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■ 2004年11月,10個月度預(yù)警指標(biāo)中,工業(yè)企業(yè)銷售收入、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口總額等3個指標(biāo)在紅燈區(qū),工業(yè)增加值、發(fā)電量等2個指標(biāo)在黃燈區(qū),財政收入增長率、消費(fèi)物價和社會消費(fèi)品零售總額增長率等3個指標(biāo)在綠燈區(qū),M1和貸款總額2個指標(biāo)在淺藍(lán)燈區(qū),綜合計算,10月份綜合警情指數(shù)為68,綜合警情指數(shù)位于綠燈區(qū),但位于綠燈區(qū)的上部區(qū)域。
■ 由于綜合警情指數(shù)所包含的指標(biāo)中有居民消費(fèi)價格指數(shù)、工業(yè)企業(yè)銷售收入等滯后指標(biāo),同時由于一致指數(shù)尚未完全停止下降,滯后指標(biāo)近期內(nèi)還有可能繼續(xù)下降一段時間,因此,綜合警情指數(shù)的下降有可能會延續(xù),這與先行和一致指數(shù)的走勢并不矛盾。
■ 從2004年以來先行合成指數(shù)、一致合成指數(shù)、先行擴(kuò)散指數(shù)和一致擴(kuò)散指數(shù)的走勢來看,我們認(rèn)為,在未來不太長的時間內(nèi),一致合成指數(shù)的谷底就可能出現(xiàn)。這種狀況表明,明年初宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的可能性加大,經(jīng)濟(jì)走勢將呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的態(tài)勢。
一、先行合成指數(shù)繼續(xù)上升,警情指數(shù)進(jìn)入綠燈區(qū)
1、一致合成指數(shù)顯現(xiàn)見底的跡象。
我國經(jīng)濟(jì)景氣一致合成指數(shù)在2004年4月掉頭向下,二、三季度下降勢頭較快,進(jìn)入四季度之后下降速度明顯減緩,11月份下降勢頭進(jìn)一步減緩并顯現(xiàn)見底的跡象(。11月份一致合成指數(shù)下降勢頭進(jìn)一步減緩,主要是基于以下原因:一是受企業(yè)存款增加較多的影響,11月份狹義貨幣量M1增速出現(xiàn)反彈；二是因今年雨水比較豐沛,近幾個月水力發(fā)電量同比增長速度很高,導(dǎo)致發(fā)電量增速較高；三是財政收入增速下降勢頭得到扭轉(zhuǎn),連續(xù)兩個月保持10%以上的增速。四是雖然固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅下滑,但經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,增速呈現(xiàn)小幅反彈的態(tài)勢。由此,雖然工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)下降,但一致合成指數(shù)下降勢頭進(jìn)一步減緩,顯現(xiàn)見底跡象。
2、先行合成指數(shù)繼續(xù)上升,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的可能性進(jìn)一步增大。11月份,生鐵產(chǎn)量增速進(jìn)一步加快,雖然鋼產(chǎn)量增速略有回落,但繼續(xù)保持高速增長,季節(jié)調(diào)整后的增速仍在提高；進(jìn)出口增速在高位基礎(chǔ)上大幅反彈,受進(jìn)出口快速增長的影響,沿海港口貨運(yùn)量增速繼續(xù)加快；財政支出增速也比上月高出近一倍；在6個先行指標(biāo)中,4個指標(biāo)的增速繼續(xù)反彈,加上房地產(chǎn)新開工面積增速11月份停止下降,雖然作為逆轉(zhuǎn)指標(biāo)的產(chǎn)成品資金占用延續(xù)了快速增長的態(tài)勢,但由于上升指標(biāo)數(shù)量多于下降的指標(biāo),造成先行合成指數(shù)繼續(xù)提高。由于先行指數(shù)繼續(xù)提高,明年初經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的可能性進(jìn)一步加大。
3、先行擴(kuò)散指數(shù)上穿50%線,一致擴(kuò)散指數(shù)出現(xiàn)反彈。隨著先行指標(biāo)增速的提高,11月份先行擴(kuò)散指數(shù)繼續(xù)上升。同時,由于M1、發(fā)電量和財政收入增速提高,一致擴(kuò)散指數(shù)出現(xiàn)小幅反彈,這與一致合成指數(shù)下降勢頭進(jìn)一步減緩的態(tài)勢是吻合的。
4、綜合警情指數(shù)繼續(xù)下行,仍處在綠燈區(qū)的上部。綜合警情指數(shù)在4月份進(jìn)入紅燈區(qū)后,近幾個月保持下行趨勢,10月份已經(jīng)下行到綠燈區(qū)的上部區(qū)域。按照現(xiàn)在的趨勢來看,綜合警情指數(shù)會沿慣性下滑到綠燈區(qū)中部區(qū)域。
