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貸款利率浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大和超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)這組“對沖”新政，和前期收緊政策看似“自相矛盾”
2003年12月10日，中國正式加入世貿(mào)組織兩年的前夕。央行發(fā)布公告，決定從明年1月1日起擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。同時(shí)，從今年12月21日起將金融機(jī)構(gòu)在央行的超額準(zhǔn)備金存款利率由1.89％
下調(diào)至1.62％。法定準(zhǔn)備金存款利率仍為1.89％。
初來乍到的的貨幣新政，著實(shí)給市場帶去一陣不小的騷動(dòng)：就在不久前的9月21日，央行將存款準(zhǔn)備金率由6％調(diào)高至7％，現(xiàn)在，一個(gè)相對溫和寬松的新政登場，前后還不到三個(gè)月。
事實(shí)上，央行此次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)空間，和下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率這組新政本身就有“對沖”之嫌，而這些舉措和不久前的一系列信貸收緊政策又看似“自相矛盾”。
為何會(huì)在一個(gè)季度都不到的時(shí)間里，出現(xiàn)被認(rèn)為是相反的操作？商業(yè)銀行管理人士和學(xué)院派專家在解讀新政時(shí)指出，一方面，如果把央行新的貨幣政策放在中國加入世貿(mào)組織大背景下看，是監(jiān)管部門給予各家商業(yè)銀行更多利率市場化的自主權(quán)，出于世貿(mào)保護(hù)期結(jié)束后，利率市場化的競爭需要。
而另一方面，此次新政是對前期貨幣政策的微調(diào)。貸款利率浮動(dòng)幅度增大，加大了銀行經(jīng)營主權(quán)的自由度，央行調(diào)整用意在于，根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，把政策用足。
準(zhǔn)備金比例上調(diào)和銀根過于緊縮有關(guān)，商業(yè)銀行可以根據(jù)這個(gè)政策在客戶對象選擇的時(shí)候根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以更大的自由度來選擇貸款利率，從而對銀行貸款的結(jié)構(gòu)起到調(diào)整的作用。
央行心跡：鋪墊開放利率市場
目前，中國銀行同業(yè)拆借市場利率、債券回購利率、票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債與政策性金融發(fā)行利率和二級市場的利率都已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了市場化
利率市場化是指，一國政府或貨幣當(dāng)局逐步放松或放棄對利率的直接控制或限制，讓資金市場供求關(guān)系決定利率水平的過程。中國利率市場化是一個(gè)漫長而艱苦的過程。盡管中央銀行做過不少努力，但利率市場化進(jìn)程仍然偏慢。這次擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)空間，將給予商業(yè)銀行貸款利率更大的自主權(quán)，實(shí)際上是向貸款利率的完全放開邁出了關(guān)鍵性一步。
利率市場化起步于10年前，1993年召開的中共十四屆三中全會(huì)提出，央行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)。
今年召開的十六屆三中全會(huì)則明確指出了穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機(jī)制。目前，中國銀行同業(yè)拆借市場利率、債券回購利率、票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債與政策性金融發(fā)行利率和二級市場的利率都已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了市場化。
