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　　如何認識經濟指標變化與加息政策之間的關系，如何看待當前的經濟形勢，這是擺在我們面前的一個重要問題。

　　實體經濟運行穩(wěn)定性增強

　　今年以來，經濟增長速度有所加快，與此同時，支持經濟持續(xù)增長的條件也有所改善。第一，需求特別是消費需求趨旺。社會消費品零售總額增幅穩(wěn)步提高，在一季度同比增長12.8%的較高水平上，上半年提高到13.3％，7月份進一步提高到13.7％。消費結構升級活動比較活躍，7月份限額以上批發(fā)和零售業(yè)商品類零售額中，建筑及裝潢材料增長29.2%，通訊器材增長20.5%，汽車增長13.6%?？紤]收入增長、儲蓄增長和汽車、住房需求的潛力，預計未來消費結構升級仍然比較活躍，消費需求將持續(xù)旺盛。第二，供求總量關系大體平衡，表現(xiàn)為物價總水平漲幅較低，工業(yè)品出廠價格漲幅有所提高，主要是受資源性產品調價的影響。第三，結構性矛盾趨于緩解。在經濟增速提高的同時，煤電油運緊張狀況反而逐步緩解。第四，技術進步和經濟增長方式轉變進程加快。當前，企業(yè)提高競爭力的努力表現(xiàn)在兩個方面：一是控制成本，降低價格，這方面的努力對降低消耗、促進節(jié)約具有積極作用；二是加快技術進步，提高產品性能，這對促進技術進步、提高產業(yè)素質具有積極作用。

　　經濟增速在較高水平上進一步趨快，會引起資源、環(huán)境方面矛盾的激化。針對這一問題，中央政府采取了一系列調控措施，并且開始收到成效，7月份經濟指標的變化是一個證明。當然，一個月的指標變化還難以作為趨勢性轉折的依據(jù)，尚待繼續(xù)觀察。而抑制經濟較快增長取得的效果，我認為主要是貨幣政策以外的其它措施產生的影響，包括控制土地供應、審查新開工項目、提高行業(yè)準入標準、穩(wěn)定房價等等。當然，結合產業(yè)政策進行的貸款審查，也發(fā)揮了重要作用。

　　綜合來看，實體經濟運行趨快的勢頭開始得到控制，經濟增長的穩(wěn)定性有所提高。

　　貨幣金融方面問題仍較突出

　　7月份廣義貨幣M2同比增長18.4%，增幅比去年同期高出2.1個百分點；消除季節(jié)因素后，廣義貨幣M2月環(huán)比折年率為17.6%，比上月末上升3.8個百分點。7月份新增人民幣貸款1718億元，同比多增2032億元。

　　按照7月末M2余額的增長速度，如果全年GDP增長10％，則年底M2余額與GDP的比例將達到1.76：1，比2005年（1.62：1）明顯提高。因此，貨幣供應總量偏大，增長偏快；貨幣需求偏旺的問題仍然比較突出。加息措施，我認為主要是針對這一形勢推出的。

　　今年以來，針對貨幣供求方面的問題，人民銀行陸續(xù)出臺了一系列調控措施，包括上調存款準備金率和加大公開市場操作力度，運用數(shù)量型工具收回過多流動性，從資金的供給方進行調節(jié)；另一方面，提高存貸款利率，利用利率杠桿適當抑制信貸需求的過快增長。回顧起來，今年在貨幣政策方面采取的措施是比較多的，頻率也比較密集。

　　引起貨幣供求方面問題的根源，是國際收支方面的問題。近年來外匯儲備持續(xù)較快增長。2002－2005年，我國外匯儲備由2864億美元迅速增加到8188億美元，今年6月末達到9411億美元。按照當前匯率計算，增加的外匯儲備導致人民幣資金投放約5萬多億元，相當于同期人民幣貸款余額增量的60％以上，可以認為，結匯已成為人民幣投放的主渠道。在嚴把信貸資金閘門的目標下，近年來央行較多地運用了公開市場對沖操作的手段，并收到明顯成效。隨著時間推移，因對沖操作形成的大量銀行票據(jù)，正在成為貨幣投放的新因素，被對沖操作延遲的貨幣供給，開始加快釋放出來。當前，各方面投資熱情高漲，對貸款的需求比較旺盛；銀行更加注重資金利潤率指標，放貸積極性較高，這些促進貸款增長很快，流動性提高。因此，解決貨幣供求方面的問題，治本之策是解決國際收支方面的問題，這就需要通過匯率的逐步變化、外貿和利用外資政策的逐步調整完善來實現(xiàn)。由于這方面的問題是多年累積的，因此解決問題的時間也會比較長，很難畢其功于一役。否則外經外貿領域難以承受，對整體經濟也會產生較大振動。

　　貨幣供求方面的問題，對實體經濟穩(wěn)定增長是有影響的。貨幣過多，貸款活動過于活躍，對于穩(wěn)定投資、穩(wěn)定經濟增長速度都是不利的。因此，從短期穩(wěn)定角度看，人民銀行必然要克服困難，努力穩(wěn)定貨幣供求形勢。這是貨幣政策方面的措施頻繁推出的主要原因。

　　從當前經濟增長態(tài)勢看，組合型的政策措施開始顯現(xiàn)成效，這使貨幣政策面臨的壓力有所降低，而貨幣供求方面的問題，也很難通過貨幣政策手段治本。因此，在通過貨幣政策手段努力穩(wěn)定貨幣供求的同時，更重要的是加快解決國際收支不平衡的問題，改善貨幣政策的操作環(huán)境。

　　從當前的經濟運行態(tài)勢和政策效果看，預計全年GDP增長率略高于10％，居民消費價格漲幅低于2％。

信息來源：中國證券報