二、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動趨勢
1、固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落,預(yù)計全年增速將保持在25%左右。從今年4月份中央提出加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控以來,固定資產(chǎn)投資增速基本上逐月回落。11月份當(dāng)月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長24.9%,增幅比上月回落1.5個百分點(diǎn)。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后的投資增速小幅上漲,仍處于紅燈區(qū)。從項目隸屬關(guān)系看,地方項目投資增速仍然遠(yuǎn)超過中央項目。前11個月,地方項目投資同比增長34.9%,增速比前10個月回落0.3個百分點(diǎn)；中央項目投資同比增長3.4%,比前10個月回落1.5個百分點(diǎn)。
2、社會消費(fèi)品零售總額增速有所加快,繼續(xù)在綠燈區(qū)運(yùn)行。11月份,社會消費(fèi)品零售總額4966億元,比上年同月增長13.9%,較10月份下降0.3個百分點(diǎn),經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后的增速與上月基本持平,仍處于綠燈區(qū)。分地域看,城市消費(fèi)品零售額3202億元,比上年同月增長14.7%；縣及縣以下零售額1763億元,增長12.5%。分行業(yè)看,批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)零售額4106億元,比上年同月增長13.6%；餐飲業(yè)零售額713億元,增長18.8%；其他行業(yè)零售額147億元,增長1.4%。
3、進(jìn)出口總額突破萬億美元大關(guān),預(yù)計全年增速將達(dá)到30%。11月份當(dāng)月,我國進(jìn)出口貨物貿(mào)易總值為1119.6億美元,同比增長42.4%。其中,出口609.3億美元,進(jìn)口510.3億美元,比上年同期分別增長45.9%和38.5%,當(dāng)月實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口順差99億美元,占前11個月進(jìn)出口貿(mào)易順差的47.5%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,11月份進(jìn)出口貿(mào)易增速停止下降,仍處于紅燈區(qū)。
4、工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長,工業(yè)企業(yè)利潤大幅度增加。今年1-11月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值48911億元,同比增長16.8%。其中,重工業(yè)增加值增速為18.3%,輕工業(yè)增加值增速為15.3%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,11月份工業(yè)增加值增速繼續(xù)下滑,但下降勢頭減弱,仍處于黃燈區(qū)。11月份,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)完成增加值5084億元,同比增長14.8%。其中,重工業(yè)完成增加值3440億元,同比增長16.4%,仍然保持較高的增速。輕工業(yè)完成增加值1644億元,同比增長13%。
5、工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)較快增長,仍處于紅燈區(qū)。1-11月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入167200億元,比上年同期增長32.2%。其中,國有及國有控股企業(yè)63759億元,增長26.7%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入增速繼續(xù)仍處于紅燈區(qū)。
在工業(yè)生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售收入實(shí)現(xiàn)較快增長的同時,經(jīng)濟(jì)效益繼續(xù)提高,企業(yè)利潤大幅度增加。與此同時,企業(yè)資金回籠狀況良好。11月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收帳款凈額22371億元,同比增長16.8%。其中,國有及國有控股企業(yè)應(yīng)收帳款凈額7573億元,同比僅增長4%。
