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利率變動仍將是2005年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大懸念。對此，德意志銀行亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，中國人民銀行將傾向于在今后12個月內(nèi)逐步小幅加息，以實現(xiàn)“中性的貨幣政策”。
　　馬駿說，隨著食品價格的穩(wěn)定，核心通脹將慢慢成為物價上漲的主要部分，允許實際存款利率為負(fù)的的一個主要理由就不再成立。我們預(yù)計2005年中國CPI為3%左右，那就意味著，在未來12個月，如果要保持一年期存款利率為正，基準(zhǔn)利率還有約75個基點(diǎn)的上升空間。假設(shè)像10月份一樣小幅加息的話，就可能還有兩三次動作。到2006年，隨著中國和全球經(jīng)濟(jì)的逐步降溫，物價上漲的幅度可能會回落到2.5%，屆時，一年期的實際存款利率就會自然回升到一個更可接受的正數(shù)，加息也就沒有必要。
　　馬駿認(rèn)為，與其他國家央行類似，影響中國人民銀行加息決策的主要目標(biāo)也是控制消費(fèi)物價指數(shù)。CPI肯定在決策者考慮的盤子中占很大份量。但央行決策應(yīng)有前瞻性，所以還必須重點(diǎn)看會影響今后12-18個月CPI走向的其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。如，PPI、固定資產(chǎn)投資、貸款增長速度、房地產(chǎn)市場走勢等。
　　PPI是CPI的前行指數(shù)，如果PPI漲幅太快，會使央行擔(dān)心會最終會傳導(dǎo)到CPI。但兩者之間的傳導(dǎo)率其實很低。在中國，如果投入品價格永久性上漲10%，最終對消費(fèi)物價的影響是2%。在發(fā)達(dá)國家，這個拉動系數(shù)更低。所以，雖然目前PPI有8%左右的同比漲幅，2005年消費(fèi)物價平均上漲水平仍將低于2004年。
　　另外，投資和貸款增長在很大程度上會決定PPI的走向。最后，由于CPI不直接反映房地產(chǎn)價格(僅反映租金和水電等消費(fèi)價格)，而房產(chǎn)價格指數(shù)又是租金的領(lǐng)先指數(shù)，所以決策者也肯定會關(guān)注房地產(chǎn)價格走勢。
　　馬駿預(yù)期，名義固定資產(chǎn)投資增速2005年會降到17%左右。理由如下：第一，2004年夏天農(nóng)轉(zhuǎn)非土地供應(yīng)曾被暫時凍結(jié)，因此2005年一季度的開工項目可能減少。第二，央行和銀監(jiān)會的政策導(dǎo)向是控制中長期貸款，鼓勵流動資金貸款。加息也會對中長期投資有一定的影響。第三，2005年的財政政策將轉(zhuǎn)向中性。第四，預(yù)計工業(yè)平均利潤增速將從2004年的30%以上降到2005年的10%-15%(不考慮石油板塊)。這一趨勢在2005年下半年和2006年將尤為明顯，這將減少企業(yè)上新項目的沖動。屆時大部分行政調(diào)控手段已無必要。
　　固定資產(chǎn)投資增速雖然會放緩，但是不會垮掉。因為近來土地農(nóng)轉(zhuǎn)非已經(jīng)恢復(fù)；除了少數(shù)過熱行業(yè)外，大部分行業(yè)的項目審批已放寬；決策者希望看到貸款增速有所提高。估計2005年貨幣政策的目標(biāo)會將廣義貨幣和貸款增長速度定在15%-16%左右，比2004年的14%左右略為寬松。消費(fèi)增長仍將強(qiáng)勁。即使加息幅度達(dá)100個基點(diǎn)，估計房地產(chǎn)的需求增長仍將達(dá)20%左右。農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保等方面對投資的需求仍然佷大。所以這些因素使得固定資產(chǎn)投資增速2005年保持在兩位數(shù)不成問題。