早在2000年7月19日，央行前行長戴相龍?jiān)鞔_提出，將用三年左右的時(shí)間完成利率市場化，利率市場化的原則是先開放外幣利率，后開放人民幣利率，先開放貸款利率，后開放存款利率。此次出臺(tái)的新政，可以看作央行完成真正意義上為利率市場化“開口子”的承諾。
實(shí)際上，1998年以來，央行逐步擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。而此之前，央行根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)、規(guī)模大小和金融機(jī)構(gòu)類別分別規(guī)定了貸款利率浮動(dòng)上限。
央行的上一次浮動(dòng)貸款利率在1999年，1998年到1999年，央行曾經(jīng)三次擴(kuò)大貸款浮動(dòng)利率空間。但此后，利率市場化進(jìn)程卻一度停頓，雖然期間開放了外幣利率。
2002年上半年，有消息稱，央行已向國務(wù)院提交方案，擬允許商業(yè)銀行對所有企業(yè)實(shí)行浮動(dòng)貸款利率，并擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍。但是隨后即有國有銀行高層人士透露，四大銀行曾集體向央行提議，希望能推遲市場化的進(jìn)程，因?yàn)樵谀壳皣鴥?nèi)商業(yè)銀行的贏利中，利息收入平均占總收入的七成左右，存貸款利率的任何細(xì)微變動(dòng)都會(huì)給國有銀行帶來巨大影響。
周小川指出，到2006年時(shí)，銀行業(yè)將全部對外開放，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的的一個(gè)弱勢是在貸款類產(chǎn)品定價(jià)方面經(jīng)驗(yàn)不足，未來幾年，一定要通過利率市場化，使中國的金融機(jī)構(gòu)能夠在定價(jià)方面積累更多的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在國際競爭中保持優(yōu)勢和競爭力。
12月9日，在美國訪問的溫家寶總理也表示，金融機(jī)構(gòu)改革是中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)改革中最為艱巨的任務(wù)，必須對國有商業(yè)銀行進(jìn)行公司治理結(jié)構(gòu)的改造。并且稱時(shí)間在“半年內(nèi)”。
政策解讀：緩沖從緊貨幣政策
把貸款利率相應(yīng)調(diào)高，可以為中小企業(yè)發(fā)放貸款提供一定便利，從這個(gè)意義上講，新政對中小企業(yè)獲得貸款是有利的
復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)院教授、利率專家劉紅忠接受《國際金融報(bào)》記者專訪時(shí)指出，把貸款利率相應(yīng)調(diào)高，可以為中小企業(yè)發(fā)放貸款提供一定便利，從這個(gè)意義上講，新政對中小企業(yè)獲得貸款是有利的。但對那些優(yōu)質(zhì)客戶、大型企業(yè)，商業(yè)銀行給他們的利率基本不會(huì)調(diào)整。對商業(yè)銀行而言，貸款利率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大，使得銀行在經(jīng)營主權(quán)時(shí)擁有一定的自由度，可以根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，把政策用足，他個(gè)人認(rèn)為，這是央行此次新政最關(guān)鍵的一個(gè)用意。
目前有一種觀念認(rèn)為，此前超額準(zhǔn)備金上調(diào)僅僅是解決貸款增長過快。劉紅忠并不茍同，“我覺得這樣的理解欠妥”，準(zhǔn)備金利率上調(diào)對銀行的資金面是沉重的打壓，但最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，銀行貸款已經(jīng)在最近連續(xù)的幾個(gè)月內(nèi)下調(diào)了很多，已達(dá)到預(yù)期效果，不需要通過準(zhǔn)備金上調(diào)來控制和壓縮貸款規(guī)模。準(zhǔn)備金比例上調(diào)和超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)這兩個(gè)政策有一個(gè)“對沖”的作用。上次準(zhǔn)備金比例上調(diào)以后，銀行間短期拆借利率上浮得相當(dāng)厲害。
