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　　我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處于新一輪增長(zhǎng)周期的上升階段，但目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已受到資源和資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)高速上漲的雙重制約。只要政策搭配得當(dāng)，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。就目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的具體情況來(lái)說(shuō)，可以考慮實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策。結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠區(qū)分不同部門(mén)并根據(jù)各部門(mén)的性質(zhì)采取有針對(duì)性的政策搭配，這可能是一個(gè)比較合適于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)狀的一種貨幣政策搭配方式，也有利于降低統(tǒng)一性貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)。

　　從2003年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已徹底走出了持續(xù)數(shù)年的價(jià)格負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，但通脹陰影也隨之而來(lái)。尤其是一些領(lǐng)域內(nèi)價(jià)格的大幅度增長(zhǎng)，更是增加了人們對(duì)通脹的憂慮，也使中國(guó)人民銀行的貨幣政策轉(zhuǎn)向控制通脹。

　　那么，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟處于何種狀態(tài)及處于經(jīng)濟(jì)周期中的哪個(gè)階段？通過(guò)分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的各種價(jià)格變化，將有助于我們判斷和認(rèn)識(shí)清楚這一問(wèn)題。當(dāng)然，這一認(rèn)識(shí)或判斷也具有非?，F(xiàn)實(shí)的意義，因?yàn)檫@會(huì)影響到貨幣當(dāng)局的政策選擇，進(jìn)而也會(huì)影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展前景。

　　根據(jù)我們對(duì)當(dāng)前我國(guó)不同價(jià)格變化分析的結(jié)果，我們可以得出如下三點(diǎn)結(jié)論：

一是居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格的變化有一個(gè)從負(fù)增長(zhǎng)到正增長(zhǎng)的過(guò)程，轉(zhuǎn)折點(diǎn)大體上出現(xiàn)在2003年初。此后價(jià)格一直維持正增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度仍然處于可控的合理狀態(tài)，但價(jià)格上漲的速度有所加快，應(yīng)該對(duì)可能出現(xiàn)的通貨膨脹提高警惕。

二是原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格同樣有一個(gè)從負(fù)增長(zhǎng)到正增長(zhǎng)的變化過(guò)程，轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2002年底。結(jié)合CPI和工業(yè)品出廠價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，可以得出我國(guó)經(jīng)濟(jì)在2002年末至2003年初開(kāi)始新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)論。另外，并不是所有原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲的幅度都相同，供給能力受到嚴(yán)格限制的原材料，其價(jià)格上漲的幅度也最大，表現(xiàn)為金屬、能源和農(nóng)副產(chǎn)品。從原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲程度來(lái)看，這一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是由投資增長(zhǎng)拉動(dòng)的。

三是房地產(chǎn)價(jià)格上漲的幅度超過(guò)了其它各類價(jià)格，且持續(xù)的時(shí)間也超過(guò)了其它行業(yè)。在很多地方它已經(jīng)超出了普通居民的承受能力，制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

由上分析顯示，目前我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處于新一輪增長(zhǎng)周期的上升階段。從居民消費(fèi)價(jià)格與工業(yè)品出廠價(jià)格來(lái)看，到目前為止它們的增長(zhǎng)幅度仍處于一個(gè)可控的范圍內(nèi)。另外，從原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格的變化來(lái)看，盡管其它行業(yè)價(jià)格上漲幅度較小甚至保持著負(fù)增長(zhǎng)，但金屬等資源類行業(yè)價(jià)格上漲的幅度非常高，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)受到資源的制約。由這兩個(gè)方面價(jià)格變化也可以得出的結(jié)論是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于周期的上升階段。除了分析與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的價(jià)格變化外，透過(guò)考察以房地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價(jià)格變化發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格自2001年開(kāi)始增長(zhǎng)后已經(jīng)持續(xù)增長(zhǎng)了4年，房地產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了迅猛的增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲已經(jīng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)形成了巨大壓力，制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)。這說(shuō)明，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已受到資源和資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)高速上漲的雙重制約。但是，只要政策搭配得當(dāng)，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。

但是，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、高速增長(zhǎng)是實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略的關(guān)鍵。這也就意味著，政策應(yīng)該以不影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其是經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)為前提。為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，應(yīng)該以溫和的政策為主，不搞“一刀切”，但這不是說(shuō)在任何方面都要溫和，對(duì)于那些可能危及我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)的領(lǐng)域需要重拳出擊，不給它們蔓延的機(jī)會(huì)。

