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目前，中國正面臨著能源和環(huán)境的雙重壓力，自然資源的耗損和環(huán)境惡化從社會和政治兩方面給決策者帶來挑戰(zhàn)。我們注意到，自今年年初以來，中國政府開始采取一系列強有力的措施來試圖解決能源短缺和環(huán)境問題，在經(jīng)濟增長方面也展現(xiàn)出不同的戰(zhàn)略意向。
自然資源“定價力”獲支撐
我們相信，未來數(shù)年中國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展將受到以下兩大趨勢的影響。
首先，經(jīng)濟增長方式由單純注重GDP增長的粗放型方式向集約型轉(zhuǎn)變，更加注重資源利用效率和可持續(xù)發(fā)展。從政策措施上來看，可能會提高自然資源的有效價格，以此來保護環(huán)境，避免資源消耗過快的情況。這意味著，大多數(shù)自然資源價格可能以高于市場預期的速度而持續(xù)攀升。
第二，在未來兩年的商業(yè)周期內(nèi)，中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)投資與GDP增長和消費增長不對稱的現(xiàn)象。具體而言，固定資產(chǎn)投資將下降，對建材的需求也會隨之下降。與此形成對照，由于GDP的增長，對能源、水和一些貴重金屬的需求會更加趨于穩(wěn)健。
據(jù)我們觀察，新的增長戰(zhàn)略包括以下幾個方面。首先是“綠色GDP”概念，國家統(tǒng)計局正在開發(fā)一套“自然資源與環(huán)境測算系統(tǒng)”，并將其作為今后考量政績的發(fā)展方向。其次是減少或解除自然資源的價格管制。過去數(shù)十年中，過度開發(fā)和過度消耗自然資源的背后，深層原因其實在于自然資源定價偏低，這一點在水、電、煤的價格上表現(xiàn)尤為突出。我們預計，這些資源的價格將逐步向均衡的市場價格趨同。提高對煤礦、油田和其他礦產(chǎn)資源開采所征收的自然資源稅是另一個方面，這將提高進入門檻，抑制過度生產(chǎn)。例如，今年5月份，政府將8個省份煤礦開采的資源稅提高了4~8倍。
此外，中國政府正在抑制能源密集型和造成環(huán)境污染的產(chǎn)品出口。今年初，削減了鋼鐵、煤和一些其他礦產(chǎn)資源的出口退稅，對鋁、銅和鎳征收出口稅。5月又停止了以加工貿(mào)易的方式進口礦石、出口鋼鐵。此外，環(huán)保局還提高了污染收費，不少重工業(yè)部門在污染治理方面的投資成本上升。這些措施都是為了抑制能源消耗型的中間產(chǎn)品生產(chǎn)。
加強對海外自然資源的并購是另一個重要方面。根據(jù)《中國日報》的報道，中國在海外的直接投資累計達到390億美元。人民幣升值后購買力加強，將有利于中國企業(yè)在海外并購資產(chǎn)。此外，中國已著手開始建立石油戰(zhàn)略儲備。國家發(fā)改委上月宣布，今年第四季度將開始啟動石油的戰(zhàn)略儲備，德意志銀行亞洲油氣研究部主任DavidHurd預計，最初每天的儲備大約將是10萬桶。
這些政策無疑將對自然資源的定價力產(chǎn)生正面影響。因為資源產(chǎn)業(yè)的進入門檻提高后，開采和生產(chǎn)會逐漸放慢，自然資源的價格則會隨之攀升。
中間產(chǎn)品“定價力”受掣肘
我們預計，在2004~2006年間，真實固定資產(chǎn)投資增長將放慢7.5個百分點，而真實GDP增長則僅放慢1.2個百分點。這可以解釋為，真實消費增長將保持不變，凈出口增長加速，從而彌補了投資下滑對GDP的影響。
我們通過回歸模式發(fā)現(xiàn)，對建材的需求很大程度上取決于固定資產(chǎn)投資，而對能源產(chǎn)品的需求則取決于GDP和工業(yè)生產(chǎn)，因此，固定資產(chǎn)投資下降將對中間商品、特別是建材的需求產(chǎn)生負面影響。與此同時，對能源產(chǎn)品的需求將相當強勁，這意味著，自然資源部門的定價力將顯著強于中間產(chǎn)品部門。
