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　　近來大宗商品價(jià)格的下挫有助于大部分大宗商品凈進(jìn)口國在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)加速增長的同時(shí)降低通脹壓力，這同時(shí)也降低了美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。如果美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，中國經(jīng)濟(jì)完全能夠不與美國經(jīng)濟(jì)一起走弱

　　我們將2007年中國GDP增長預(yù)測(cè)由9.1%上調(diào)至9.8%，市場(chǎng)的普遍預(yù)期為9.1%。我們的調(diào)整依據(jù)是明年的出口和投資需求前景均有所改善。

　　我們認(rèn)為,與幾個(gè)月前相比，2007年中國經(jīng)濟(jì)增長面臨的兩個(gè)主要負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)都有所降低。

　　出口和投資前景改善

　　首先，中國出口需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)盡管目前依然存在，但已經(jīng)有所下降，原因是明年全球的經(jīng)濟(jì)增長前景有所改善。近來大宗商品價(jià)格的下挫有助于大部分大宗商品凈進(jìn)口國在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)加速增長的同時(shí)降低通脹壓力。這同時(shí)也降低了美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，中國經(jīng)濟(jì)完全能夠不與美國經(jīng)濟(jì)一起走弱，這在一定程度上是因?yàn)橹袊隹趯?duì)美國的依賴性在過去幾年里逐漸下降，而歐洲和亞洲已經(jīng)成為中國更重要的出口目的地。最近的數(shù)據(jù)顯示，美國以外地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭穩(wěn)固，而中國對(duì)美國以外地區(qū)出口的增長也在加速，這些都支持了我們的觀點(diǎn)。

　　其次，投資增長大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)下降，原因是，一方面，宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)下降，另一方面，企業(yè)盈利的高增長強(qiáng)于預(yù)期。2006年第三季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和信貸增長的減緩已經(jīng)削弱了近期的政策風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)，控制投資的行政措施在今后會(huì)逐漸減弱強(qiáng)度。政府可能會(huì)更多地強(qiáng)調(diào)政策的執(zhí)行以及防止政策失誤，而不是采取新的緊縮措施。

　　與此同時(shí)，今年企業(yè)盈利的增幅可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出預(yù)期。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的調(diào)查數(shù)據(jù)，今年截至8月末，企業(yè)利潤增長29.1%，而目前市場(chǎng)預(yù)期的增幅只有15%左右。我們還注意到，工業(yè)企業(yè)利潤的增長涉及的行業(yè)范圍越來越廣泛。由于中國是石油和原材料的凈進(jìn)口國而且進(jìn)口數(shù)量日益增加，國內(nèi)的下游行業(yè)將從大宗商品價(jià)格的回落中大大受益。

　　鑒于出口和投資增長前景比兩個(gè)月前我們上一次評(píng)估2007年預(yù)測(cè)時(shí)更為樂觀，我們同時(shí)調(diào)高了內(nèi)需和凈出口對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)可能以更強(qiáng)勁的步伐進(jìn)入2008年。在這一宏觀背景下，我們相信中國的消費(fèi)增長將進(jìn)一步逐漸走強(qiáng)。

　　通脹壓力緩解

　　我們認(rèn)為，隨著中國貨幣供應(yīng)增長的減緩以及全球大宗商品價(jià)格的回落，短期內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn)已有所降低。因此，我們將2006和2007年的通貨膨脹預(yù)測(cè)分別由1.8%和2.8%下調(diào)至1.4%和2.2%。

　　2006年第二季度以來采取的信貸緊縮政策應(yīng)該可以在短期內(nèi)有效地遏制上游和下游的通脹壓力。此外，石油和大宗商品價(jià)格的走軟不僅有助于中國企業(yè)利潤的增長，還在一定程度上降低了未來的通脹壓力。更值得一提的是，如果大宗商品價(jià)格下降的原因是供應(yīng)的增長，那么貿(mào)易條件的改善可以更持久，從而有效地延長當(dāng)前的周期。不僅僅是對(duì)中國，對(duì)其他商品凈進(jìn)口國也是如此。

　　年內(nèi)不會(huì)再加息

　　我們維持2007年央行加息兩次，每次27個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)。這兩次加息可能出現(xiàn)在第二季度和第三季度，因?yàn)閷脮r(shí)內(nèi)需和信貸增長都可能顯出再次升溫的跡象。如果通貨膨脹率意外上升的同時(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增強(qiáng)，那么加息的時(shí)間可能會(huì)提前。從這一點(diǎn)上來說，2007年3月份的數(shù)據(jù)在評(píng)估提前加息的風(fēng)險(xiǎn)上顯得十分重要，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，央行可能至少要評(píng)估在中國新年以后的一個(gè)月的數(shù)據(jù)，才能清楚地判斷通貨膨脹和國內(nèi)需求的走勢(shì)。

　　同時(shí)，即使在中國決策者的眼中，維持人民幣“固定”匯率的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率也似乎漸漸失去吸引力，因?yàn)橹袊耐鈪R儲(chǔ)備規(guī)模今年年內(nèi)必將突破1萬億美元大關(guān)，然后還將繼續(xù)攀升。隨著中國在靈活管理匯率的能力日漸增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)中國將更大膽地使用貨幣工具來調(diào)整外部失衡問題。因此，我們維持7.5元兌1美元的12個(gè)月人民幣匯率預(yù)測(cè)。

(本文節(jié)選自高盛研究報(bào)告，由本報(bào)記者王蔚祺整理)

信息來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)