通脹妖魔被收服了嗎？
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時(shí)間：2006-09-06 11:06:00
作者：哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授肯尼思•羅格夫(Kenneth Rogoff)
在過(guò)去20年中，各國(guó)央行在抑制通脹方面幾乎全面告捷，這使得許多政策制定者以為，他們幾乎徹底解決了高通脹問(wèn)題。正如很多定量分析和調(diào)查數(shù)據(jù)所顯示的那樣，市場(chǎng)參與者們已經(jīng)認(rèn)可了這個(gè)故事。除了少數(shù)幾個(gè)發(fā)展中國(guó)家，似乎沒(méi)有人擔(dān)心會(huì)長(zhǎng)期出現(xiàn)5%或6%的通脹，更別說(shuō)上世紀(jì)70年代那種動(dòng)輒兩位數(shù)水平的高通脹了。但是，中央銀行家們真的已經(jīng)消滅了通脹妖魔嗎？
當(dāng)代這種獨(dú)立的、反通脹導(dǎo)向型央行的出現(xiàn)，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大成功故事之一。但這個(gè)故事被夸大了。我們應(yīng)當(dāng)考慮一下這樣一種可能性：正如美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)主席本•伯南克(Ben Bernanke)最近所強(qiáng)調(diào)的那樣，當(dāng)代的全球化正以前所未有的步伐向前邁進(jìn)，而這種全球化步伐，是否可能也在其中發(fā)揮了作用？如果答案是肯定的，那么，倘若全球化的“風(fēng)向”出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，又會(huì)發(fā)生什么？
為什么全球化會(huì)與通脹有關(guān)呢？一種非常流行卻誤導(dǎo)的觀點(diǎn)是：“中國(guó)出口通縮”，因此，更為快速的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，自動(dòng)轉(zhuǎn)化為各國(guó)較低的通脹水平。這純屬無(wú)稽之談。只要一家央行對(duì)其貨幣擁有絕對(duì)控制權(quán)（多數(shù)央行確實(shí)如此），它便可以將中期乃至更長(zhǎng)期的通脹趨勢(shì)設(shè)定在任意一個(gè)它所喜歡的水平上。如果央行真的希望穩(wěn)定該國(guó)總體的通脹率，那么，它會(huì)通過(guò)允許本土商品價(jià)格出現(xiàn)抵消性上漲的方式，來(lái)回應(yīng)進(jìn)口價(jià)格的下降。按照這種邏輯，更準(zhǔn)確地說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是中國(guó)出口了通脹，而非通縮。
事實(shí)上，人們應(yīng)該看到，當(dāng)今這個(gè)國(guó)際貿(mào)易快速擴(kuò)張、科技進(jìn)步日新月異的時(shí)代，為貨幣政策提供的一個(gè)非常有利的環(huán)境。乘著極其有利的基本趨勢(shì)，各家央行有本事保持低通脹水平，同時(shí)還帶來(lái)了屢屢高于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。高增長(zhǎng)與低通脹并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)去常見(jiàn)的那種此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，央行讓國(guó)民們做到了“魚(yú)和熊掌兼得”。無(wú)怪乎如何央行行長(zhǎng)們這么受歡迎。
但是，正因?yàn)槿蚧言炀土艘粋€(gè)穩(wěn)定的驚喜源，使得人們對(duì)央行成就的認(rèn)識(shí)中存在著一種幻覺(jué)，大多數(shù)人只是呆板地根據(jù)更快的增長(zhǎng)趨勢(shì)調(diào)整他們的預(yù)期。看看最近退休的美聯(lián)儲(chǔ)前任主席艾倫•格林斯潘(Alan Greenspan)的成就。他曾經(jīng)正確地做出許多重大判斷，并因此名揚(yáng)天下，其中包括他很早認(rèn)識(shí)到90年代美國(guó)生產(chǎn)率增長(zhǎng)“提速”，以及大膽地對(duì)2001年的9/11悲劇、1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)和1987年的股市崩盤(pán)做出積極主動(dòng)的反應(yīng)。在以上每一個(gè)案例中，格林斯潘每次的重大決策都是下調(diào)利率，向金融系統(tǒng)傾注流動(dòng)資金，引導(dǎo)市場(chǎng)相信，美聯(lián)儲(chǔ)總會(huì)針對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)，但不會(huì)遏制經(jīng)濟(jì)上升勢(shì)頭。
