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　　近年來(lái)，基于中國(guó)企業(yè)在大豆、銅、棉花、鋼材、石油等大宗商品交易方面屢屢遭受損失，關(guān)于爭(zhēng)奪“定價(jià)權(quán)”的呼聲一浪高過(guò)一浪。而事實(shí)上，定價(jià)權(quán)的形成并非一朝一夕，這里以大豆為例，從芝加哥期貨交易所定價(jià)中心地位和美國(guó)大豆定價(jià)體系構(gòu)成入手，探討定價(jià)權(quán)形成的機(jī)制和要素。

　　大豆定價(jià)中心的形成

　　目前，大宗商品的定價(jià)多以期貨市場(chǎng)作為基準(zhǔn)。石油的定價(jià)是以紐約商品交易所的WTI 和英國(guó)國(guó)際石油交易所的布倫特期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)；有色金屬的定價(jià)是以倫敦金屬交易所和紐約商品交易所交易的金屬期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)；而大豆的定價(jià)則是以芝加哥期貨交易所交易的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)。

　　在19世紀(jì)40年代，芝加哥憑借以北美五大湖為依托的地理位置，利用臨近中西部肥沃農(nóng)場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，快速發(fā)展成為谷物的集散地。由于存在著買賣需求信息、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等一系列問(wèn)題造成的市場(chǎng)管理混亂，在此背景下，期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)是一種必然選擇。隨著與南部、東部電報(bào)通訊工作的完成，芝加哥能夠迅速地收到來(lái)自紐約的價(jià)格信息。為滿足建立一個(gè)集中市場(chǎng)的需要，由芝加哥82個(gè)商人發(fā)起創(chuàng)立了芝加哥商品交易所（簡(jiǎn)稱“CBOT”）。

　　該交易所成立后，對(duì)交易規(guī)則不斷加以完善，于1865年用標(biāo)準(zhǔn)的期貨合約取代了遠(yuǎn)期合同，并實(shí)行了保證金制度。1936年，大豆期貨開(kāi)始交易。1950至1951年，完成大豆相關(guān)品種的推介，如大豆油、豆粕。1984年，CBOT開(kāi)始大豆期貨合約的期權(quán)交易，這標(biāo)志著農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的期權(quán)合約交易開(kāi)始。

　　正如人們所熟知的一樣，期貨市場(chǎng)的主要功能之一就是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，芝加哥期貨交易所憑借其重要地位，對(duì)全球的大豆價(jià)格有著重大影響， CBOT市場(chǎng)上形成的價(jià)格為美國(guó)大豆的現(xiàn)貨價(jià)格提供了定價(jià)基礎(chǔ)，加上美國(guó)自身強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和最大出口國(guó)的地位，其價(jià)格也漸漸成為其他國(guó)家和地區(qū)大豆價(jià)格的參考標(biāo)準(zhǔn)。


　　1.美國(guó)大豆定價(jià)體系的構(gòu)成

　　美國(guó)作為世界上最大的大豆生產(chǎn)和出口國(guó)，農(nóng)業(yè)部、貿(mào)易商、芝加哥期貨交易所、基金和農(nóng)戶在大豆定價(jià)體系中的作用各有所不同，正可謂一環(huán)扣一環(huán)，緊密聯(lián)系。


　　2.美國(guó)農(nóng)業(yè)部

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）作為美國(guó)政府管理農(nóng)業(yè)事務(wù)的部門，其主要職責(zé)是定期公布數(shù)據(jù)，以引導(dǎo)美國(guó)農(nóng)民種植。這些報(bào)告包括月度供需平衡報(bào)告、出口檢驗(yàn)報(bào)告、種植意向報(bào)告、最終種植面積報(bào)告等。

　　每個(gè)月第二個(gè)星期的中部標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間上午7:30發(fā)布月度供需報(bào)告，包括本年度產(chǎn)量的預(yù)估值、出口、國(guó)內(nèi)用量、上年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存以及本年度年終期末庫(kù)存預(yù)估值等。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度報(bào)告出臺(tái)前的一星期，幾家私人企業(yè)會(huì)公布他們的估計(jì)值，這些估計(jì)值的平均值就是市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)部報(bào)告的預(yù)測(cè)值，如果美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)值與這些私人企業(yè)的報(bào)告相差甚遠(yuǎn)，CBOT大豆期價(jià)就會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。其中，1月份月度報(bào)告最為重要，因?yàn)橹挥羞@個(gè)報(bào)告的數(shù)據(jù)是具有上一年度的最終實(shí)際數(shù)據(jù)，而其他11個(gè)月份的數(shù)據(jù)則是估計(jì)值。

　　除了月度報(bào)告，美國(guó)農(nóng)業(yè)部還發(fā)布兩種農(nóng)作物種植報(bào)告：3月底推出的種植意向報(bào)告（Planting Intention Report）和6月底公布的最終種植面積報(bào)告（Final Acreage Report）。種植意向報(bào)告可以告訴我們預(yù)估本年度產(chǎn)量的引導(dǎo)信息，如果種植面積呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，我們可以預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量有可能下降。而6月底的最終種植面積報(bào)告則告訴我們農(nóng)民的實(shí)際種植面積。