6、財政收入增速有所加快,經(jīng)過季節(jié)調(diào)整仍在綠燈區(qū)。1-11月份,全國累計完成財政收入24430億元,占年度預(yù)算的103.6%,提前完成全年預(yù)算任務(wù)；財政支出21594億元,完成年度預(yù)算的80.7%；收支相抵累計結(jié)余2836億元。其中,11月份,全國財政收入1816億元,同比增長11.8%；財政支出2532億元,同比增長27.6%；收支相抵赤字716億元。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,財政收入增速仍在下降,并繼續(xù)處于綠燈區(qū)。
7、貸款出現(xiàn)同比多增,短期貸款繼續(xù)少增,票據(jù)融資增加較多。11月末,人民幣貸款余額同比增長13.5%,增幅比上月末回升0.2個百分點(diǎn),但仍比上年同期低9.1個百分點(diǎn)。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,貸款增速仍處于淺藍(lán)燈區(qū)。今年4月份以來,人民幣貸款持續(xù)同比少增,11月份人民幣貸款首次出現(xiàn)同比多增。當(dāng)月新增人民幣貸款1495億元,同比多增509億元。前11個月累計新增人民幣貸款19691億元,同比少增6519億元,僅完成年初預(yù)定調(diào)控目標(biāo)(2.6萬億)的76%。預(yù)計全年新增貸款規(guī)模在2.3萬億以內(nèi)。
8、M2、M1同比增速均有所回升,但M1同比增速仍處于淺藍(lán)燈區(qū)。11月末,廣義貨幣M2與狹義貨幣M1同比增速均出現(xiàn)回升。11月末,M2余額同比增長14%,比上月末回升0.5個百分點(diǎn),比去年同期低6.4個百分點(diǎn)。M1余額同比增長13.8%,比上月末回升1.2個百分點(diǎn),比去年同期低5.1個百分點(diǎn)。流通中現(xiàn)金M0月末余額同比增長9.6%,比上月末下降0.4個百分點(diǎn)。當(dāng)月投放現(xiàn)金131億元,同比少投放58億元。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,M1增速仍在下降,并繼續(xù)處于淺藍(lán)燈區(qū)。
9、市場物價增幅加速下滑,但仍處于綠燈區(qū)。11月份居民消費(fèi)價格(CPI)比上年同期上漲2.8%,這一漲幅比9月份下降1.5個百分點(diǎn)；同時,11月份的價格水平與10月份的環(huán)比漲幅相比,下降了0.3個百分點(diǎn)。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素的影響之后,11月份的環(huán)比漲幅仍舊處于低于零值的水平,并且比10月份的環(huán)比漲幅還要低,連續(xù)兩個月的價格漲幅均為負(fù)值,說明價格變動趨勢發(fā)生根本性變化的可能性進(jìn)一步加大。
10、電力生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長,供給仍然緊張。全國電力生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長。1-11月份,全國發(fā)電量19271.30億千瓦時,比去年同期增長15.0%。經(jīng)過季節(jié)調(diào)整之后,發(fā)電量增速仍處于黃燈區(qū)。
11月份,其它主要能源產(chǎn)品繼續(xù)保持較快增長。原油和天然氣產(chǎn)量分別為1452萬噸和37.3億立方米,同比分別增長4.5%和23.9%。原煤產(chǎn)量為14370萬噸,同比增長12.9%。
金融與證券市場運(yùn)行
一、金融市場運(yùn)行
1、央行公開市場操作回籠資金力度減弱。為了減緩加息對貨幣市場的沖擊,央行放緩了公開市場操作回收流動性的力度。11月份外匯占款大幅多增,央行回籠流動性較少,造成銀行間資金過多。升息政策引起儲蓄存款回流迅猛造成銀行流動性大大增加,而資金運(yùn)用渠道不暢,也使巨額資金滯留在貨幣市場。
2、拆借交易成交量回升,拆借利率繼續(xù)下行。11月份,信用拆借日均成交筆數(shù)比上月增加17.98%,比去年同期下降19.88%,日均成交量比上月上升30.62%,比去年同期下降43.23%。拆借利率繼續(xù)延續(xù)幾個月來震蕩下行的態(tài)勢,月初為2.22%,月末為2.08%,下跌14個基點(diǎn)。
3、債券質(zhì)押式回購成交量小幅回升,利率平穩(wěn)下行。11月份,債券質(zhì)押式回購日均成交筆數(shù)比上月減少1.2%,比去年同期增加3.03%,日均成交量比上月增加1.85%,比去年同期減少30.03%。質(zhì)押式回購利率月初一周受加息的短暫影響在2.26%點(diǎn)平穩(wěn)運(yùn)行,由于市場資金寬松逐步下行至1.96%,回到了3月份的水平,月末收于2.01%,下跌25個基點(diǎn)。月最高、最低加權(quán)利率相差32個基點(diǎn)。