這次超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)跟銀根過于緊縮有直接關(guān)系。相對的，過緊的情況下，把準(zhǔn)備金利率下調(diào)，和它相配套的就是貸款利率浮動(dòng)加大，把這兩件事情合在一起，可能是對貸款金比例上調(diào)起一個(gè)緩沖的作用。但對銀行自身而言，可以根據(jù)這個(gè)政策在客戶對象選擇的時(shí)候根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以更大的自由度來選擇貸款利率，從而對銀行貸款的結(jié)構(gòu)起到調(diào)整的作用。
他補(bǔ)充道，超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)，對前期過緊的政策是一種反作用。為避免準(zhǔn)備金下調(diào)后，貸款規(guī)模短期內(nèi)過高的增長。針對此，央行才出臺(tái)這樣一個(gè)新貨幣政策。而在企業(yè)層面，銀行將擁有更多經(jīng)營自主權(quán)，包括以后的利率市場化進(jìn)程，銀行會(huì)有更多發(fā)展空間。
劉紅忠認(rèn)為，此次新貨幣政策出臺(tái)，和一直以來很熱的民營銀行探討不無關(guān)系，“關(guān)于民間金融和民營銀行的問題去年以來討論很多，但銀監(jiān)會(huì)沒有松口。所以，可能就在現(xiàn)有的商業(yè)銀行體系里，包括國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行等，從貸款結(jié)構(gòu)里面作一些調(diào)整。貸款給民營企業(yè)，它的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較高，北京大學(xué)對浙江400家民營企業(yè)的貸款作了一個(gè)調(diào)查，這些企業(yè)大多數(shù)在溫州、寧波一帶，都是私營經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)?！?br> “調(diào)查顯示，在400家企業(yè)中，280家的貸款融資需求比較容易滿足，在這里面，60%左右通過銀行貸款解決這些融資需求，同時(shí)它也可以選擇一些民間金融。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模比較大、經(jīng)營期限比較長、資產(chǎn)規(guī)模比較大的企業(yè)，它獲得銀行貸款的難度比較低。對民營企業(yè)來講，是否選擇民間融資還是銀行貸款問題，除了自己選擇之外，還有銀行選擇它們的問題。說白了，是你選擇貸款人，還是貸款人選擇你的問題。目前通常研究私營企業(yè)選擇哪種融資渠道，從現(xiàn)有情況來看，從經(jīng)營時(shí)間、資產(chǎn)規(guī)模是最關(guān)鍵的因素。換句話說，在私營企業(yè)、中小企業(yè)它獲得銀行貸款的可能性、銀行貸款的控制比例是很低的。那么，話說回來，從銀行在考慮向民營企業(yè)貸款的話，同樣還是選擇給予大型企業(yè)優(yōu)先貸款?！?br> 劉紅忠針對新政策出臺(tái)后，商業(yè)銀行間競爭將加劇談了自己的看法，他說，我認(rèn)為不會(huì)，理論上講它原來的上浮區(qū)間是0.3、0.5倍，現(xiàn)在是0.7倍，但是銀行是否會(huì)執(zhí)行這個(gè)政策，在這個(gè)區(qū)間里面是否會(huì)把這個(gè)政策用足的話，在銀行間會(huì)有一個(gè)平衡關(guān)系，它未必會(huì)用足。理論上講，中小企業(yè)獲得貸款的可能性會(huì)增加，但在銀行間會(huì)否因這個(gè)政策競爭加劇，我覺得還要打個(gè)問號。
當(dāng)記者問，前期收緊銀根直接導(dǎo)致了物價(jià)通脹，此時(shí)出臺(tái)的貨幣政策是否出于抑制的考慮。劉紅忠說，外界說經(jīng)濟(jì)過熱，我覺得為時(shí)尚早，現(xiàn)在出現(xiàn)物價(jià)上漲的幅度還是有限的，是一種可以接受的物價(jià)上漲，今年糧油價(jià)格上漲，除了歉收之外，還有多種因素。今年以來，物價(jià)指數(shù)的上漲主要是與居民相關(guān)的一些糧油類生活用品，這個(gè)上漲幅度應(yīng)該說對老百姓日常生活不構(gòu)成很大的影響。從央行角度來看，或者說決策層未必把糧油上漲作為一個(gè)必須處理或者說要去應(yīng)對的一個(gè)主要矛盾。
產(chǎn)品創(chuàng)新：商業(yè)銀行自救法寶