固定資產(chǎn)投資增長下滑的動力主要來自以下幾個原因。首先，利潤從2004年的同比增長38%降至2005年前5個月的同比增長15.8%。其次，外國直接投資減少，5月份出現(xiàn)了一年多以來的首次同比下滑。與此同時，房地產(chǎn)開發(fā)商也更為謹慎；在銀行信貸方面，今年銀監(jiān)會制定了14%的信貸增長目標，盡管較低的銀行間拆借利率保證了充分的流動性，但這一目標仍未達到。此外，原材料進口的增長正在下降，以鐵礦石為例，目前的進口增長率為26%，我們有理由相信，在接下來的一年左右時間內(nèi)，進口增長率將下滑至13%~16%的水平。
另一方面，中國政府采取政策抑制高能耗的產(chǎn)品出口，這將進一步壓制鋼鐵、水泥、鋁和化工部門的生產(chǎn)需求，提高其成本?？傊?，由新的增長戰(zhàn)略導致中間產(chǎn)品的成本將會提高，而隨著固定資產(chǎn)投資減速，加上產(chǎn)能過剩的狀況，中間產(chǎn)品的定價力和利潤率會受到制約。
其他宏觀趨勢的影響
除了前面提到的兩點主要趨勢外，還有一些其他的結(jié)構(gòu)性變化和宏觀趨勢，將對不同產(chǎn)業(yè)的利潤率產(chǎn)生影響。
出口增長將放緩。我們創(chuàng)建了一個出口驅(qū)動指數(shù)，該指數(shù)由美國ISM制造業(yè)指數(shù)和人民幣的實際有效匯率組成。過去五年的數(shù)據(jù)顯示，該指數(shù)能夠解釋大約70%的出口增長。該模型預測，在未來4到5個月的時間里，中國的出口增長可能會由當前的30%減速至17%。這一趨勢將不僅出現(xiàn)在中國，我們預測亞洲的出口增長將由2004年的20%降至10%。這對出口商、港口和航運業(yè)將產(chǎn)生負面影響。
我們的模型顯示，鋼鐵、水泥和鋁等中間產(chǎn)品的產(chǎn)能過剩狀況在過去幾年中越發(fā)明顯，這在很大程度上是因為2003年到2004年初投資過快所致。但對煤、油、電等能源部門而言，由于在1999~2002年間，產(chǎn)能擴充步伐過慢，而接下來的新戰(zhàn)略會抑制能源的供給增長，所以在未來我們還將面臨一定的能源短缺。
農(nóng)產(chǎn)品價格下降也是一個重要方面。因為2004年農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲，農(nóng)業(yè)稅降低，所以產(chǎn)量將持續(xù)上升。過去半年，糧價呈上升趨緩，最近，糧價又開始逐月下降，但加工食品的零售價卻并未發(fā)生明顯調(diào)整，所以這個行業(yè)稅前利潤率將上升。
人民幣升值。從積極的角度看，中國此舉能緩和同主要貿(mào)易伙伴的關(guān)系，也能得到更多的政治支持。不過升值將對不同的經(jīng)濟部門產(chǎn)生不同的影響，出口依存度較高的部門如電子和服裝產(chǎn)業(yè)將受到不利的影響。然而，對于外債舉債率較高的航空業(yè)而言，這是個利好消息。
房地產(chǎn)市場的政策環(huán)境將更為寬松。隨著4~5月份CPI通脹率縮減到同比1.8%，5月份貸款增長減至同比12.4%，避免通縮風險的呼聲日益高漲。我們更改了對加息前景的預測，認為今明兩年的利率不會上升。由于房地產(chǎn)市場畢竟是支撐消費增長的重要龍頭，而主要城市的房價已經(jīng)趨于平穩(wěn)，我們預計接下來從國家層面采取進一步收緊政策的可能性不大。
總之，在過去幾年中，利潤在各部門之間的分配發(fā)生了很大變化，這在很大程度上是由于各類商品的相對價格變化迅速。我們預計，內(nèi)向型消費及服務部門將會受益，食品飲料業(yè)、電信業(yè)和零售業(yè)的利潤將穩(wěn)中有升，而依靠出口需求的部門將表現(xiàn)乏力。(作者為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家，范松璐編譯）