　　另外，在種植季節(jié)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部每周一下午公布農(nóng)作物長(zhǎng)勢(shì)狀況報(bào)告，每周一公布進(jìn)口檢驗(yàn)報(bào)告，每周二早晨公布出口銷售額。如果在農(nóng)作物長(zhǎng)勢(shì)狀況報(bào)告中，作物生長(zhǎng)狀況良好，優(yōu)良率達(dá)到90%以上，可以預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)下跌。如果出口銷售值下降過(guò)多，無(wú)法與農(nóng)業(yè)部的預(yù)測(cè)值保持一致，那么美國(guó)農(nóng)業(yè)部很有可能會(huì)在隨后的報(bào)告中調(diào)低預(yù)測(cè)值。

　　值得說(shuō)明的是，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)免費(fèi)向全球公開(kāi)發(fā)布，由于其數(shù)據(jù)的唯一性、公正性和及時(shí)性，成為世界上涉豆企業(yè)的主要參考數(shù)據(jù)。


　　3.大豆貿(mào)易商

　　美國(guó)、中國(guó)、巴西和阿根廷是世界上最大的大豆生產(chǎn)國(guó)，但國(guó)際大豆貿(mào)易卻掌握在以美國(guó)公司為主的國(guó)際糧商手中，如ADM、邦吉、嘉吉和路易.達(dá)孚等，就是通常號(hào)稱ABCD的四大糧商。

　　以巴西為例，大豆的收購(gòu)和運(yùn)輸基本上被ABCD公司所掌控，巴西當(dāng)?shù)毓竞苌?。尤其是在大豆種植歷史短的中西部地區(qū)，當(dāng)?shù)貨](méi)有合作社，農(nóng)民收獲大豆之后有很大一部分是通過(guò)大豆換化肥的方式賣給ABCD公司的，雖然農(nóng)民可以不在交豆的當(dāng)天定價(jià)，他們最晚可以在11月份定價(jià)，也可以在交豆前定價(jià)（以CPR的方式執(zhí)行），但實(shí)際上定價(jià)權(quán)完全掌握在這些公司手中，而且ABCD公司在水分雜質(zhì)方面扣價(jià)很嚴(yán)格。

　　巴西大豆的運(yùn)輸也同樣控制在ABCD公司手中，他們控制了大部分的鐵路、河流運(yùn)輸和港口，比如，通往巴拉那瓜港的一條鐵路被BUNGE所掌控，合同的使用年限長(zhǎng)達(dá)23年。因此巴西大豆必須通過(guò)四大糧商才能運(yùn)輸?shù)绞澜绺鞯亍?br>
　　美國(guó)大豆貿(mào)易商在現(xiàn)貨上控制了國(guó)際大豆主要產(chǎn)供銷渠道，在期貨市場(chǎng)上則進(jìn)行套期保值，有時(shí)也做投機(jī)。尤其是當(dāng)現(xiàn)貨訂單數(shù)量很大的時(shí)候，貿(mào)易商可以在現(xiàn)貨上不賺或少賺而從期貨投機(jī)交易上獲取利潤(rùn)。

　　因此說(shuō)，以美國(guó)為首的大型跨國(guó)公司壟斷了全球大多數(shù)的大豆市場(chǎng)貿(mào)易，充當(dāng)了CBOT大豆市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的載體，并在全球貿(mào)易過(guò)程中，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了別國(guó)，而將風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)留給了自己。


　　3.芝加哥期貨交易所

　　芝加哥期貨交易所是當(dāng)前世界上交易規(guī)模最大、最具代表性的農(nóng)產(chǎn)品交易所，其中玉米、大豆、小麥等品種的期貨價(jià)格，不僅成為美國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、貿(mào)易的重要參考價(jià)格，而且成為國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中的權(quán)威價(jià)格。

　　目前在CBOT的農(nóng)產(chǎn)品交易中，60％屬于套期保值，投機(jī)型交易約占30％，這與中國(guó)的大豆期貨交易類型有很大不同。這是因?yàn)椋诿绹?guó)，榨油企業(yè)有90多家，這些企業(yè)和美國(guó)的中小企業(yè)進(jìn)行的套保交易一般是經(jīng)典意義上的套保，每一筆現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)發(fā)生，即會(huì)有一個(gè)期貨頭寸與之對(duì)應(yīng)。而上世紀(jì)90年代，美國(guó)農(nóng)業(yè)法案修改，開(kāi)始對(duì)農(nóng)民直補(bǔ)，也直接推動(dòng)了美國(guó)農(nóng)民經(jīng)常性地利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)回避。正是這兩種交易的組合，成為價(jià)格形成的公開(kāi)平臺(tái)。為避免投機(jī)型交易者的操縱行為，交易所采取了控制其交易倉(cāng)位的措施，并每天通過(guò)自律機(jī)制進(jìn)行監(jiān)控。除此之外，CFTC（美國(guó)聯(lián)邦商品期貨交易委員）也對(duì)交易進(jìn)行監(jiān)控，如交易所定期把大宗交易匯報(bào)給政府部門。因此說(shuō)，CBOT大豆期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格相對(duì)公正、公平和公開(kāi)。

