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     在主要國家貨幣的利率普遍下調(diào)、我國的財(cái)政政策效力減弱的情況下，為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，人民幣利率是否有調(diào)整的可能？筆者認(rèn)為，如果美國再次降息，人民幣存在減息空間，但幅度有限，時(shí)間可能會在今年年底或明年上半年。這一結(jié)論是基于我們對國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融諸多因素的分析預(yù)測。 
    雖然世界經(jīng)濟(jì)無亮點(diǎn)可言，但國內(nèi)GDP前三季度增速高達(dá)7.6％，國民經(jīng)濟(jì)保持良好勢頭，通脹也有所抬頭；同時(shí)，西部開發(fā)的加快，基建投資迅速上升；而且，人民幣利率低于同期美元存款利率，擔(dān)心美元需求增加和美元黑市匯價(jià)上升。因此，理論界和實(shí)務(wù)部門加息的呼聲日高。但“911”事件后，國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境突變，美聯(lián)儲已兩度減息，我國也相應(yīng)調(diào)低外幣存款利率，而且美國降息行為還未結(jié)束。這一突發(fā)事件引至外部環(huán)境發(fā)生變化，人民幣加息預(yù)期也自動(dòng)消失；相反，諸多因素促使人民幣呈現(xiàn)降息預(yù)期： 
    1、大多數(shù)研究分析認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)正陷入衰退，由于美國經(jīng)濟(jì)的影響，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)走出衰退更需時(shí)日。
    2、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀卻不乏壓力。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了一個(gè)新現(xiàn)象，即在固定資產(chǎn)持續(xù)快速增長的同時(shí)，工業(yè)增長卻出現(xiàn)了逐步回落態(tài)勢，3－8月份，工業(yè)生產(chǎn)增長速度分別為12.1％、11.5％、10.2％、10.1％、8.1％和8.1％。造成這一狀況的主要原因是今年外貿(mào)出口從3月份開始出現(xiàn)大幅回落，投資的擴(kuò)張不能完全抵消出口下挫的力量，而且擴(kuò)張性財(cái)政政策增加的投資主要是投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)業(yè)生態(tài)環(huán)境治理等領(lǐng)域，沒直接投向工業(yè)，對工業(yè)的拉動(dòng)作用有所減弱。因此，要在外貿(mào)出口持續(xù)下滑的情況下使投資對工業(yè)的拉動(dòng)加強(qiáng)，就必需更大的拉力注入，刺激內(nèi)需的力度要更大。
    3、雖然積極財(cái)政政策明年不會淡出，但目前必須對積極財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)整，與此同時(shí)要讓貨幣政策發(fā)揮更大的積極作用，應(yīng)保持適當(dāng)較快的貨幣供應(yīng)增長，滿足宏觀經(jīng)濟(jì)增長的需要。8月末的金融數(shù)據(jù)顯示，8月份的貨幣供應(yīng)總量指標(biāo)增長率同7月份相比出現(xiàn)了一定程度的恢復(fù)，但貸款的增長速度有所下降，在目前國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，央行應(yīng)實(shí)施更積極的貨幣政策，與此相適應(yīng)，利率政策的操作方向應(yīng)有利于刺激投資和消費(fèi)。
    4、有關(guān)價(jià)格指數(shù)顯示，國內(nèi)物價(jià)走勢平穩(wěn)，不存在通貨膨脹的威脅。以1－8月份的同比消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為例，這一數(shù)據(jù)依次為101.2，100.0，100.8，101.6，101.7，101.4，101.5，101.0。由此可見，物價(jià)波幅較小，短期內(nèi)無需擔(dān)心通貨膨脹的出現(xiàn)。
    5、隨著資本市場的深化和發(fā)展，資本市場和貨幣政策的關(guān)系越來越密切，美國等發(fā)達(dá)國家近年更是把股市漲跌作為利率操作的重要依據(jù)。國內(nèi)近期股市連續(xù)下跌，而且預(yù)見調(diào)整期還將延續(xù)，資產(chǎn)價(jià)格也將繼續(xù)下降。雖然股市下降有利泡沫的減少和成熟投資理念的樹立，但深幅長時(shí)間調(diào)整，將會帶來負(fù)面影響。因此，我們在操作利率工具時(shí)要關(guān)注股市下跌的事實(shí)。
    6、目前，人民幣升值壓力加大，為了實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定目標(biāo)，需作多方努力，降息是其中一項(xiàng)可行措施。目前，人民幣一年期存款利率為2.25％，美聯(lián)邦基金利率為2.5％，若預(yù)期美再降息0.75％，則聯(lián)邦基金利率為1.75％，人民幣利率則將高出50個(gè)基點(diǎn)時(shí)，人民幣升息壓力更大。因此，降低人民幣利率可縮小人民幣與美元等外幣的利差，有利緩解匯率上漲壓力。
     7、最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場利率繼續(xù)走低，三季度銀行間拆借和回購利率分別為2.43％和2.2925％，較上季度分別下降3.03％和4.08％；同時(shí)由于現(xiàn)在貼現(xiàn)率低于銀行貸款利率，工商企業(yè)出于降低融資成本的目的，傾向于以貼現(xiàn)方式而不是貸款方式進(jìn)行融資，引致一些非法的貼現(xiàn)融資活動(dòng)，從一側(cè)面反映貸款利率稍偏高。最后，降息對銀行微觀利率無明顯影響。目前股市下跌，銀行儲蓄增加，減息不會減少銀行的儲蓄資金來源。 
    綜上所述，隨著美聯(lián)儲再次降息及多方降息壓力的顯化，人民幣利率有下調(diào)可能，但空間不大，時(shí)間可能會在今年底或明年上半年。