但是，對(duì)于一家央行而言，生活不會(huì)總是這么美好。如果美聯(lián)儲(chǔ)在利率方面的意外之舉總是降息，市場(chǎng)最終會(huì)察覺(jué)，對(duì)通脹的預(yù)期也會(huì)隨之上升。早在60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓•弗里德曼(Milton Friedman)與內(nèi)德•費(fèi)爾普斯(Ned Phelps)就很好地闡明了這一點(diǎn)。那么，格林斯潘怎么會(huì)在降息的道路上屢試不爽呢？原因在于，他做出降息決策的那個(gè)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷超越潛在趨勢(shì)，幫助消化吸收了市場(chǎng)的流動(dòng)性。
盡管并非所有國(guó)家都像美國(guó)那樣從全球化中獲益多多，但格局相似。例如，多數(shù)富裕國(guó)家在貿(mào)易條件方面獲得顯著收益；也就是說(shuō)，進(jìn)口價(jià)格相對(duì)出口價(jià)格出現(xiàn)下降。（意大利和日本可能例外，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家的出口特別容易受到中國(guó)和亞洲其它新興經(jīng)濟(jì)體崛起的沖擊。）即便是那些未必同樣得到貿(mào)易條件好處的發(fā)展中國(guó)家，隨著它們向市場(chǎng)化程度更高的經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡，也給它們帶來(lái)很多效率上的好處，它們的趨勢(shì)增長(zhǎng)率仍得到明顯提高。市場(chǎng)往往根據(jù)央行行長(zhǎng)無(wú)法左右的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)他們加以稱(chēng)贊或是怪罪，因此，難怪他們會(huì)成為如此耀眼的“巨星”。因?yàn)?，除了低通脹和高增長(zhǎng)以外，市場(chǎng)還能提出什么要求？
此外，全球化對(duì)通脹還有一些微妙和長(zhǎng)期的影響*，包括更高的競(jìng)爭(zhēng)程度，以及更高的工資和價(jià)格靈活性。所有這些因素加在一起，使得央行致力于低通脹的承諾更為可信。但是，能夠解釋全球化對(duì)央行的幫助為何如此之大的，是持續(xù)保持在較高水平的潛在實(shí)際增長(zhǎng)率，而非其它什么因素。央行官員們利用這些有利時(shí)機(jī)，確立和提高他們的可信度，這點(diǎn)值得稱(chēng)贊。我也承認(rèn)更好的央行政策在消除宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性、進(jìn)而直接提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率方面所發(fā)揮的作用。但是，央行行長(zhǎng)畢竟沒(méi)有發(fā)明電腦芯片，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放也與他們無(wú)關(guān)。
因此，問(wèn)題在于：如果全球化的“風(fēng)向”改變，會(huì)發(fā)生什么情況呢？如果經(jīng)濟(jì)和政治問(wèn)題導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯減速，情況會(huì)怎樣呢？如果恐怖襲擊后的安檢措施，導(dǎo)致全球貿(mào)易擴(kuò)張勢(shì)頭陷入持續(xù)的停頓狀態(tài)，情況又會(huì)如何呢？如果趨勢(shì)增長(zhǎng)放緩，使多數(shù)國(guó)家即將面臨的財(cái)政問(wèn)題（隨著其人口老化）進(jìn)一步惡化，會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？或者，更加迫在眉睫的是，如果美國(guó)的巨額經(jīng)常賬戶赤字失控，情況又如何呢？由于他們已經(jīng)抬高了公眾對(duì)他們能力的預(yù)期，認(rèn)為他們能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)和低通脹，因此，在出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，中央銀行家們可能很難作出解釋。
或許央行們將非常幸運(yùn)，在今后二十年內(nèi)不會(huì)面臨任何嚴(yán)重問(wèn)題。但不幸的是，這種可能性很低。因此，對(duì)于央行而言，它們迫切需要去做的是，盡更大努力，避免將良好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)過(guò)多歸功于自己。
央行目前已經(jīng)面臨油價(jià)急劇上漲的問(wèn)題，以及來(lái)自發(fā)展中亞洲國(guó)家的進(jìn)口商品價(jià)格下跌勢(shì)頭暫停的問(wèn)題。但是，與全球化真正遇到大挫折時(shí)可能發(fā)生的狀況相比，目前的危機(jī)只是一次小考驗(yàn)。若遇到大挫折，至少在幾個(gè)大國(guó)，通脹率最終將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于決策者或市場(chǎng)參與者當(dāng)前認(rèn)為可能的水平。有關(guān)通脹已經(jīng)永遠(yuǎn)消亡的市場(chǎng)信念，將被擊得粉碎。
《全球化對(duì)貨幣政策的影響》(Impact of Globalization on Monetary Policy)，肯尼思•羅格夫，2006年8月*，杰克遜霍爾研討會(huì)(Jackson Hole Symposium)，www.kc.frb.org