從這次調(diào)整可以預(yù)見，明年整個(gè)金融體制改革中的第一步就是利率市場化進(jìn)程的加快，同時(shí)，帶動(dòng)隱含利率市場化三要素———利率、匯率和費(fèi)率等銀行核心經(jīng)濟(jì)的市場化
銀行業(yè)人士普遍認(rèn)為，央行此番貨幣新政更為深遠(yuǎn)的意義還在于加快利率市場化，從而給銀行改善自身經(jīng)營體制施加壓力。交通銀行上海分行私人金融部總經(jīng)理帥師認(rèn)為，央行在中國加入世貿(mào)組織兩周年之際宣布這一政策，實(shí)際上已經(jīng)拉開了利率市場化的序幕，而這必然激發(fā)銀行的創(chuàng)新熱情?！翱梢灶A(yù)見的是，明年銀行業(yè)會(huì)出現(xiàn)全方位的業(yè)務(wù)創(chuàng)新熱潮?！?br> 帥師分析，到今年12月11日為止，中國加入世界貿(mào)易組織正式兩年。這一時(shí)段里，人民銀行最關(guān)注的是金融、經(jīng)濟(jì)的杠桿———“利率”，在利率市場化方面加大開放力度，此次對貸款利率上浮作了調(diào)整，加上前段時(shí)間推出對外幣存款利率下浮的政策，充分利用了市場經(jīng)濟(jì)時(shí)期，市場調(diào)節(jié)和政府調(diào)節(jié)兩大宏觀調(diào)控手段，發(fā)揮了銀行市場調(diào)節(jié)的功能，給商業(yè)銀行一定幅度內(nèi)利率調(diào)整的自主權(quán)。這種自主權(quán)主要出于兩方面考慮，監(jiān)管部門要給予各家商業(yè)銀行更多利率市場化的自主權(quán)，是為了加入世貿(mào)組織保護(hù)期結(jié)束后，利率市場化的競爭需要。
他說，從這個(gè)市場看，人民銀行明年的監(jiān)管重點(diǎn)將更加突出利率、費(fèi)率、匯率三家銀行經(jīng)濟(jì)杠桿的重要手段，而利率是關(guān)鍵，通過這種手段來提升各家商業(yè)銀行在市場中的綜合競爭力。關(guān)鍵看各家商業(yè)銀行怎么運(yùn)用這個(gè)政策，人民銀行放開利率，并不意味著商業(yè)銀行緊隨政策放開利率。對商業(yè)銀行來說，如果馬上把利率調(diào)整到最高位，勢必造成現(xiàn)有客戶流失。在運(yùn)作當(dāng)中，必須注意的是：有了這個(gè)政策以后，各家商業(yè)銀行肯定要判斷，市場對這個(gè)新政策的接受程度：一是客戶承受度，二是銀行的經(jīng)營能力。商業(yè)銀行能否把利率放到最高的水平，實(shí)質(zhì)上要考慮產(chǎn)品是不是“貨真價(jià)實(shí)”。從另一方面看，也加速了商業(yè)銀行關(guān)于利率、費(fèi)率和匯率三方面產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐，因?yàn)楝F(xiàn)有產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場需求。
帥師在展望明年利率市場化改革時(shí)進(jìn)一步指出，從這次調(diào)整可以預(yù)見，明年整個(gè)金融體制改革中的第一步就是利率市場化進(jìn)程的加快，同時(shí)，帶動(dòng)隱含利率市場化三要素———利率、匯率和費(fèi)率等銀行核心經(jīng)濟(jì)的市場化。而且，用這種方式加速銀行中間業(yè)務(wù)領(lǐng)域的創(chuàng)新，尤其是非利率收入創(chuàng)新，以這塊創(chuàng)新業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)存貸贏利空間逐步縮小的損失。
這次調(diào)整同時(shí)可加速各家商業(yè)銀行利率市場化當(dāng)中實(shí)行差異化的定價(jià)策略，產(chǎn)品策略和營銷策略。據(jù)記者了解，在國外，利率放開后，銀行間會(huì)選擇目標(biāo)銀行的定價(jià)策略，往往會(huì)選擇市場中有影響力度的銀行作為目標(biāo)銀行，實(shí)施跟蹤策略。比如香港，很多銀行以匯豐銀行的定價(jià)策略作為自己的指導(dǎo)價(jià)格。帥師認(rèn)為，這次利率調(diào)整后，各家銀行并不會(huì)立刻上浮利率，而是持一種謹(jǐn)慎態(tài)度，只會(huì)在部分產(chǎn)品、領(lǐng)域和部分客戶市場實(shí)施一些謹(jǐn)慎的突破，為五年后零售市場的真正開放奠定基礎(chǔ)，也是一種市場練兵。對加速利率市場化和加速金融體制改革，有相當(dāng)大的促進(jìn)作用。因?yàn)椋挥屑涌炖适袌龌椒?，才真正加快了銀行改革的內(nèi)動(dòng)力。
