會。要對資源綜合利用項目給予優(yōu)先的信貸支持,對資源綜合利用成效顯著的單位要給予一定程度的稅收減免。(國家信息中心)