　　但是，有一點(diǎn)需要說(shuō)明，在CBOT市場(chǎng)上進(jìn)行交易的大豆期貨合約標(biāo)的物是美國(guó)大豆，而其他大豆主產(chǎn)區(qū)的巴西和阿根廷以及主銷區(qū)的中國(guó)大豆則不能用于期貨交割。所以說(shuō)，CBOT大豆市場(chǎng)價(jià)格在一定程度上只能代表美國(guó)大豆市場(chǎng)的供需關(guān)系，并不能代表全球大豆的供需現(xiàn)狀。


　　4.基金

　　歷年來(lái)，期貨市場(chǎng)風(fēng)起云涌都與基金的推動(dòng)分不開(kāi)?；鹪诿绹?guó)期貨上有舉足重輕的地位，這些資金規(guī)模動(dòng)輒10億美元，巨鱷游入商品期貨池后快速建倉(cāng)，推動(dòng)能源、金屬以及農(nóng)產(chǎn)品期貨創(chuàng)下近期新高甚至是歷史新高。隨后資金高位獲利平倉(cāng)，期價(jià)也大幅跳水。一般來(lái)講，在商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易的基金分為三個(gè)類別：期貨投資基金、對(duì)沖基金和指數(shù)基金。

　　基金往往根據(jù)基本面和技術(shù)面盡量捕捉價(jià)格的大趨勢(shì)，很少抄底摸高。大基金會(huì)同時(shí)雇傭多個(gè)技術(shù)面人員和多個(gè)基本面人員，當(dāng)兩者分析結(jié)果一致時(shí)，會(huì)大舉進(jìn)入市場(chǎng)，由于其資金量大，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的上漲和下跌具有放大效應(yīng)。由于基本面的變化會(huì)輕易打破基金推動(dòng)價(jià)格的慣性，而使價(jià)格反轉(zhuǎn)向另一方向運(yùn)動(dòng)，所以基金總是集中在交易量最大的近期合約，以便從容建倉(cāng)和平倉(cāng)。因此，密切關(guān)注基金在主要合約上的頭寸變化可以提早預(yù)知某些市場(chǎng)即將反轉(zhuǎn)的信息。


　　5.農(nóng)戶

　　上世紀(jì)90年代，美國(guó)農(nóng)業(yè)法案修改，開(kāi)始對(duì)農(nóng)民直補(bǔ)，這直接推動(dòng)了美國(guó)農(nóng)民經(jīng)常性地利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)回避。

　　在美國(guó)，以農(nóng)業(yè)合作社為代表的各種聯(lián)合體在美國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中的作用日益突出，他們擁有大量的谷物轉(zhuǎn)運(yùn)站，為農(nóng)民提供農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)存、加工和銷售服務(wù)。同時(shí)，合作社以各地的轉(zhuǎn)運(yùn)站為單位，每天對(duì)外發(fā)布基差和收購(gòu)價(jià)格。另外，為了更好地為農(nóng)民服務(wù)，保障產(chǎn)品暢銷，一些實(shí)力較強(qiáng)的合作社還建立了自己的科研和信息研究機(jī)構(gòu)，推廣新技術(shù)和新業(yè)務(wù)。相當(dāng)數(shù)量的農(nóng)業(yè)合作社利用期貨市場(chǎng)為農(nóng)民拓寬銷售渠道，保證多樣化的銷售服務(wù)。

　　具體說(shuō)來(lái)，農(nóng)業(yè)合作社最重要的作用之一，就是如何為美國(guó)農(nóng)民的農(nóng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和提供一條穩(wěn)妥、高效的作物銷售渠道，而利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值即是其中很重要的一個(gè)渠道。農(nóng)業(yè)合作社首先和農(nóng)民簽訂購(gòu)銷套保合同，農(nóng)民按照合同中規(guī)定的條款向當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)運(yùn)站交納現(xiàn)貨，合作社負(fù)責(zé)按合同中的規(guī)定條款在期貨市場(chǎng)上執(zhí)行套期保值操作。美國(guó)的家庭農(nóng)場(chǎng)一般通過(guò)合作社來(lái)進(jìn)入期貨市場(chǎng)，據(jù)介紹，在衣阿華州，有超過(guò)50％以上的家庭農(nóng)場(chǎng)和所在合作社簽署合同進(jìn)行套保，只有不到10％的農(nóng)民自行進(jìn)入期貨市場(chǎng)。

（作者為格林期貨研發(fā)中心研究員）

信息來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