因?yàn)?，溫和的貨幣政策?duì)維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)具有非常重要的作用，但在某些情況下適度從緊對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)又至關(guān)重要。貨幣政策容易陷入兩難境地：為維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)需要實(shí)施溫和的貨幣政策，但為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)又需要實(shí)施適度從緊的貨幣政策。這的確是一個(gè)兩難選擇，不妨稱為“貨幣政策悖論”。傳統(tǒng)的思路是確定貨幣政策需要優(yōu)先解決問(wèn)題，并承擔(dān)實(shí)施貨幣政策在其它方面造成的損失，只要從前者獲得的收益大于后者的損失，實(shí)施這樣的貨幣政策就是合算的。這種思路簡(jiǎn)單且易于操作，但問(wèn)題是解決某一問(wèn)題是以其它問(wèn)題的惡化為代價(jià)的。

不過(guò)，就目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的具體情況來(lái)說(shuō)，就可以考慮實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策。因?yàn)?，所謂的結(jié)構(gòu)性貨幣政策就是針對(duì)經(jīng)濟(jì)中不同部門(mén)的問(wèn)題分別采取相應(yīng)的政策。結(jié)構(gòu)性貨幣政策的關(guān)鍵之處在于保證針對(duì)某一部門(mén)的貨幣政策不會(huì)被應(yīng)用到其它部門(mén)中。由于經(jīng)濟(jì)體系中各部門(mén)是密切聯(lián)系在一起的，部門(mén)之間的完全隔離并不現(xiàn)實(shí)，但通過(guò)窗口指導(dǎo)、法規(guī)法令的限制以及事后的懲罰等多種手段，實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策并非不可能。另外，不同類型的貨幣政策對(duì)不同領(lǐng)域的效果也不相同，通過(guò)貨幣政策的搭配可以實(shí)現(xiàn)政策的指派，這是實(shí)施結(jié)構(gòu)性貨幣政策的基礎(chǔ)。

例如，對(duì)價(jià)格上升迅猛的房地產(chǎn)市場(chǎng)需要實(shí)施緊縮性貨幣政策，同時(shí)要對(duì)價(jià)格上升溫和的領(lǐng)域?qū)嵤睾偷呢泿耪?，如消費(fèi)領(lǐng)域和其它行業(yè)的投資等。對(duì)前者比較有效的貨幣政策是控制貨幣供應(yīng)量，因?yàn)槌榫o銀根對(duì)快速增長(zhǎng)行業(yè)投資的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)消費(fèi)和其它行業(yè)投資的影響，這會(huì)遏制投資的迅猛增長(zhǎng)。對(duì)后者比較有效的貨幣政策是利率，不提高利率可以為消費(fèi)和其它行業(yè)投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供一個(gè)寬松的環(huán)境。這種政策搭配之所以是可行的還有一個(gè)非常重要的條件，就是我國(guó)利率形成的非市場(chǎng)化。盡管利率的變化會(huì)影響貨幣需求，從而影響貨幣供需之間的關(guān)系，但貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)影響利率，這就為在保持利率不變的前提下調(diào)控貨幣供應(yīng)量提供了制度性保障。

另外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策還具有內(nèi)在的防火墻功能，能夠在一定程度上阻止實(shí)施寬松貨幣政策領(lǐng)域的貨幣流入到實(shí)施緊縮性貨幣政策的行業(yè)之中。因?yàn)?，結(jié)構(gòu)性貨幣政策自身就包含著豐富的信息，它內(nèi)含了政策當(dāng)局對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，也暗示了其未來(lái)可能采取的貨幣政策。在這種情況下，出于風(fēng)險(xiǎn)以及政策不確定性的考慮，資金的流動(dòng)就會(huì)在一定程度上得到遏制。

當(dāng)然，如果實(shí)施緊縮性貨幣政策領(lǐng)域的利潤(rùn)率足夠高，寬松政策領(lǐng)域的資金可能覺(jué)得冒風(fēng)險(xiǎn)是值得的，在這種情況下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策內(nèi)在的防火墻功能就會(huì)失效，這就需要當(dāng)局通過(guò)政策的組合和搭配構(gòu)建防火墻，包括法規(guī)法令、窗口指導(dǎo)以及懲罰機(jī)制等。

因此，從影響當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的諸多因素來(lái)看，我國(guó)采取結(jié)構(gòu)性貨幣政策是可行的，結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠區(qū)分不同部門(mén)并根據(jù)各部門(mén)的性質(zhì)采取有針對(duì)性的政策搭配，這可能是一個(gè)比較合適于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)現(xiàn)狀的一種貨幣政策搭配方式，也有利于降低統(tǒng)一性貨幣政策的負(fù)面效應(yīng)。

信息來(lái)源：上海證券報(bào)