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在老調(diào)重彈、逐步加息、重估人民幣、讓人民幣逐步小幅升值這四種經(jīng)濟(jì)政策中，逐步加息并保持匯率穩(wěn)定的政策風(fēng)險(xiǎn)最低。這不僅會令投資逐漸降溫，也將給房地產(chǎn)泡沫放氣，堪稱經(jīng)濟(jì)軟著陸的最佳途徑。但是，房地產(chǎn)等利益集團(tuán)或會將政策推向?qū)ψ约旱⒎菍易钣欣姆较颉?br>　　2005年，中國經(jīng)濟(jì)政策可能出現(xiàn)的走勢有四種，每種情況出現(xiàn)的幾率不同，所帶來的結(jié)果也不盡相同。
　　老調(diào)重彈：25%
　　中國經(jīng)濟(jì)2005年仍沿襲過往的發(fā)展態(tài)勢，沒有新的政策出臺。去年春天收緊信貸的意見和10月的一次加息之后，并無延續(xù)性的政策舉動跟進(jìn)。根據(jù)能源消費(fèi)、房地產(chǎn)投資和進(jìn)出口貿(mào)易的數(shù)據(jù)，本人相信，2004年的經(jīng)濟(jì)增長比2003年快。這導(dǎo)致中國眼下正面臨與一年前同樣的挑戰(zhàn)，并且，投資過熱還更為嚴(yán)重。那么，2005年的經(jīng)濟(jì)政策會不會是老調(diào)重彈，也就是說，無論利率還是貨幣政策都沒有重大改變？
　　我認(rèn)為，這種情況發(fā)生的幾率有25%。中國經(jīng)濟(jì)何去何從將取決于兩點(diǎn)：產(chǎn)能過剩在多大程度上影響了廠商的利潤；美聯(lián)儲加息速度有多快。
　　舉例來說，如果房地產(chǎn)市場被證實(shí)是供應(yīng)過量，房價下跌將很快導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資的停滯；或者說，美國的通脹率過高，美聯(lián)儲比預(yù)期更快地加息，從而導(dǎo)致熱錢離開中國，并拖累房價，令固定資產(chǎn)投資減速。
　　在這種保持現(xiàn)狀的政策下，中國的產(chǎn)能過剩雖然會對全球經(jīng)濟(jì)帶來潛在的沖擊，但在全球經(jīng)濟(jì)中，中國依然更多扮演著被動的角色。國際熱錢通過投機(jī)人民幣和中國的房地產(chǎn)，從而充當(dāng)格林斯潘貨幣政策的放大器。而美元的命運(yùn)則依賴于美聯(lián)儲加息的速度有多快。全球的經(jīng)濟(jì)增長率將與美元的實(shí)力負(fù)相關(guān)。
　　逐步加息: 50%
　　在這種政策下，中國將通過逐步加息，給房地產(chǎn)泡沫放氣，放緩固定資產(chǎn)投資，減少對人民幣的國際投機(jī)。待經(jīng)濟(jì)著陸后，人民幣的需求將得到真實(shí)的反映，中國可以浮動匯率而不必?fù)?dān)心投機(jī)扭曲其價值。我認(rèn)為，通過調(diào)整利率來推動這一進(jìn)程，是一種最佳選擇。為此，本人給予這一政策的出臺以50%的可能。
　　如果實(shí)行這一政策，中國經(jīng)濟(jì)可能經(jīng)歷一段有序的減速，原材料價格會冷卻下來，從而減輕通脹的壓力；而投資減速不僅會抑制產(chǎn)能過剩的局面出現(xiàn)，還將增強(qiáng)金融領(lǐng)域的穩(wěn)定。
　　假如中國通過加息為經(jīng)濟(jì)降溫，對人民幣的投機(jī)行為將會減少，這也有助于美元的穩(wěn)定。而穩(wěn)定的美元和低企的日用品價格，將給美聯(lián)儲加息留出更多的時間。由此，中美兩國將以最佳的政策組合，共同推動全球經(jīng)濟(jì)軟著陸。
　　重估人民幣: 10%
　　在國際的政治壓力或者內(nèi)部的通脹壓力之下，中國或許會重估人民幣匯率，使之與市場預(yù)期一致，即升值15-25%。這樣的政策將導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)硬著陸，因?yàn)闀芯揞~熱錢因獲利了結(jié)而流出中國。這樣，日用品價格將急劇下降，美元將趨于堅(jiān)挺。下降的日用品價格和過剩的產(chǎn)能將導(dǎo)致物價全面下滑，令中國陷入通貨緊縮。由于這種政策對中國而言毫不理智，本人賦予其10%的出現(xiàn)可能。
　　人民幣重估的邏輯主要基于兩點(diǎn)：需要對國際壓力作出反應(yīng)；需要更多轉(zhuǎn)向消費(fèi)導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長。
　　前者是一個政治論點(diǎn)，不能以邏輯釋之，不過，以本人預(yù)見，施加國際壓力促使人民幣升值，在2005年會是徒勞無功的。這是因?yàn)椋瑥耐獠凯h(huán)境看，限制外包在去年的美國大選中已被證明并不必要，日元升值減輕了歐元強(qiáng)勢的壓力，發(fā)展中國家目前更關(guān)心的是中國的經(jīng)濟(jì)增長前景而不是匯率。