4、債券買斷式回購成交量小幅回升。11月份,買斷式回購日均成交筆數(shù)比上月增加5.44%,日均成交額比上月增加39.39%,買斷式回購加權(quán)利率前半月在2.3%上下窄幅運(yùn)行,下半月沖高到2.45%后快速下滑至本月最低點(diǎn)1.97%后觸底反彈,月末收于2.24%,與月初持平。月最高、最低加權(quán)利率相差48個基點(diǎn)。
5、現(xiàn)券交易量減少,央行票據(jù)為交易主流。11月份,現(xiàn)券交易日均成交筆數(shù)比上月增加0.29%,比去年同期增加9.14%,日均成交額比上月減少3.81%,比去年同期減少21.59%。各交易品種中,12年以上長期債券已經(jīng)喪失流動性。債券綜合指數(shù)月末收于1155.66,下降3點(diǎn)。
6、外資金融機(jī)構(gòu)資金融入增長較快,保險公司和基金公司融出資金規(guī)模大幅萎縮。外資金融機(jī)構(gòu)資金融入增長較快,比上月增長66.91%。列居融入資金量前二位的仍是城市商行和農(nóng)聯(lián)社。股份制銀行融出增長較快,比上月增長21.22%。保險公司和基金公司融出規(guī)模大幅萎縮,分別下降了48.71%和34.65%。
二、證券市場運(yùn)行
1、再融資陷入低潮。11月份,由于新股發(fā)行詢價制度遲遲未出,A股市場新股發(fā)行處于停滯狀態(tài)。再融資方面,A股市場全月沒有公司進(jìn)行增發(fā)和配股,僅有招商銀行和鋼聯(lián)股份兩家公司發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券,分別融資65億元和18億元。
2、二級市場繼續(xù)低迷,維持窄幅波動。11月初,上證綜指以1317點(diǎn)開盤后有下跌要求,短短幾個交易日曾經(jīng)4次盤中跌破1300點(diǎn),但收盤時均頑強(qiáng)回升至1300點(diǎn)上方,月末收盤于1341點(diǎn)。綜觀全月市場運(yùn)行,行情總體呈低迷狀態(tài),維持窄幅波動。
3、制度建設(shè)、市場創(chuàng)新穩(wěn)步推進(jìn),資金來源得到拓寬。11月2日,黃菊副總理考察了深圳證券交易所,并主持召開了資本市場改革發(fā)展座談會。他在會上指出,要從制度建設(shè)上逐步解決歷史積累的問題,消除阻礙市場發(fā)展的深層次矛盾,建立新的機(jī)制,確保資本市場在穩(wěn)定的前提下加快改革和健康發(fā)展。
11月4日,人民銀行協(xié)同財政部、銀監(jiān)會以及證監(jiān)會四部委聯(lián)合制定頒布了《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》。同日,人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布修訂后的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》。至此,券商多元化的融資渠道已基本建立。
11月10日,勞動和社會保障部與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)年金基金證券投資有關(guān)問題的通知》?！锻ㄖ窞槠髽I(yè)年金入市奠定了重要的制度基礎(chǔ),也是啟動企業(yè)年金市場的重要制度保障。
11月29日,經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn),作為中國內(nèi)地股市首個獲準(zhǔn)推出的交易型開放式指數(shù)基金(ETF),上證50ETF由華夏基金管理有限公司正式發(fā)售。上證50ETF的推出,將有利于幫助市場和廣大投資者確立藍(lán)籌股投資的理念,一定程度上扭轉(zhuǎn)目前單邊市的格局。
11月8日-11月30日,諾安貨幣市場證券投資基金在全國范圍發(fā)行。諾安貨幣市場基金是《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》發(fā)布實(shí)施后我國發(fā)行的首只貨幣市場基金。11月8日,中信證券率先公布了集合資產(chǎn)管理計劃,券商集合受托理財進(jìn)入實(shí)施階段。
11月11日,吳曉靈在招商銀行主辦的商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司高峰論壇上表示,商業(yè)銀行可直接或者間接設(shè)立基金管理公司。
對策:未來趨勢與政策建議
從近幾個月各種指數(shù)和指標(biāo)的變化情況來看,在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的慣性作用下,綜合警情指數(shù)就會下滑到綠燈區(qū)中部,這就意味著經(jīng)濟(jì)增長速度和主要指標(biāo)會回落到正常區(qū)間。同時,由于先行指數(shù)已經(jīng)開始反彈,一致指數(shù)顯現(xiàn)見底的跡象,因此,經(jīng)濟(jì)增速回落到正常區(qū)間后,將停止下滑并可能出現(xiàn)小幅反彈,但預(yù)計會在較長時間內(nèi)保持較為適當(dāng)?shù)脑鏊佟?