本文作者是哈佛大學(xué)(Harvard University)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)前任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
信息來(lái)源：FT中文網(wǎng)
在過(guò)去20年中，各國(guó)央行在抑制通脹方面幾乎全面告捷，這使得許多政策制定者以為，他們幾乎徹底解決了高通脹問(wèn)題。正如很多定量分析和調(diào)查數(shù)據(jù)所顯示的那樣，市場(chǎng)參與者們已經(jīng)認(rèn)可了這個(gè)故事。除了少數(shù)幾個(gè)發(fā)展中國(guó)家，似乎沒(méi)有人擔(dān)心會(huì)長(zhǎng)期出現(xiàn)5%或6%的通脹，更別說(shuō)上世紀(jì)70年代那種動(dòng)輒兩位數(shù)水平的高通脹了。但是，中央銀行家們真的已經(jīng)消滅了通脹妖魔嗎？
當(dāng)代這種獨(dú)立的、反通脹導(dǎo)向型央行的出現(xiàn)，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大成功故事之一。但這個(gè)故事被夸大了。我們應(yīng)當(dāng)考慮一下這樣一種可能性：正如美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)主席本•伯南克(Ben Bernanke)最近所強(qiáng)調(diào)的那樣，當(dāng)代的全球化正以前所未有的步伐向前邁進(jìn)，而這種全球化步伐，是否可能也在其中發(fā)揮了作用？如果答案是肯定的，那么，倘若全球化的“風(fēng)向”出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，又會(huì)發(fā)生什么？
為什么全球化會(huì)與通脹有關(guān)呢？一種非常流行卻誤導(dǎo)的觀點(diǎn)是：“中國(guó)出口通縮”，因此，更為快速的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，自動(dòng)轉(zhuǎn)化為各國(guó)較低的通脹水平。這純屬無(wú)稽之談。只要一家央行對(duì)其貨幣擁有絕對(duì)控制權(quán)（多數(shù)央行確實(shí)如此），它便可以將中期乃至更長(zhǎng)期的通脹趨勢(shì)設(shè)定在任意一個(gè)它所喜歡的水平上。如果央行真的希望穩(wěn)定該國(guó)總體的通脹率，那么，它會(huì)通過(guò)允許本土商品價(jià)格出現(xiàn)抵消性上漲的方式，來(lái)回應(yīng)進(jìn)口價(jià)格的下降。按照這種邏輯，更準(zhǔn)確地說(shuō)，應(yīng)當(dāng)是中國(guó)出口了通脹，而非通縮。
事實(shí)上，人們應(yīng)該看到，當(dāng)今這個(gè)國(guó)際貿(mào)易快速擴(kuò)張、科技進(jìn)步日新月異的時(shí)代，為貨幣政策提供的一個(gè)非常有利的環(huán)境。乘著極其有利的基本趨勢(shì)，各家央行有本事保持低通脹水平，同時(shí)還帶來(lái)了屢屢高于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。高增長(zhǎng)與低通脹并沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)去常見(jiàn)的那種此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，央行讓國(guó)民們做到了“魚(yú)和熊掌兼得”。無(wú)怪乎如何央行行長(zhǎng)們這么受歡迎。
但是，正因?yàn)槿蚧言炀土艘粋€(gè)穩(wěn)定的驚喜源，使得人們對(duì)央行成就的認(rèn)識(shí)中存在著一種幻覺(jué)，大多數(shù)人只是呆板地根據(jù)更快的增長(zhǎng)趨勢(shì)調(diào)整他們的預(yù)期。看看最近退休的美聯(lián)儲(chǔ)前任主席艾倫•格林斯潘(Alan Greenspan)的成就。他曾經(jīng)正確地做出許多重大判斷，并因此名揚(yáng)天下，其中包括他很早認(rèn)識(shí)到90年代美國(guó)生產(chǎn)率增長(zhǎng)“提速”，以及大膽地對(duì)2001年的9/11悲劇、1998年的俄羅斯債務(wù)危機(jī)和1987年的股市崩盤(pán)做出積極主動(dòng)的反應(yīng)。在以上每一個(gè)案例中，格林斯潘每次的重大決策都是下調(diào)利率，向金融系統(tǒng)傾注流動(dòng)資金，引導(dǎo)市場(chǎng)相信，美聯(lián)儲(chǔ)總會(huì)針對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)，但不會(huì)遏制經(jīng)濟(jì)上升勢(shì)頭。
但是，對(duì)于一家央行而言，生活不會(huì)總是這么美好。如果美聯(lián)儲(chǔ)在利率方面的意外之舉總是降息，市場(chǎng)最終會(huì)察覺(jué)，對(duì)通脹的預(yù)期也會(huì)隨之上升。早在60年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓•弗里德曼(Milton Friedman)與內(nèi)德•費(fèi)爾普斯(Ned Phelps)就很好地闡明了這一點(diǎn)。那么，格林斯潘怎么會(huì)在降息的道路上屢試不爽呢？原因在于，他做出降息決策的那個(gè)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷超越潛在趨勢(shì)，幫助消化吸收了市場(chǎng)的流動(dòng)性。
