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　　美經(jīng)濟(jì)減速與中國出口增長背離

　　從表面上看，中國過去三個月出口大幅增長，似乎與美國經(jīng)濟(jì)減速的事實(shí)相背離。但是，如果考慮到美國經(jīng)濟(jì)增長減速的特點(diǎn)，這一現(xiàn)象也就不值得驚訝了。美國經(jīng)濟(jì)降溫影響最大的是住房和建筑行業(yè)，而這兩個行業(yè)受中國出口的影響有限。

　　事實(shí)上，由于全球需求暢旺，尤其是美國消費(fèi)者和企業(yè)支出長期保持高水平，中國近來許多行業(yè)都出現(xiàn)了出口增長。因此，美國即將出現(xiàn)的以汽車行業(yè)為主的庫存調(diào)整，只會對中國出口產(chǎn)生微弱影響。而且，從歷史上看，中國的出口增長和美國存貨周期之間的相關(guān)度較低?？傊鶕?jù)JP摩根的預(yù)測，美國除住房以外的最終消費(fèi)需求將在未來幾個季度內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)，因此，我們對中國出口的前景仍然持樂觀態(tài)度。

　　美庫存調(diào)整不可能重創(chuàng)中國出口

　　從最近的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國實(shí)際GDP增長率第三季度降至1.6％，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)下滑。然而，中國對美國出口8-10月同比增長高達(dá)39.4％。由于以往美國經(jīng)濟(jì)增長與中國出口密切相關(guān)，以上的背離現(xiàn)象值得深究。另外，我們預(yù)計(jì)截止今年年底，美國的經(jīng)濟(jì)增長都不會有大的起色，并且已經(jīng)將第四季度GDP增長預(yù)測值由3.5％下調(diào)到了2.5％。現(xiàn)在的問題是，中國出口能否在未來幾個月內(nèi)保持強(qiáng)勁？

　　從歷史來看，美國經(jīng)濟(jì)增長與中國出口之間存在很高的相關(guān)度。但是，眼下美國經(jīng)濟(jì)降溫影響范圍較小，主要體現(xiàn)在住房購買力萎縮和一定范圍內(nèi)的庫存調(diào)整兩個方面。到目前為止，經(jīng)濟(jì)減速對消費(fèi)者支出和其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域沒有產(chǎn)生顯著影響。

　　一是住房。住房需求增長減速是美國經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因，實(shí)際上體現(xiàn)為美國從中國進(jìn)口的建筑類商品減少。但是，這類商品占中國向美國總出口的比例很小，僅為5％，因此對中國整體出口增長的負(fù)面影響微乎其微。

　　二是消費(fèi)者和企業(yè)需求。真正影響中國出口的，是美國消費(fèi)需求和企業(yè)資本支出的前景，原因在于中國對美國出口近八成是消費(fèi)品和資本商品。事實(shí)上，中國對美國的消費(fèi)品和資本商品出口在第三季度是呈上升趨勢的。這一點(diǎn)并不奇怪。因?yàn)楸M管住房市場近來出現(xiàn)萎縮，美國的消費(fèi)者需求一直十分堅(jiān)挺，而且美國企業(yè)的資本支出也持續(xù)擴(kuò)大。

　　三是庫存調(diào)整。我們預(yù)計(jì)，美國第四季度經(jīng)濟(jì)增長將減速，并且將出現(xiàn)普遍的、大幅度的庫存調(diào)整。然而，回顧過去10年來美國經(jīng)歷的幾次重大庫存調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)中國出口增長對于美國存貨周期并不太敏感。以2001年全球經(jīng)濟(jì)降溫為例，當(dāng)時美國的庫存調(diào)整持續(xù)到了2002年，但中國的出口增長從2001年底就開始擴(kuò)大，這與美國消費(fèi)者和企業(yè)需求的復(fù)蘇是同步的。類似的情況還出現(xiàn)在2003年下半年，美國經(jīng)歷了另一次庫存調(diào)整，而中國出口繼續(xù)30％的高增長速度，與美國個人與企業(yè)的整體需求走勢保持一致。

　　尤其值得注意的是，中國對美國出口中，份額最大的機(jī)械和電子設(shè)備出口（占總出口的47.8％）與美國的存貨周期相關(guān)度很小。當(dāng)然，中國的金屬、紡織和化學(xué)等行業(yè)的出口跟美國近期的存貨增長密切相關(guān)，因此這些行業(yè)的出口肯定會在未來幾個月內(nèi)出現(xiàn)下滑。

　　中國出口的強(qiáng)勁依托相當(dāng)穩(wěn)定

　　美國的庫存調(diào)整本身是不太可能對中國出口構(gòu)成巨大阻礙的，因?yàn)楹笳咧饕且蕾嚸绹淖罱K消費(fèi)者及企業(yè)需求。即使美國四季度庫存調(diào)整會對某些行業(yè)產(chǎn)生沖擊，但中國整體出口受到的影響不大。我們預(yù)測，美國消費(fèi)者需求在年底前將繼續(xù)上揚(yáng)，企業(yè)投資也將穩(wěn)步增長，因此，我們對中國的整體出口前景仍然持樂觀態(tài)度。

　　2007年上半年，隨著美國庫存調(diào)整，以及對住房需求的負(fù)面影響減弱，美國GDP增長將回升至3％左右。因此，中國出口增長將再次得到全球消費(fèi)者及企業(yè)需求的支撐。除非美國庫存調(diào)整期延長，或者住房需求萎縮波及到美國的其他行業(yè)，才有可能對中國出口產(chǎn)生重大影響。

信息來源：證券時報(bào)