1、適當(dāng)減少長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模,調(diào)整國債資金與財政資金的支出方向。
考慮到2005年國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然比較有利,國內(nèi)自主性增長能力較強(qiáng),并考慮到尚有相當(dāng)規(guī)模的國債項目沒有完工,還有一些重大工程或項目需要國債支持,在2004年較大的結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模的前提下,2005年長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模應(yīng)適當(dāng)減少,并適當(dāng)控制財政赤字規(guī)模。
2005年,國債資金與財政資金的支出方向應(yīng)進(jìn)一步調(diào)整,更多、更好地提供公共產(chǎn)品,解決財政"越位"和"缺位"并存的扭曲狀況。國債資金和財政支出將嚴(yán)格控制新上項目,而把重點(diǎn)放在支持在建項目的盡快建成投產(chǎn),發(fā)揮效益上。
同時,對有利于技術(shù)升級和優(yōu)化部門結(jié)構(gòu)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新興主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)以及對于社會總體發(fā)展需要的公共產(chǎn)品和部分準(zhǔn)公共產(chǎn)品中形成瓶頸制約的基礎(chǔ)設(shè)施項目,如港口、鐵路、電力、資源勘探等依靠地方財政又難以解決的項目繼續(xù)提供支持。
國債資金將重點(diǎn)向完善社會保障系統(tǒng)、解決三農(nóng)問題、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和國土整治、加快西部開發(fā)和振興東北老工業(yè)基地等方面傾斜。一些重大項目可以考慮由國債項目足額安排或與預(yù)算內(nèi)資金結(jié)合安排,不再要求銀行配套貸款,減少國債投資帶動系數(shù)和投資過熱的壓力。
2、制定合理的市場準(zhǔn)入政策,促進(jìn)節(jié)能、可持續(xù)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
2004年,盡管宏觀調(diào)控取得了較為顯著的效果,固定資產(chǎn)投資增速逐漸回落,但煤電油運(yùn)緊張狀況還沒有得到根本緩解,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)還沒有完成。為了達(dá)到這樣的目的,必須多方配合,從源頭控制高耗能企業(yè)、高耗能建筑和低效設(shè)備(產(chǎn)品)的發(fā)展。
除了在國家財政、稅收、金融和價格政策中采取支持節(jié)能的措施之外,要制定鋼鐵、有色、水泥等高耗能行業(yè)發(fā)展規(guī)劃,提高行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。
在制定市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)時,應(yīng)該將水資源利用、土地、能耗、環(huán)保以及相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)作為重要因素,使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整,不再通過行政命令,而是通過市場準(zhǔn)入政策,從而形成一個健康、有序的市場,引導(dǎo)資源合理配置來實(shí)現(xiàn)。
3、密切跟蹤價格走勢,擇機(jī)提高水資源價格。
伴隨著經(jīng)濟(jì)增長速度的提高,不僅煤電油運(yùn)的供應(yīng)出現(xiàn)緊張狀況,水資源的供應(yīng)也出現(xiàn)問題,由于我國本身就是人均水資源占有量很低的國家,加上分布不均,北方地區(qū)一直受到水資源問題的困擾。
近兩年,連東南沿海的一些地方水資源也開始短缺,北京和浙江的部分地區(qū)飲用水都出現(xiàn)供應(yīng)問題。這與近幾年鋼鐵、有色金屬、化工等消耗水資源量大、對水資源污染嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)增長較快有直接聯(lián)系。
目前,煤電油運(yùn)緊張狀況得到高度重視,相關(guān)產(chǎn)品的價格出現(xiàn)了較為明顯的上漲,但水資源價格的提高只是在局部地區(qū)推行,并且提高幅度還不夠大,不足以達(dá)到明顯提高節(jié)約用水的目的。
鑒于近期內(nèi)糧食價格漲幅大幅度下降,帶動居民消費(fèi)價格漲幅明顯下降,如果這種趨勢能夠得到延續(xù),價格上漲的壓力減弱,可以考慮在比較大的范圍內(nèi)提高水資源價格,以增強(qiáng)對節(jié)約用水的激勵機(jī)制,并起到抑制部分行業(yè)過快增長的目的。