企業(yè)房產(chǎn)：市場面臨重新洗牌
利率調(diào)整政策出臺(tái)后，商業(yè)銀行很可能對房地產(chǎn)開發(fā)商客戶實(shí)施差別化的利率政策，以限制房地產(chǎn)企業(yè)中不符合資質(zhì)的企業(yè)，或房地產(chǎn)企業(yè)選擇并不是很好的項(xiàng)目進(jìn)行限制
復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心房地產(chǎn)專家陳釗接受采訪時(shí)認(rèn)為，新貨幣政策與前期出臺(tái)的房地產(chǎn)管理辦法相呼應(yīng)，可看作前期條款的后續(xù)，增加了具有操作性的條款。帥師也表示，“屬于配套措施，有針對不符合資質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)商進(jìn)行限制的意義。”
事實(shí)上，自新版房地產(chǎn)管理辦法出臺(tái)后，與之匹配的實(shí)施細(xì)則遲遲沒有公布。據(jù)記者多方了解，操作性細(xì)則暫時(shí)不能出臺(tái)的原因在于，對當(dāng)前“高價(jià)房”、“第二套房”等界定，各方理解差別迥異。央行在無法調(diào)和多方認(rèn)可的方案背景下，極有可能采用其他輔助條款來完成政策執(zhí)行。比如，有關(guān)期房不得轉(zhuǎn)讓，以抑制炒房的政策已經(jīng)有了腹稿。種種跡象都表明，央行為抑制房產(chǎn)市場泡沫已另起爐灶。
那么，新貨幣政策究竟會(huì)否引發(fā)下一步的房產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)？陳釗認(rèn)為，對那些信譽(yù)良好，貸款量大，保持較好業(yè)務(wù)合作的房地產(chǎn)開發(fā)商，銀行會(huì)維持原來利率。而那些風(fēng)險(xiǎn)相對比較大的項(xiàng)目，銀行可能把利率調(diào)高?！斑@樣一來，好的開發(fā)項(xiàng)目不一定能夠爭取到最為優(yōu)惠的利率，而資質(zhì)一般的項(xiàng)目可能因?yàn)槎嘀Ц独⒁驳玫搅速J款?！?br> “所以，新貨幣政策的作用最終不是在于此。而是那些資質(zhì)差的開發(fā)商融資成本將更高，更難以和優(yōu)質(zhì)開發(fā)商一同競爭。市場將逐步淘汰一批資質(zhì)比較差的開發(fā)商，這可能才是央行的真正用意?！?br> 帥師指出，利率調(diào)整政策出臺(tái)后，商業(yè)銀行很可能對房地產(chǎn)開發(fā)商客戶實(shí)施差別化的利率政策，以限制房地產(chǎn)企業(yè)中不符合資質(zhì)的企業(yè)，或房地產(chǎn)企業(yè)選擇并不是很好的項(xiàng)目進(jìn)行限制。這對房地產(chǎn)企業(yè)來說，本身將是一次洗牌。只有那些符合資質(zhì)，有一定規(guī)模，同時(shí)具有一定市場效應(yīng)的項(xiàng)目，才能獲得銀行貸款。同時(shí)，此舉可以適當(dāng)稀釋房地產(chǎn)企業(yè)在目前市場中的巨大利潤，有利于市場的完善。
除了房地產(chǎn)市場外，國有企業(yè)處境也在貨幣新政出臺(tái)后再次成為焦點(diǎn)。事實(shí)上，對于寶鋼等大型優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)來說，仍可高枕無憂，繼續(xù)享受優(yōu)惠貸款的權(quán)利。而那些中等資質(zhì)企業(yè)將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，商業(yè)銀行極有可能將放貸目光轉(zhuǎn)向資質(zhì)良好的中小企業(yè)，況且還有更高額的利息可以收取。
對于央行的新政策，中國銀行上海市分行人士態(tài)度明確：銀行的優(yōu)質(zhì)客戶貸款利率不會(huì)受到影響；而利率上浮區(qū)間的提高加大了銀行與中小企業(yè)的議價(jià)空間，使得原來成本較高的中小企業(yè)貸款擴(kuò)大了獲利空間，從而釋放中小企業(yè)原本被壓抑的貸款需求。
業(yè)內(nèi)人士指出，今后極有可能為融資“碰壁”的那些資質(zhì)一般的中型國有企業(yè)，必須為生存加快謀劃改革的出路。而看似卸了部分擔(dān)子，利潤空間加大的國有銀行，不妨借機(jī)加快建立完善的公司治理機(jī)制，為正在籌備的上市計(jì)劃扎扎實(shí)實(shí)地打下基礎(chǔ)。