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　　基金經(jīng)理下半年操作的難度系數(shù)無疑提高了。就在對(duì)緊縮性貨幣政策仍持有強(qiáng)烈預(yù)期的同時(shí)，不少基金經(jīng)理又開始在證券投資基金半年報(bào)中將通貨膨脹列為下半年投資操作時(shí)必須重點(diǎn)考慮的另一個(gè)重要因素。

　　嘉實(shí)債券基金在其半年報(bào)中重點(diǎn)指出，上半年低CPI的局面在下半年可能會(huì)有所改變，資源價(jià)格改革、服務(wù)價(jià)格上漲、糧食價(jià)格的變動(dòng)都可能導(dǎo)致通貨膨脹壓力的出現(xiàn)，債券市場在下半年將會(huì)繼續(xù)面臨一定程度的壓 力。融通債券基金則表示，CPI的變動(dòng)隱約透露通貨膨脹壓力，整個(gè)社會(huì)的資金成本上升是必然趨勢。易方達(dá)月月收益基金預(yù)計(jì)，物價(jià)將會(huì)在三季度平穩(wěn)回升。

　　其實(shí)不止是對(duì)通脹率較為敏感的債券基金。長城貨幣基金也在半年報(bào)中表示，物價(jià)漲幅開始逐月走高，6月份CPI同比漲幅已達(dá)到1.5%，除食品外其他構(gòu)成部分漲幅明顯，加上下半年還會(huì)有若干政府提價(jià)措施出臺(tái)，負(fù)利率的危險(xiǎn)又重新開始顯現(xiàn)。上投摩根貨幣則判斷，下半年CPI特別是核心CPI將出現(xiàn)上漲。

　　與此同時(shí)，由于通脹預(yù)期出現(xiàn)，各基金經(jīng)理對(duì)緊縮性貨幣政策的預(yù)期絲毫沒有減弱的跡象。鵬華貨幣基金表示，央行的緊縮仍將持續(xù)，通過公開市場操作和“窗口指導(dǎo)”加強(qiáng)對(duì)貨幣市場利率的調(diào)控。而通脹的逐步抬頭以及外部金融環(huán)境也將支持有關(guān)部門出臺(tái)價(jià)格調(diào)控的措施，從而將對(duì)收益曲線長端產(chǎn)生影響。上投摩根貨幣認(rèn)為，除了CPI外，預(yù)計(jì)下半年投資和貸款仍將保持較高的水平，因此宏觀調(diào)控措施也將陸續(xù)出臺(tái)。博時(shí)貨幣基金預(yù)計(jì)，央行有可能進(jìn)一步采取緊縮的貨幣政策控制高漲的貸款速度和貨幣供應(yīng)量。

　　對(duì)于下半年央行將采取的緊縮性政策，除了呼聲較高的上調(diào)存款準(zhǔn)備金和升息外。不少基金經(jīng)理們認(rèn)為，匯率也將承擔(dān)一定宏觀調(diào)控的任務(wù)，預(yù)計(jì)下半年人民幣匯率上升幅度將會(huì)有所加快。

　　與此同時(shí)，不少基金還改變了觀念。華夏現(xiàn)金增利基金表示，由于外匯的不斷涌入，商業(yè)銀行體系存在過多的流動(dòng)性將成為長期現(xiàn)象存在。因此，這次宏觀調(diào)控短期內(nèi)不可能一蹴而就。華夏現(xiàn)金增利基金將放棄“畢其功于一役”的想法，繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，抓緊貨幣政策的脈搏，優(yōu)化投資組合的結(jié)構(gòu)。

　　基于通脹和對(duì)進(jìn)一步緊縮政策的預(yù)期判斷，基金經(jīng)理認(rèn)為總體來看第三季度的債券市場將面臨較大考驗(yàn)。光大保德信貨幣認(rèn)為，以絕對(duì)收益率的角度看，短端的利率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在很大程度上得到了提前釋放，但考慮到央行加息和對(duì)其他緊縮政策的預(yù)期，預(yù)計(jì)貨幣市場利率下半年將繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩和緩慢盤升的局面。出于維持人民幣利差的需要，1年期央票利率超過3%的可能性不大。對(duì)于中、長期債券，基金經(jīng)理則顯得并不樂觀。博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值債券基金認(rèn)為，預(yù)計(jì)隨著下半年通脹壓力不斷增加和緊縮預(yù)期，收益率曲線將趨于陡峭化，中長期債券風(fēng)險(xiǎn)有待釋放，而3年以內(nèi)的短期品種將成為債券組合的主要品種。

信息來源：上海證券報(bào)