　　后一個論點(diǎn)當(dāng)然有其合理性。目前，中國需要改變過去主要依賴投資和出口實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的模式，這是因?yàn)?，隨著出口規(guī)模的擴(kuò)大，這種增長模式的潛能越來越小，必須要由消費(fèi)登上舞臺來拉動經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，而重估貨幣，從理論上講可以降低消費(fèi)品的價格，給予家庭更強(qiáng)的購買力。但本人強(qiáng)烈質(zhì)疑這個邏輯是否站得住腳。
　　中國的消費(fèi)力弱，有兩大原因：有過剩勞動力可以維持較低的工資水準(zhǔn)；市場經(jīng)濟(jì)歷史短暫導(dǎo)致財(cái)富水平較低。重估人民幣無法解決其中任何一個問題。
　　實(shí)際上，許多人認(rèn)為，重估人民幣可以使原材料價格降低，這將有益于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這個觀點(diǎn)有一半道理。
　　首先，因?yàn)閹胖递^低，制造商對原材料的需求會出奇的高，其投資回報(bào)率也會很低。而中國不應(yīng)支持低效率的投資，所以應(yīng)當(dāng)重估人民幣。
　　其次，在中國，絕大多數(shù)投資回報(bào)不高是因?yàn)樵愀獾臎Q策或管理，而不是原材料的價格高。如果通過重估人民幣來援手這樣低效的投資，將進(jìn)一步降低中國經(jīng)濟(jì)的效率。因此，金融改革遠(yuǎn)比重估人民幣重要。
　　再次，拉動消費(fèi)的最佳措施是實(shí)行私有化，阻止國有資產(chǎn)漏進(jìn)部分人的口袋。匯率升值的措施只會鼓勵更多人進(jìn)行國有資產(chǎn)的監(jiān)守自盜，因?yàn)榫鹑匈Y產(chǎn)的人最終將把錢轉(zhuǎn)移到海外。
　　人民幣逐步小幅升值: 15%
　　這是一個游戲似的策略，但本人發(fā)現(xiàn)，許多與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)的利益集團(tuán)正在促成此事。
　　2004年，整個房地產(chǎn)在建項(xiàng)目總量可能達(dá)到15億平方米，是當(dāng)年銷售量的4倍。因?yàn)橹袊膶?shí)際利率為負(fù)，房地產(chǎn)銷售也還存在大量的水分。隨著利率上升，所有的在建房地產(chǎn)項(xiàng)目要銷售出去將變得十分困難。一點(diǎn)一點(diǎn)地讓貨幣升值將進(jìn)一步刺激外國投機(jī)者，吸引更多的熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，助其消化存量。
　　如果這種情形出現(xiàn)，將導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的另一波投機(jī)熱。大規(guī)模的投機(jī)將進(jìn)一步推低美元、推高日用品價格。對中國房地產(chǎn)的外來需求確會因此上升，然而，隨著另一波熱錢涌入，房地產(chǎn)的開發(fā)量將繼續(xù)增加，6個月后，中國會出現(xiàn)更嚴(yán)重的投資過剩，經(jīng)濟(jì)硬著陸將不可避免。
　　由于這種政策只會幫助房地產(chǎn)行業(yè)消化存量而別無益處，本人認(rèn)為不可能變成現(xiàn)實(shí)。可是在中國，由于房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)成為最強(qiáng)大的院外游說集團(tuán)，我們不能完全排除這種可能，本人認(rèn)為，它有15%的出現(xiàn)幾率。
　　2005年全球經(jīng)濟(jì)何去何從，美聯(lián)儲的政策依然是主導(dǎo)因素。如果美聯(lián)儲繼續(xù)緩慢地加息，保持實(shí)際低利率、美元疲軟和金融市場泡沫—盡管這樣或會使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過熱，并增加最終調(diào)整的痛苦—但全球經(jīng)濟(jì)將保持強(qiáng)勁態(tài)勢。如果美國體驗(yàn)一場通貨膨脹的沖擊，美聯(lián)儲將被迫迅速加息，這將導(dǎo)致全球和中國的經(jīng)濟(jì)急劇減速。
　　中國可能采取的行動，也有可能改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)的進(jìn)程。如果中國逐漸加息并保持匯率穩(wěn)定，美元將保持穩(wěn)定，價格將下降，全球經(jīng)濟(jì)或許實(shí)現(xiàn)軟著陸。另一種極端的情形是，如果中國讓人民幣一點(diǎn)一點(diǎn)地升值，將引發(fā)更多的投機(jī)并增加全球經(jīng)濟(jì)的過熱。全球經(jīng)濟(jì)正體驗(yàn)著美國的過度消費(fèi)、中國的過度投資和金融市場上的大規(guī)模投機(jī)。只有當(dāng)中國和美國都逐漸加息的時候，全球經(jīng)濟(jì)方能實(shí)現(xiàn)軟著陸。
　　許多人希望把中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)上升周期延伸到2008年。屆時，中國將舉辦奧運(yùn)會。因此，如果中國經(jīng)濟(jì)急劇減速—在美聯(lián)儲比預(yù)期更快加息的情況下，這是可能的—政策或會出人意料地發(fā)生轉(zhuǎn)變。