盡管并非所有國(guó)家都像美國(guó)那樣從全球化中獲益多多，但格局相似。例如，多數(shù)富裕國(guó)家在貿(mào)易條件方面獲得顯著收益；也就是說(shuō)，進(jìn)口價(jià)格相對(duì)出口價(jià)格出現(xiàn)下降。（意大利和日本可能例外，因?yàn)檫@兩個(gè)國(guó)家的出口特別容易受到中國(guó)和亞洲其它新興經(jīng)濟(jì)體崛起的沖擊。）即便是那些未必同樣得到貿(mào)易條件好處的發(fā)展中國(guó)家，隨著它們向市場(chǎng)化程度更高的經(jīng)濟(jì)體制過(guò)渡，也給它們帶來(lái)很多效率上的好處，它們的趨勢(shì)增長(zhǎng)率仍得到明顯提高。市場(chǎng)往往根據(jù)央行行長(zhǎng)無(wú)法左右的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)他們加以稱(chēng)贊或是怪罪，因此，難怪他們會(huì)成為如此耀眼的“巨星”。因?yàn)?，除了低通脹和高增長(zhǎng)以外，市場(chǎng)還能提出什么要求？
此外，全球化對(duì)通脹還有一些微妙和長(zhǎng)期的影響*，包括更高的競(jìng)爭(zhēng)程度，以及更高的工資和價(jià)格靈活性。所有這些因素加在一起，使得央行致力于低通脹的承諾更為可信。但是，能夠解釋全球化對(duì)央行的幫助為何如此之大的，是持續(xù)保持在較高水平的潛在實(shí)際增長(zhǎng)率，而非其它什么因素。央行官員們利用這些有利時(shí)機(jī)，確立和提高他們的可信度，這點(diǎn)值得稱(chēng)贊。我也承認(rèn)更好的央行政策在消除宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性、進(jìn)而直接提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率方面所發(fā)揮的作用。但是，央行行長(zhǎng)畢竟沒(méi)有發(fā)明電腦芯片，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放也與他們無(wú)關(guān)。
因此，問(wèn)題在于：如果全球化的“風(fēng)向”改變，會(huì)發(fā)生什么情況呢？如果經(jīng)濟(jì)和政治問(wèn)題導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯減速，情況會(huì)怎樣呢？如果恐怖襲擊后的安檢措施，導(dǎo)致全球貿(mào)易擴(kuò)張勢(shì)頭陷入持續(xù)的停頓狀態(tài)，情況又會(huì)如何呢？如果趨勢(shì)增長(zhǎng)放緩，使多數(shù)國(guó)家即將面臨的財(cái)政問(wèn)題（隨著其人口老化）進(jìn)一步惡化，會(huì)出現(xiàn)什么情況呢？或者，更加迫在眉睫的是，如果美國(guó)的巨額經(jīng)常賬戶赤字失控，情況又如何呢？由于他們已經(jīng)抬高了公眾對(duì)他們能力的預(yù)期，認(rèn)為他們能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)和低通脹，因此，在出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候，中央銀行家們可能很難作出解釋。
或許央行們將非常幸運(yùn)，在今后二十年內(nèi)不會(huì)面臨任何嚴(yán)重問(wèn)題。但不幸的是，這種可能性很低。因此，對(duì)于央行而言，它們迫切需要去做的是，盡更大努力，避免將良好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)過(guò)多歸功于自己。
央行目前已經(jīng)面臨油價(jià)急劇上漲的問(wèn)題，以及來(lái)自發(fā)展中亞洲國(guó)家的進(jìn)口商品價(jià)格下跌勢(shì)頭暫停的問(wèn)題。但是，與全球化真正遇到大挫折時(shí)可能發(fā)生的狀況相比，目前的危機(jī)只是一次小考驗(yàn)。若遇到大挫折，至少在幾個(gè)大國(guó)，通脹率最終將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于決策者或市場(chǎng)參與者當(dāng)前認(rèn)為可能的水平。有關(guān)通脹已經(jīng)永遠(yuǎn)消亡的市場(chǎng)信念，將被擊得粉碎。
《全球化對(duì)貨幣政策的影響》(Impact of Globalization on Monetary Policy)，肯尼思•羅格夫，2006年8月*，杰克遜霍爾研討會(huì)(Jackson Hole Symposium)，www.kc.frb.org
本文作者是哈佛大學(xué)(Harvard University)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)前任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
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